劉彥春重磅發聲！

中國基金報記者 方麗

A股市場行至3200點，震蕩起伏的市場讓所有參與者都很揪心。

站在目前這一關鍵時點，景順長城基金副總經理劉彥春，近期在景順長城20年多資產策略會直播中發聲，表示對下半年經濟復蘇和市場表現有信心，“現在非常多的績優公司估值已非常便宜，一旦經濟內生動力出現恢復跡象，這些公司估值會有非常強的向上的彈性，所以要保持耐心，一切都會慢慢好起來。”

(資料圖片)

劉彥春的投資精彩觀點：

1、現在雖然疫情過去了，經濟復蘇不可能一蹴而就，而是需要一個過程，市場需要保持耐心，同時也要尋找整個恢復過程中出現的各種問題。

2、新興產業和傳統行業更多是一個相互支持或相互咬合的關系，而不是一個彼此之間互相搶資源的關系。新興產業的發展需要得到傳統行業的支持，包括新能源、半導體在內的一切新興產業，均都需要解決資金來源以及產品賣給誰的問題，從這個維度看，若傳統行業持續的低迷下去的話，新興產業也會失去創新的動力。

3、在當前這個時點，應盡快出臺一些需求側政策，能夠把經濟大盤穩定，讓經濟轉型處于總量穩健持續向上的過程中進行，這樣會更好、更順暢、更順利。

4、回到股票市場，目前非常多的績優公司估值水平已非常低，一旦經濟內生動力出現恢復跡象，這些公司估值會有非常強的向上的彈性，所以要保持耐心，一切都會慢慢好起來。

5、食品、飲料，甚至整個消費品行業，其核心驅動力是居民收入的增長。要去回答未來前景問題，首先要看居民收入是否能持續地提升，老百姓是否能夠過上更好的生活？我本人對這個問題是深信不疑的，我對未來中國的經濟前景非常樂觀。

6、白酒行業擁有很多獨特的特質，比如這是差異化競爭的行業，競爭格局相對有序，價格戰在這一行業相對無效，存貨可以持續增值。總結下來，白酒行業投入產出水平高，穩定性好，盈利和現金流量都有持續增長的能力，具有持續快速為股東創造價值的能力。

7、我們不能浪費任何一次危機，或者說不能浪費任何一次經濟的下行期，相信優秀的企業最終會受益于與經濟調整并最終脫穎而出。

8、未來我認為港股可以賺“兩個錢”——一是中國經濟的疫后復蘇，二是海外的利率下行。這“兩個錢”一定可以賺到，只是時間的問題，不管是A股還是港股，這“兩個錢”應該都可賺到，而且港股的彈性會更大。

對下半年經濟復蘇和市場有信心

問：能否用一句話來表達對今年下半年經濟復蘇和市場展望？

劉彥春：下半年中國經濟復蘇的強度取決于需求側政策力度，我對下半年經濟復蘇和市場表現很有信心。? ? ? ? ?

問：從我們切身感受來看看，確實能夠感受到在疫情之后，整個的經濟的煙火氣好像就已經回來了。但是從A股市場來看，春節之后的表現相對平淡，市場是在擔心什么？從專業投資的角度來看，您如何看上半年整個經濟的復蘇的情況，以及復蘇高度和強度是否符合您的預期？

劉彥春：上半年各經濟部門恢復程度是不均衡的，與出行相關的消費服務業恢復得較好，這主要受益于消費場景的恢復，但整個制造業仍承受較大的壓力，若把制造業看作一個整體，4月份以來新增訂單情況不理想，無論內需還是出口的訂單增長的情況都不是很好。由于在手訂單不是很理想，企業也減少了采購，減少了進口。

我們也觀察到生產活動也開始放緩，原材料價格和產成品的價格均在走低，這意味這目前處于主動去庫存的階段，整個經濟的內生動力不是很強。

相對來說，現階段出現這些問題是可以理解的，剛剛經歷了3年的新冠疫情影響，包括政府、企業、家庭等各個經濟主體的資產負債表都受到了較大沖擊。現在雖然疫情過去了，經濟復蘇不可能一蹴而就，而是需要一個過程，市場需要保持耐心，同時也要尋找整個恢復過程中出現的各種問題。

現在有個問題值得特別重視，4月份以來，家庭部門的資產負債表再次出現了收縮的跡象——家庭部門開始壓低當前消費、提前還房貸等。出現這一現象，一方面是因為家庭部門對未來收入增長預期較弱，也跟一季度收入增長過慢有關。數據顯示，一季度居民收入增長幅度扣除通脹僅3.9%，低于GDP增長速度。另一方面，是因為當前存貸房款利率較高，很多人房貸利率維持五六個點，在當前經濟環境下顯得是過高了，所以居民選擇提前還款。

因此目前出現，從家庭到企業再到政府部門，整個鏈條恢復得不是很好，內在存有一個收縮的壓力。

但4月份以來整個政策面保持較強的定力，因為目前處于一個經濟轉型期，希望能有更多的高附加值行業能夠涌現出來。產業升級、經濟轉型方向肯定是對的，但目前這個時點，需要思考新興行新興產業和傳統行業的關系問題。

我認為，新興產業和傳統行業更多是一個相互支持或相互咬合的關系，而不是一個彼此之間互相搶資源的關系。新興產業的發展需要得到傳統行業的支持，包括新能源、半導體在內的一切新興產業，均都需要解決資金來源以及產品賣給誰的問題，從這個維度看，若傳統行業持續的低迷下去的話，新興產業也會失去創新的動力。

因此，在當前這個時點，管理層應盡快出臺一些需求側政策，能夠把經濟大盤穩定，讓經濟轉型處于總量穩健持續向上的過程中進行，這樣會更好、更順暢、更順利。尤其目前階段應盡快提振企業家的信心，特別是民營企業、外資企業的信心，這類企業才是就業的主力軍，盡快修復家庭資產負債表，讓整個經濟的內生動力盡快恢復。

回到股票市場，現在非常多的績優公司估值已非常便宜，一旦經濟內生動力出現恢復跡象，這些公司估值會有非常強的向上的彈性，所以要保持耐心，一切都會慢慢好起來。

食品飲料領域具備中長期機遇

高端白酒擁有很多特質

問：您一直比較青睞食品飲料行業，尤其是高端白酒行業，您的配置邏輯是什么？是否在未來持續看好這些行業的前景？

劉彥春：食品、飲料，甚至整個消費品行業，其核心驅動力是居民收入的增長。要去回答未來前景問題，首先要看居民收入是否能持續地提升，老百姓是否能夠過上更好的生活？我本人對這個問題是深信不疑的，我對未來中國的經濟前景非常樂觀。

過去幾年這食品飲料行業景氣度有所下行，主要受到疫情的沖擊，但現在疫情已經過去了，我們面臨其他的問題均是技術性問題，都是可以解決的，而且我國現在處于轉型升級期，未來經濟總量會持續增長，高附加值產業的占比也會提升，消費占比會進一步增加。

中國的經濟轉型和產業升級一定會成功，新興產業的快速發展會帶動整個居民收入的快速增長，我國一定會成為全球最大的消費市場之一，我國居民的消費升級也是可以持續的回到白酒行業。

白酒行業擁有很多獨特的特質，比如這是差異化競爭的行業，競爭格局相對有序，價格戰在這一行業相對無效，存貨可以持續增值。總結下來，白酒行業投入產出水平非常高，穩定性好，盈利和現金流量都有持續增長的能力，具有持續快速為股東創造價值的能力，是非常值得重點關注的。

只要看到經濟內生活力信號

消費板塊估值會系統性提升

問：在復蘇的主線之中，除了食品飲料外，醫藥生物、免稅、家電、紡織等也是投資者比較關注的領域。今年下半年您比較看好哪些板塊？

劉彥春：您提到這些行業，目前均可找到較好的投資機會。

階段性市場低迷，背后更多是一個總量的問題，也就是說現在整個消費板塊都受到了家庭部門縮表的負面影響。但是，這個問題是可以解決的，只要看到經濟內生活力向上的信號，所有這些板塊的估值都會系統性提升，包括醫藥生物、免稅、家電等行業。

另外，也需要仔細研究微觀企業之間的一些差別，要去研究企業在這樣環境之下的應對方法。我們不能浪費任何一次危機，或者說不能浪費任何一次經濟的下行期，相信優秀的企業最終會受益于與經濟調整并最終脫穎而出。? ? ? ? ?

問：消費行業具備較好的自下而上挖掘優質個股的機會，若擴展到港股，從復蘇的主線來看，港股在未來有哪些機遇去值得挖掘？此前風光無限的互聯網板塊經歷一次過山車之后，未來的投資前景如何？

劉彥春：港股這兩年總體表現較為低迷，主要受兩方面的影響，一方面，由于疫情對企業基本面形成了較大壓制，另一方面，流動性又受損于海外市場加息周期。因此，港股整個波動比國內要大很多，而且由于外資持股較多，受國際地緣政治沖突影響也更大，但現在港股的投資價值已比較顯著，很多股票非常便宜。

未來我認為港股可以賺“兩個錢”——其一是中國經濟的疫后復蘇，其二是海外的利率下行。這“兩個錢”一定可以賺到，只是時間的問題，不管是A股還是港股，這“兩個錢”應該都可以賺到，而且港股的彈性會更大。

不過度關注短期的外部環境變化

更看重企業投入產出能力和成長潛力

問：在挑選公司的時候，您最看重的點是什么？

劉彥春：影響公司股價的因素非常多，有內在因素的也有外在因素，如利率變化、政策預期變化等。但我個人更希望下注在企業的自身能力上，比較看重兩個指標，一是企業投入產出能力，二是成長潛力。

短期如外部環境等變化，我一般不是特別在意，外部環境的變化多是周期性的，而我只要賺到——一家企業通過持續高效率地再投資為股東創造價值的錢就足夠了。

對于實際能力沒有發生變化的企業，

可能又到了非常好的長期投資的起點

問：最近這幾年市場波動較大，現在如何去看待這樣的一個股價的波動？“buy and hold”的模式是否符合目前的生態？投資者應該如何去應對？您有哪些建議？

劉彥春：我理解“buy and hold”的策略，本質是找到一家優秀的公司，然后長期投資賺取其持續高效率成長的錢，但這種投資方法不能完全過濾掉股價的波動。正如剛才我談到影響股價的因素有很多，除了企業內在的因素，外部的變量也會對短期股價影響較大。

我們對股票定價的理解，是一個企業的市值，它是由它全生命周期的可以為股東貢獻的現金流來構成的，當然要考慮貼現因素，但短期的外部環境變化，對其整個全生命周期來說是很短的，對企業的內在價值影響是很小的。比如階段性的疫情，對股票的定價形成非常大的沖擊，但實際上這些企業的能力并沒有發生變化，所以很可能現在又到了一個非常好的長期投資的起點。

編輯：小茉

審核：木魚? ? ? ? ?

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