經過前期數月的持續下跌，紙漿期貨主力2309合約于本周四創下一年半以來的新低。昨日，紙漿期貨盤中強勢拉升，減倉上行超3%，重回5100元/噸的關口之上，現貨市場也隨盤面小幅波動。急跌之后的變盤，是反彈還是反轉？

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在混沌天成期貨研究院紙漿分析師張磊看來，當前紙漿產業內并無重大的新增利多消息。從基本面來看，6月7日紙漿一度破位下跌，但5000元/噸的價格已經跌破了加拿大部分漿廠的現金成本，并且有漿廠宣布停減產，同時闊葉漿美元價格企穩反彈，對于盤面也有一定支撐。

對于近日的行情，方正中期期貨研究院紙漿分析師湯冰華認為，整體來看市場趨勢性不強，仍處于之前的波動區間內。從絕對價格看，疫情之后成本抬升，導致資源類商品價格低點普遍上移，導致5000元/噸以下的木漿接近歷史低位區間附近，估值不高。同時，5月以來紙漿美元報價持穩，闊葉漿價格上調，提振市場情緒，并支撐國內現貨價格。

“過去幾個月，木漿價格下跌主要是供應由前期偏緊逐步轉向寬松，特別是闊葉漿新產能投放后，供應寬松預期也進一步增強。進入5月，隨著價格大跌，剛需入市，價格有一定反彈驅動，但從歷史看，紙漿轉向趨勢上漲的背后或是自身供應問題突出，類似2021年年底加拿大發貨減少，或者是下游成品紙走強，引發造紙產業鏈正反饋，類似2020年四季度。截至目前，以上兩點出現的跡象仍不明顯，紙漿價格預計延續筑底走勢，反轉時點可能還未到。”湯冰華表示。

期貨日報記者注意到，根據最新海關總署公布的數據顯示，中國2023年5月紙漿進口量為315.6萬噸，環比增長6.4%，同比增長30.6%。1—5月累計進口量1453.5萬噸，累計同比增長17.1%。分品種看，闊葉漿進口維持高位，針葉漿進口量也快速回升，3月以來也回到歷史同期高位。

據張磊介紹，我國紙漿進口量是影響價格的一個重要因素，特別是漂針漿進口量，因為我國漂針漿幾乎全部是進口，盤面交割品也都是指定品牌的漂針漿。同時，紙漿作為一個全球大宗商品，歐美處于加息周期，訂單下滑需求走弱，歐美紙漿發運量同比處于過去五年低位，并且歐洲港口仍在累庫，紙漿發往中國的壓力變大，后市進口量仍有可能增加，但國內紙廠產能投放同樣較大，有原料的補庫需求，預計對紙漿價格形成一定支撐。

“從數據可以看出，單月300多萬噸的進口表現拖累了市場信心。”華融融達期貨紙漿分析師栗豐寧介紹，這個表現可以從歐洲庫存持續累積窺探。全球紙漿貿易流向的兩大市場，歐洲持續累庫，亞洲到貨增幅可期。在他看來，后市的拐點或看歐洲的表現。目前看進口壓力不解，但進口報價壓力略有緩解。5月在闊葉提漲30美元/噸的表現下，針葉短線企穩喘息，后在進口數據壓力影響下，紙漿短線破位下行。

湯冰華表示，進口量增加導致供應回升預期落地，同時闊葉漿新產能已經投放，對下半年全球供應將產生進一步沖擊，后續成品紙消費如果仍未好轉，紙漿供需可能維持偏寬松狀態，進而壓制木漿價格上漲空間。

“事實上，紙漿開年以來的跌幅表現明顯處于典型的下行周期。在需求疲軟和庫存壓力下，期價在5000—5300元/噸的區間整理數月。短線行情超跌，后市邏輯或見好轉。”栗豐寧表示。

栗豐寧進一步解釋，一方面，從進口報價歷史表現看，600美元/噸相對偏低，簡單測算，600美元/噸報價進口成本在4700—4800元/噸（考慮匯率因素）。目前主流報價在670美元/噸左右，實際進口代理成交或下探640美元/噸左右。進口成本基本接近歷史偏低水平，成本邏輯無疑有了支撐表現。另一方面，截至6月8日，國內紙漿主流港口樣本庫存量為198.8萬噸，較上期下降5.7萬噸，環比下降2.8%，庫存量在連續兩周呈現窄幅下降的趨勢。不過，進口壓力不減，庫存連續一個月的窄幅去化，庫存回歸200萬噸關口的下方。短線來看，還有外圍漿廠的檢修，疊加人民幣走弱，進口匯率或有利多支撐。

“對于市場來說，信心比黃金重要。當前終端消費市場表現才是紙漿行情的決定因素，消費表現更多來自宏觀預期，當前市場在關注7月后期宏觀政策出現的概率。從近期商品的表現其實可以看出，短線快速的反彈就是反饋政策刺激表現的預期。紙漿從民生消費的產業鏈看處于基礎消費，且紙漿期貨的行情驅動主要來自進口變量表現和國內庫存去化預期，無疑都是跟著宏觀市場表現來走，目前紙漿依然處于下行周期，但周期尾聲或已明朗。下半年的消費旺季和終端市場補庫預期，進口成本的探低，以及外圍檢修限產的概率也在增加，后市或仍不明朗。”栗豐寧表示。

（文章來源：期貨日報）

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