三條重要消息，慎思

——降息序曲。

今天有三條關注中國的重要消息：

1、中國央行出人意料地調降逆回購操作利率（當其他國家正在加息時，中國推行更寬松的政策）；

(資料圖片僅供參考)

中國央行意外在本周稍后的中期借貸便利(MLF)操作及美聯儲利率決定之前下調政策利率，顯露出支持經濟的意圖。預計央行將在周四進行的MLF操作中下調利率，此后，本月的貸款市場報價利率(LPR)也將調降。

2、在人民幣大幅下行的情況下，中間價未出現阻貶信號，今日設置的中間價甚至較市場預期大幅偏低近30基點；

刺激措施無疑會對人民幣匯率形成負面沖擊（尤其是在全球央行仍處于加息周期的背景下），但央行此刻非但沒有引入逆周期因子釋放阻止人民幣貶值的信號，反而設置的中間價大幅低于市場預期，這令人費解。此外，在岸市場也未出現中資大行大量賣出美元以支撐人民幣的情形（這是過去人民幣貶值過程中很常見的一幕）。7.20 —— 上次見到還是11月29日 —— 看起來是下一個關鍵支撐位。

3、據悉中國考慮推出新一輪刺激措施。

彭博社引述知情人士消息稱，中國正考慮出臺一攬子政策措施，推動中國經濟企穩回升。這些計劃由多個政府部門起草，至少包含十幾項措施，涵蓋從支持房地產，到提振內需等多個方面。擬議的措施包含降息。不過，該方案尚未最終確定，最早或于本周五進行討論，因此方案可能還有變化。

如此大陣仗許久未見。

不過，市場的表現卻令人詫異。股市方面，上證綜指上漲0.1%，滬深300指數上漲0.5%，創業板指數上漲0.7%。匯率方面，離岸人民幣僅微幅下跌。對于股市來說，是好消息，但并未引發大漲；對于人民幣來說，是壞消息，但并未引發大跌。

這不得不引發慎思：

第一，股市似乎尚未承載所有的負面情緒，換句話說當前的價格所體現的景況仍舊不足夠悲觀。換一個角度看，讓利空出盡未嘗也不是一件壞事。

第二，市場對政策的預期進一步升溫，如果后續出臺的政策不及市場預期，那么很難拉臺市場。根據經驗看，支持經濟措施拖延越久，超越市場預期的可能性就越大。緊密關注后續政策的出臺，這些政策可能最終重振市場風險情緒，并限制人民幣進一步下跌。

第三，股市和人民幣反映并不強烈，反而更安心一些。我們獨家編制的《恐懼與貪婪指數》顯示，中國部分股指即將進入極度恐慌狀態（這是利空接近出盡的信號）。如果市場再跌一跌，刺激措施出臺，那么很可能是一輪底部。但如果今天市場立即大幅上漲，那么未來終究會跌回來。

期待更大膽的舉措，贏得市場信任。

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