近一個月，市場見證了貨幣政策穩經濟的幾個“大動作”：先是價格工具啟動，多個政策利率調降；再是結構性工具“加碼”，支農支小再貸款、再貼現額度增加2000億元。

政策端的信號依然強烈，近期召開的中國人民銀行貨幣政策委員會第二季度例會提出，要克服困難、乘勢而上，加大宏觀政策調控力度，并重提搞好跨周期調節。專家認為，“乘勢”，乘的是經濟企穩向好的“勢”，也是降息落地后社會和市場對“穩增長”政策預期和經濟回暖信心升溫的“勢”。

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專家認為，從近期貨幣政策操作及釋放出的政策信號看，貨幣政策將繼續發力“穩增長”，同時可能發生幾個方面的轉變：結構性貨幣政策工具或再被重用，成為下一階段的主要政策發力點；對匯率的關注度提升，可能進一步打開匯率調控工具箱；在中美貨幣政策差等因素影響下，對于降息等價格政策的使用或許趨于審慎。

結構性貨幣政策工具重要性凸顯

在植信投資首席經濟學家兼研究院院長、中國首席經濟學家論壇理事長連平看來，本輪對政策利率的組合性調整，主要是為了降低實體經濟的融資成本。但一系列政策利率調降，有時市場的反應會比較強烈，這給人民幣匯率帶來一定壓力。

“當人民幣出現了較大幅度的貶值壓力，就不能只看到貨幣貶值有利于出口，還要看到貨幣貶值對資產價格和資本流動所帶來的沖擊。”連平認為，匯率必須要兩頭兼顧。

連平認為，考慮對匯率的影響，當前宜慎用價格工具。當然這并不意味著降息絕對沒有空間，而是要選擇合適的時間窗口，比如在今年底，美聯儲退出加息進程時。“相較于總量工具，結構性貨幣政策工具的潛在負面效應較小。”他說。

記者注意到，此次貨幣政策委員會第二季度例會，刪去了一季度時對于結構性貨幣政策工具“聚焦重點、合理適度、有進有退”的表述。并且，中國人民銀行在6月30日宣布增加支農支小再貸款、再貼現額度2000億元，以進一步加大對“三農”、小微和民營企業金融支持力度。

“對于結構性貨幣政策工具的使用，在某一個階段被認定為使用幅度較大。今年初以來，對結構性工具的使用頻次較低、節奏放緩。但從近期的舉措看，結構性工具依然處于非常重要的位置。”連平判斷，考慮到流動性合理充裕，總量政策預計將基本保持原有態勢，結構性政策更具有空間。而且，結合總量政策推進的結構性政策，重點突出，更具有針對性。

近期，匯率市場波動加大，人民幣匯率明顯承壓。貨幣政策委員會第二季度例會及時釋放“穩匯率”信號，明確要綜合施策、穩定預期，堅決防范匯率大起大落風險。

“當前，貨幣政策主要關注的問題，一方面是今年以來持續的國內需求不足的困境，另一方面是人民幣匯率的貶值壓力。”中信證券首席經濟學家明明認為，重提“加大逆周期調節力度”意味著“穩增長”工具箱打開。現在匯率政策工具仍較為充足，但需要關注穩匯率與寬貨幣目標沖突的可能性。

華創證券研究所所長助理、首席宏觀分析師張瑜認為，當前，人民幣匯率已經處于比較合理的定價水平。短期看，中國人民銀行釋放的政策信號將對市場短期穩定形成較好支撐；中期看，人民幣匯率走勢與美元指數走勢、歐元走勢、我國國內經濟情況等相關；長期看，決定人民幣匯率的基礎是我國經濟基本面。

貨幣政策既要“以內為主”還要“兼顧外部”

“要克服困難、乘勢而上，加大宏觀政策調控力度。”貨幣政策委員會第二季度例會提出。

專家認為，“乘勢”，乘的是經濟企穩向好的“勢”，也是降息落地后社會和市場對“穩增長”政策預期和經濟回暖信心升溫的“勢”。

明明表示，二季度以來，經濟修復動能放緩。預計貨幣政策將更加積極應對“內生動力還不強，需求驅動仍不足”等問題。未來一段時間，貨幣政策既要“以內為主”，還要“兼顧外部”。一方面，通過結構性貨幣政策工具等支持國內經濟需求回暖；另一方面，通過市場化手段和工具穩定匯率市場預期，并釋放穩定匯率預期信號。

“往后看，在上半年降準降息落地的環境下，短期內總量工具或將進入政策觀察期和靜默期，‘精準有力’基調下，各類再貸款、再貼現等結構性政策工具可能會成為下一階段的主要政策發力點。類似于政策性開發性金融工具等準財政工具也可能是下一階段的政策抓手。”明明表示。

連平建議，下一步，貨幣政策要繼續發揮作用、加大力度。從數量工具看，在總量上要保持合理寬松，平穩好市場運行；在結構性上，結構性工具可以適當再加大使用力度。

東方金誠判斷，在本次增加支農支小再貸款、再貼現額度的基礎上，后期各類結構性貨幣政策工具將充分發力，不排除增加現有政策工具額度、以及創設新政策工具的可能。

展望下一階段的貨幣政策，張瑜也認為，當前連續調降政策利率的概率不高。不過，對實體經濟的貸款利率仍有調降必要，相對應地，貸款市場報價利率仍有連續調降的可能，但商業銀行凈息差的持續回落是掣肘因素。降準在短期內落地的概率不高，因為中國人民銀行對商業銀行的債權占總資產的比例相對較低，作為流動性管理的工具，當下降準的必要性不高。

（文章來源：上海證券報）

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