股價業績雙降又遇大股東“爽約” 妙可藍多不太妙

?2023年的夏天悄然到來，但對于國內的“奶酪一哥”妙可藍多來說，無論是從業績，還是二級市場的表現，或是消息面來看，其似乎都感受到微微寒意。

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剛剛過去的一季度，妙可藍多營利雙降，公司股價自2023年開年后也一路向下，年內跌幅已達31%，最新收盤價也低于大股東蒙牛當初的定增價格。與此同時，蒙牛的不斷“爽約”，引發市場猜測妙可藍多或已“失寵”。

現象與謎團交織下，位于企業發展十字路口的妙可藍多急需證明自己。

蒙牛接連“爽約”：同業競爭承諾延期

種種跡象顯示，妙可藍多和其控股股東蒙牛的關系眼下似乎有些微妙。

2023年6月1日，距離妙可藍多和蒙牛約定的避免同業競爭承諾期限僅剩一個多月時間，后者突然“爽約”，要將該期限延長一年。

根據雙方此前的約定，蒙牛通過定增入主妙可藍多后，需在5年或更短時間內，綜合運用資產重組、業務調整、委托管理等多種方式，穩妥推進奶酪、液態奶等業務的整合，以解決同業競爭問題。

彼時，蒙牛曾承諾，將于入主后2年內將旗下奶酪及相關原材料(黃油、植物油脂、奶油及奶油芝士)貿易在內的奶酪業務注入妙可藍多;作為交換條件，妙可藍多需于定增完成后的3年內通過資產處置等方式退出液態奶業務。

對于此番“爽約”的原因，蒙牛解釋，系其部分奶酪資產之前存在境外股東，股權剛剛完成境外交割，目前公司的內部重組及團隊整合仍未完成，尚未達到可注入條件。

一邊，蒙牛遲遲未將奶酪資產剝離;另一邊，妙可藍多卻在加快去液態奶業務的動作步伐，令主業更聚焦。2022年，妙可藍多的液態奶業務營收同比下滑18.86%，占總營收比重已經由2021年時的9.62%降至7.24%。

蒙牛的“爽約”不止于此。妙可藍多同日披露的另一份公告顯示，其擬以6.01億元從蒙牛手中購得吉林省廣澤乳品科技有限公司(以下簡稱“吉林科技”)42.88%股權。交易完成后，吉林科技將成為妙可藍多全資子公司。資料顯示，吉林科技旗下擁有妙可藍多重要的奶酪產品生產運營主體。

2020年，蒙牛通過增資擴股取得了吉林科技42.88%股權。彼時，其與妙可藍多約定，有權要求妙可藍多通過發行股票、可轉股債券或其他證券的方式，將蒙牛所持吉林科技的全部股權轉為妙可藍多的股份或其他權益工具(股權上翻)。

當時，或許是為了避嫌“明股實債”，盡管協議中約定了回購條款(回購年化利率為12%)，但蒙牛很快就豁免了妙可藍多及吉林科技的回購義務。不過，現在看來，蒙牛最終還是“食言”了。

業績下滑六成：股價“腰斬”

蒙牛的種種舉動，也引發了市場關于其或將減少對妙可藍多扶持力度的猜測。當初，無論是當事雙方，還是外界看來，蒙牛牽手妙可藍多旨在實現雙贏。

“蒙牛和妙可藍多的牽手，很大程度上可以由前者為后者提供品牌背書，同時幫助后者完善供應鏈體系建設，并通過自身渠道助力后者業務發展。”高級乳業分析師宋亮在接受《大眾證券報》記者采訪時表示，這次牽手中受益的不僅是妙可藍多，“蒙牛也借此補齊了奶酪的‘短板’，令相關業務獲得較大的業績增量。”

時間回到2020年，蒙牛先是斥資2.87億元獲得妙可藍多5%的股份，接著又通過前述增資吉林科技的機會，以協議轉讓的方式取得了妙可藍多5%的股份。隨后的2021年，蒙牛宣布全部認購妙可藍多的定增股份，并借此坐上了后者大股東的位置。

牽手成功后，妙可藍多在國內奶酪行業的地位日漸穩固。根據凱度數據公司統計，截至2022年年底，妙可藍多旗下奶酪產品國內市占率超35%，奶酪棒產品國內市占率超40%，繼2021年從“百吉福”手中奪下第一寶座后，將優勢繼續擴大。

但在二級市場上卻是另一番景象。2022年首個交易日至今，妙可藍多的股價已經“腰斬”。而其跌勢早在2021年5月便開始顯現。彼時，經歷了股價兩年翻7倍的妙可藍多摸至市值巔峰后，轉身進入股價下降通道，至今跌幅已近75%。

失寵于投資者背后，是妙可藍多業績正在承壓。2022年，妙可藍多增收不增利，歸母凈利潤同比下滑12.32%。公司解釋系受“交通物流不暢、原材料價格上漲、競爭加劇、消費疲軟”等因素影響。到了2023年一季度，妙可藍多的業績加速下墜：報告期內，其營收同比下滑20.47%;歸母凈利潤更是同比大降67.08%。

在2023年一季報中，有一個數據變動情況值得關注：妙可藍多營收出現下滑的同時，銷售費用也降至2021年同期水平，約為2.48億元，銷售費用規模回到了兩年前。

妙可藍多曾在2022年8月接待機構投資者調研時表示，未來隨著企業規模做大，在廣告投入和市場費用上投入的量還會持續增加。

奶酪江湖“危”與“機”

順著觀察到的2023年一季報財務數據的變動，《大眾證券報》記者又注意到另一現象：回看妙可藍多的成長歷程，其營收與銷售費用的增減幅幾乎是“同頻共振”。還是以一季報數據為例，2018年至2022年，妙可藍多的營收隨著銷售費用的走高而逐步上臺階：營收分別為1.89億元、2.98億元、3.95億元、9.51億元、12.86億元;銷售費用分別為0.35億元、0.42億元、0.98億元、2.47億元、3.19億元。

對此，記者致電妙可藍多證券部，工作人員表示：“減少銷售費用是基于公司計劃高效地使用該筆支出。”而對于縮減銷售費用將成為長期策略還是一時之措，對方稱：“以后續公告披露為準。”

“加碼營銷推廣對于奶酪企業有積極意義：一是向消費者傳遞健康理念，二是打造消費者心智，三是變相提高行業的準入門檻。”在宋亮看來，尤其是第三點意義，會令“部分企業因無法承擔相關費用的投入，而放棄進入奶酪市場”。同時，其認為，妙可藍多降低銷售費用或是出于“精準營銷以及利潤最大化的考慮”。

妙可藍多是短暫“重置”公司營銷策略，還是長期而為有待后續觀察。但這一現象背后，是奶酪市場的增速開始放緩、競爭正逐漸白熱化。“中國奶酪行業近兩年確實有增長放緩的跡象，主要是兒童再制奶酪(奶酪棒)業務出現階段性放緩。”但其也強調，國內奶酪行業未來仍會保持一個平穩快速發展的勢頭，“從烘焙餐食角度來考慮，中國奶酪業務還有很大的發展空間。預計到2030年的時候，中國奶酪的消費量能達到30萬噸至40萬噸(目前約為25萬噸)水平。”

頭豹研究院分析數據顯示，我國奶酪棒市場規模目前約為134.7億元，預計2027年將達到311.2億元。但其也指出，該市場36%的年復合增長率(2018年至2022年)這一高增狀態未來恐難持續。數據顯示，奶酪棒市場2023年至2027年的年復合增速或放緩至23.3%。

此前，正是憑借奶酪棒業務的快速增長，妙可藍多一路“狂飆”。如今，奶酪市場即將進入穩步增長狀態，而環顧四周，想與妙可藍多共分這杯羹的企業卻“虎視眈眈”。其中，既有伊利這樣的乳企巨頭，還有“妙飛”“奶酪博士”等初創品牌紛紛加速跑馬圈地。

奶酪行業的壁壘目前還不夠高。華安證券研報指出，國內奶酪市場目前存在產品同質化、生產技術門檻較低、依賴代工廠等問題。早年，妙可藍多也是以后來者的姿態，從國外巨頭“百吉福”手中奪走了“市占率第一”。而在我國乳業發展史中，不乏后來者居上的案例，比如伊利旗下的“安慕希”超越該品類首創者光明乳業的“莫斯利安”。

企業要如何從增速放緩的奶酪行業中突圍，宋亮認為可從四個方面考慮：一是要大力推進常溫奶酪棒的發展;二是進一步實現對三四線城市的鋪貨;三是發展成人再制奶酪業務;四是在奶酪棒的基礎上，以奶酪為原料做兒童零食產品品類創新。

如今，對于背靠蒙牛這棵大樹的妙可藍多而言，如何守住國內“奶酪一哥”的位置、如何調配蒙牛與自身資源優勢等問題，其作答值得期待。記者 陳陟 實習生 李漫鴻

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