這是新能源大爆炸的第668篇原創文章

這幾天新能源大爆炸集中追蹤了幾個鋰礦公司的情況，關于鋰礦企業的核心邏輯也講得非常清楚了，今天再來講一講贛鋒鋰業的一季報情況（2022年報此前已經分析過了），跟天齊鋰業和中礦資源相比，贛鋒鋰業還是有所不同的。

【資料圖】

01?

贛鋒鋰業2023年一季報簡析

2023年一季度公司實現營收94.38億元，同比增長75.91%，環比下滑33.58%；相比營收，歸母凈利潤表現得更糟糕，僅有35.23億元，不僅環比大跌58%，連同比都下滑了32%；毛利率更是慘不忍睹，同比大跌29.32個百分點，僅有37.3%，好在環比基本穩住了；凈利率表現還要更加糟糕，同比下滑43.42個百分點，環比也下滑了15.59個百分點，僅為22.93%。

初看是比較糟糕的，不過仔細看的話，也沒有那么糟。

營收環比下滑比較多，但一季度本來就是淡季，過去由于鋰鹽價格的飆升，Q4的營收甚至是Q1的兩三倍，有這樣的營收算是不錯了。凈利潤下滑比較明顯，是因為計提了近12億的資產減值損失，按公司的說法，是對存貨進行減值測試計提存貨跌價準備所致，大概率是對之前囤的高價鋰礦做了減值計提，畢竟一季度鋰鹽價格直線大跳樓。

話說回來，雖然新能源大爆炸堅信，長期而言，鋰礦鋰鹽將逐步擺脫周期行業的束縛，但沒有完全擺脫之前，周期的影響還是太大了，盈利能力真的可以是云泥之別。

毛利率的表現非常清晰地反映出公司受鋰鹽價格走勢的影響。

相比而言，天齊表現就強太多了，2023年Q1的毛利率非但沒有受影響，甚至還提升了，自給率超過100%就是不一樣呀，而且贛鋒的鋰電池業務毛利率太低了，對于公司的影響也很大。

向中下游的布局，正是贛鋒和天齊的最大的不同之處，贛鋒對于鋰電池業務，可不僅僅是淺嘗輒止，事實上，它的野心是非常大的。

至于有些人擔心的一季度存貨大增，也不用過多擔心，Q1存貨100億元，同比大增146.7%，增幅確實不小，但環比基本持平，一方面跟下游需求放緩有關系，另外也很可能是Q1鋰鹽價格大跳水，公司惜售。

這不僅僅是贛鋒一家，行業基本都是如此，為什么說很可能是惜售，因為碳酸鋰價格已經從最低的近15萬每噸，大幅度跳漲到了30萬每噸了。

對于鋰這種短期供應很難大幅度增加的資源，上游廠商也不傻，價格太低的時候，都會惜售的。

02?

野心勃勃的鋰電池業務

天齊鋰業就是純正的鋰礦鋰鹽公司，公司的營收幾乎100%來自鋰礦和鋰鹽的業務收入。中礦資源做礦產資源勘探起家，后面通過并購礦產資源進入礦產行業，這兩年鋰礦鋰鹽價格飆升，公司80%營收來自鋰礦鋰鹽，但總體上中礦就是干得礦產資源的活兒。

贛鋒鋰業雖然主要收入也是來自鋰礦和鋰鹽業務，占了2022年營收的近80%，但卻有超過15%的營收來自鋰電池業務，這還是在去年上游價格狂飆，營收快速增長情況下的比例。此前追蹤贛鋒鋰業2022年報的時候也說了，事實上，它的鋰電池業務發展得非常不錯，尤其是儲能業務，去年增速比肩寧王，而且位居國內2022年儲能電池出貨量的第八名。

就贛鋒鋰業在鋰電池領域的布局和目標來看，接下來還將持續發力，它在半固態和固態電池上的布局，甚至不比很多二線廠商差。

按照官方的公布，搭載贛鋒鋰電三元固液混合鋰離子電池的純電動SUV賽力斯-SERES-5計劃于2023年上市。另外，贛鋒正在重慶建設20GWh新型鋰電池科技產業園，規劃建成國內最大的固態電池生產基地。

其實早在去年一月份的時候，東風汽車就發布公告，與贛鋒鋰業合作開發高比能固態電池，成功在東風 E70 搭載。據贛鋒鋰業的公告，實測續航超過400公里，只不過是小批量裝機。

如果再看贛鋒鋰電的融資情況，更能看出贛鋒在電池業務上的野心勃勃。

去年贛鋒不僅以自有資金對贛鋒鋰電增資20億元，同時對外引入了20家投資方，引資金額合計9.7125億元。此外，還公告同意先進制造產業投資基金二期（有限合伙）等11名外部投資人向贛鋒鋰電增資不超過3.9億元，以及同意新余鴻翔向贛鋒鋰電增資不超過2.13億元。

另外，公司也有意分拆贛鋒鋰電進行單獨上市，去年就開始啟動贛鋒鋰電在深交所分拆上市的論證工作，后續分拆上市幾乎是鐵板釘釘的事情。

03?

垂直一體化布局難言優劣

該如何看待贛鋒這樣往產業鏈中下游拓展的一體化行為呢？相比天齊更關注于上游，孰優孰劣？

關于這個問題，幾年前leo和朋友探討過。

2015年新能源汽車炒作后幾年里，leo和朋友探討接下來隨著新能源大浪潮即將來臨，究竟是寧德時代這樣純正的鋰電池企業長期機會更大，還是天齊鋰業機會更大。朋友選擇了天齊鋰業，他認為擁有上游礦產資源，后續向中下游拓展輕而易舉，鋰電池就是一個苦逼中間商而已；leo選擇寧德時代，因為2019年的時候寧德時代已經超越LG和松下，躋身全球動力電池龍頭，看好專業的鋰電池公司的發展。

從現在兩個公司的發展情況來看，很顯然專業路線更具備成長性，不過我們兩都沒有守住，都在曙光來臨之前丟掉了籌碼，守股如守寡真不是開玩笑的，是真的難。

隨著動力電池行業越來越卷，都快趕上光伏行業的內卷程度，行業垂直化也逐漸流行，產業鏈里的上中下游等規模大一點的公司都在努力向產業鏈的其他環節拓展，或者是自己成立子公司做，或者是通過合資或者戰略合作的方式進行。

而且行業越卷，上游依托資源稟賦優勢向中游拓展的成功概率也更大，從這個維度看，贛鋒鋰業的策略也不能說錯，甚至可以說是有必要的，尤其動力電池技術還在不斷進化，未來還有很多的不確定性，在上游已經具備足夠強的競爭優勢之后，向中下游拓展，類似于混業經營，不過最好的方式還是分拆上市，獨立融資，讓鋰電公司充分市場化。

很多人擔心鋰礦鋰鹽價格還要繼續下跌，但基于對于新能源行業長期大發展的看好，新能源大爆炸認為在上游供應可控的情況下，鋰鹽的價格很難跌到哪里去，現在就是底部區域了。

擁有全球最多鋰礦資源儲備，又已經形成初步的產業一體化布局，贛鋒長期還是非常值得期待的。

聲明：文章僅記錄作者思想，不構成投資建議，投資有巨大風險，需謹慎謹慎再謹慎，希望大家像對待裝修房子一樣對待自己的投資，不要讓挑公司的時間還不如你挑家具的時間來得多，你對待小錢能反復權衡，怎么對待大錢反而如此草率？

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