楊博光：存款利率再度下調，低利率時代該如何投資？

熱點：中國近日多家大型銀行下調人民幣存款利率，接連保險公司籌劃下調壽險產品定價利率，新發行的國債票面利率下降，中美利率差異加大，如何理解下階段的投資思路？能否談談您的看法？

解讀：

從去年4月存款利率市場化調整機制建立，至今已經歷了四輪的存款利率下調。回顧前三輪，均與央行降息或降準帶動利率下降的宏觀背景相關。如今，據Wind顯示，DR007利率自5月底起呈下降趨勢，顯著低于央行7天逆回購利率，同時1年期同業存單利率低于央行1年期中期借貸便利（MLF）利率，并且銀行間同業拆放利率(Shibor)利率同步下移，反映商業銀行體系流動性寬松，進而帶動存款利率下降。說明存款利率市場化調整機制持續發揮效用，形成央行—商業銀行—實體經濟三者間的資金鏈條更加有效。此外，據上市銀行一季報，由于資產端收益受宏觀經濟景氣度影響較大，商業銀行的凈利差依舊承壓。因此，存款利率下調能一定程度上緩解銀行負債端成本問題，助力銀行向實體經濟進一步投放信貸。

(資料圖)

數據來源：wind

對于后續影響，考慮到截至4月，M2-M1剪刀差為7.1個百分點，說明資金呈定期化趨勢。存款利率意味著無風險資產收益率，因此本次對于定期存款利率下調幅度強于活期存款，有望使得居民定存到期后，移轉至相對穩健型的高收益投資、保值增值型商品或者提前消費，利于內循環市場的提效。其次，面對下半年促消費、穩就業等經濟目標，央行仍保留著靈活的政策調整空間，屆時貸款與存款利率共振，打開實體經濟融資成本空間，尤其降低剛需型的購房成本，利于房地產行業轉型發展期的平穩過渡。

?展望未來，存款利率逐漸下行或成為常態化。更重要的是，由銀行負債成本入手，維護銀行經營利潤空間，有望引導銀行提高信貸供給能力與意愿。創新經濟需要低利率土壤，全球高利率環境下外部研發創新步伐放緩，中國貨幣政策堅持以我為主、產業政策以高質量發展為導向，推動高新產業發展、綠色經濟轉型，形成現代化產業體系。

熱點：加拿大央行超預期加息25基點創2012年以來最高，加拿大央行曾多次精準領先美聯儲行動，聯儲FOMC會議召開在即，全球一度暫停的加息浪潮會否卷土重來？投資者該如何應對？

解讀：

加拿大與美國互為鄰國，地理、人文、經濟交互頻繁，美聯儲貨幣政策對其外溢效應顯著。此外，在通脹的成因上，美、加兩國多有相似之處。其一，以石油、天然氣為優勢產業，全球油氣資本開支停滯下，優勢產業不斷積攢現金流。其二，同為移民大國，疫情期間一度收緊移民政策，勞動力供給減少。其三，經濟結構中消費GDP占比超七成。多因素共振下，提升居民購買力，旺盛需求與勞動力供應不足，引發薪資螺旋上升形成通脹韌性。

加拿大央行議息會議召開日程要早于美聯儲，于本輪美元升息周期中加央行多領先美聯儲加息，因此市場多視加央行動先行信號。對于加拿大央行6月重啟加息，基于一季度GDP數據超預期、就業市場強勁、地產與通脹堅韌，數據與美國表現較為相似。根據美國商業銀行資產負債表，消費貸款、房地產貸款、工商業貸款均較2020年初高約20%，其中同比口徑因基數原因呈現回落，但消費貸款和房地產貸款在當前高利率環境下，仍保持增長勢頭，因此若聯儲重啟加息也不足為奇，至少利率峰值將維持至經濟降溫。

數據來源：wind

在本幣持續高息環境下，息差驅動本幣升值外部資本持續流入，財富匯聚再度形成新購買力或支撐債務擴張，使得原本過熱的經濟更增一程，陷入通脹再循環。本幣強勢并不利于出口，表現為4月美國逆差環比擴大至23%。并且推高本土制造業成本，5月美國ISM制造業PMI繼續下探，并連續7個月低于榮枯線，成為企業貸款表現較弱原因之一。強美元之下使得制造業回流美國更難實現，并且不利于創新，全球生產制造與消費分工的格局更為融合，對中國制造業企業而言這將是升級轉型的良機。

熱點：歐元區一季度GDP環比終止下修至負0.1%，數據連續兩個季度為負代表著陷入技術性衰退，而歐央行利率決議也召開在即，會否再添變數？請問您如何看待后續的國際資本流向？

解讀：

歐元區GDP連續兩個季度下降，顯示出經濟的降溫，政府最終消費支出減少、居民消費支出停滯為主要原因。成員國政府債務增幅放緩意味著財政支出力度減弱，零售數據同比負增長代表居民消費意愿下降。根據歐央行消費者預期調查結果，消費者通脹預期顯著下降、對未來名義薪資和名義支出增速均預期下降，預示下半年歐洲經濟將進一步降溫。

5月歐元區HICP回落至6.1%，食品和工業制品連續下降，服務仍維持高位，源于歐元區同樣面臨勞動力供應不足、失業率歷史低位的現象。PPI數據下滑拉力持續為能源項，非能源工業品項的拐點未至，其中終端消費品強于資本品、強于半成本，呈現終端強、生產端弱的格局。生產制造方面，5月歐元區制造業PMI于收縮區間進一步回落。新訂單增長停滯使得產量下降，商品通脹對終端需求壓制反而降低生產意愿。原材料價格降至2年低點，庫存周轉率下降使得從生產到終端價格下降的時間延長。5月服務業PMI消費景氣依舊高位，其中服務業海外新訂單指數創近年新高，投入價格持續上升意味服務業薪資增長，并拉動就業，與制造業形成對比。

數據來源：wind

面對即將召開的歐央行利率決議，歐元區經濟增長將逐步降溫，而服務業景氣為歐洲高消費占比經濟體形成支撐。通脹回落任重道遠，生產成本向終端零售鏈條傳導緩慢，服務業通脹因勞動力供給不足下降緩慢，所以“技術衰退”不至于讓歐央行停止加息步伐。全球高利率持續狀態下，發達經濟消費型經濟體結構與息差驅動資本流動相互強化，成為當下的短期熱錢的停滯點。而歐元作為美元指數最大權重貨幣，加息追逐美聯儲步伐，由于歐美間經貿比較，停頓的時間或是弱歐元的開始。

熱點：中國5月進出口數據、物價數據發布，哪些地方值得留意？第十四屆陸家嘴論壇召開，中外金融各界重磅嘉賓都透露了哪些重要信息？對后續經濟發展有何啟示？

解讀：

進出口數據方面，出口同比降幅收窄、進口上游資源改善，均好于預期。價位為主要因素，出口匯價競爭提升，進口資源品價格回落企業回補庫存。物價數據方面，CPI同比0.2%表現溫和，農產品供應充足食品價格趨于穩定，非食品旅游同比維持高增長，服裝、鞋類好于同期，說明經濟恢復的動能持續。PPI同比下跌主因去年同期全球范圍能源危機帶來的高基數，后續基數回落與原物料升溫將構成支撐，再結合中、美去庫存的進程，PPI于下半年有望筑底。

本屆陸家嘴論壇以“全球金融開放與合作：引導經濟復蘇的新動力”為主題，圍繞金融與經濟的多項議題，匯集多個重要金融管理部門集中發表講話，傳達眾多信息。一方面，貨幣政策保持穩健，堅持跨周期調節與內外平衡，貨幣政策支持經濟復蘇方向明確。另一方面，科技創新和綠色金融是金融服務實體重點領域。健全多層次資本市場體系，精準高效支持科技創新，助力現代化產業體系建設。綠色金融有助于降低社會資金參與綠色轉型的成本、促進綠色發展，中國綠色貸款、綠色債務規模均居世界前列。對投資決策而言，融資領先于投資，重點領域的融資數據存在領先行業增長可能，后續可作為重要觀察方向。

中國作為全球產業鏈供應鏈關鍵一環，貨幣政策保持穩健，有利于本土制造業持續發展。當前匯價表現利于出口導向，匯差一定程度上抵消了全球需求回落的企業收入，形成內外收入循環。上游原材料端通過內部保供穩價、外部低價補庫，降低匯率對生產成本影響，同時物價穩定利于貨幣政策的持續。中長期以高質量發展為目標，金融體制改革形成投、融資相結合，形成現代化產業體系與雙循環格局。所以，結合PPI筑底在前，內外循環強化，指向內需要素增強，同步成為板塊選擇的方向。

本文僅記載楊博光（執業證號：S0340619060008）的觀點與心得，不代表所任職機構的立場，未經許可任何人不得以任何形式轉載。所發布的觀點和陳述不構成對任何人或任何組織的投資建議，投資者不應以此取代自己的獨立判斷。投資有風險，入市需謹慎。

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