新冠迷霧散去后，中國疫苗行業的冬天顯得漫長而寒冷。

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6月26日，疫苗上市公司沃森生物公告：公司董事長李云春及其控制企業以集中競價交易的方式共增持公司股份263.58萬股，增持金額約1億元。

2023年一季度，沃森生物的業績實現了“開門紅”，實現營業收入8.33億元，同比增長27.04%；扣非歸母凈利潤1.34億元，同比增長37.64%。

回暖的業績和董事長的增持，并未能止住沃森股價的頹勢。透過問題看本質，這并不是沃森生物單一一家的問題，而是整個疫苗行業都出現了集體下行的趨勢。

2022年初以來，國內大部分疫苗企業呈現營收利潤兩端同步下滑的趨勢；而在2023年一季度這個情況并沒有獲得十足的改善，除了流感疫苗企業金迪克、華蘭疫苗因季節性流感獲得爆發性增長，其余企業表現難登大雅之堂。

新冠疫情迷霧未消散之前，市場一直在強調常規疫苗的批簽發受到壓制，而在2023年一季度國內尚未有常規疫苗批簽發復蘇的跡象，不僅是因為一季度是批簽發傳統淡季，也可能因為人們身體在疫后需要時間恢復再考慮接種其他疫苗，但如果今年隨后不見強復蘇，屆時將十分尷尬。

有市場觀點將國內疫苗行業的衰退歸咎于出生率的下降，這對于疫苗的遠期需求是毀滅性打擊，諸如13價肺炎結合、輪狀病毒疫苗、四聯/五聯、EV71、Hib等均為出生率敏感疫苗品種，邏輯并無問題。

更大的問題似乎是國內疫苗企業找不到“新出路”，被迫卷入出生率不敏感的疫苗品種的競賽中，如HPV、帶狀皰疹、流感、肺炎多糖、乙肝等（整體市場規模占比超過40%）。

以HPV疫苗為例，國內已經有超過10家企業在參與研發競賽，盡管宮頸癌預防市場空間巨大，但未來大量玩家進場，難免進入紅海時代。

為什么不去探索全球前沿的疾病領域？答案是能力有限。

疫苗企業的核心技術優勢源于疫苗原液工藝和優勢基礎平臺建設。

中國的疫苗技術代際可以說遠落后于發達國家，回過頭來看國內疫苗老牌上市公司的發家史，智飛生物靠代理和銷售、康泰生物靠技術引進、沃森生物最初核心研發靈魂人物出走。

而眾所周知，這三家企業也并未在新冠疫情下賺取多大的市場份額，智飛生物重組蛋白疫苗順利獲批但貨未鋪開、康泰生物存貨大額計提、沃森生物則是困在mRNA技術合作漩渦中。

源于這種技術基礎的落后和內心的“不自信感”，引發了國內疫苗企業對新技術的無限渴求，恰逢mRNA技術的狂潮和新冠疫情，吹起了大量的“泡沫”。

一家2019年成立的mRNA疫苗公司，3年內完成數億美金融資，投后估值突破200億人民幣，估值吊打一種上市疫苗企業，而近兩年再未聽到公司繼續融資或者管線積極進展的消息。

另一家號稱亞洲第一家專注于mRNA技術的Biotech，同樣在短時間內獲得了數十億人民幣的融資，估值接近百億，在新冠疫苗管線一大早就領先，卻因為種種原因早期臨床數據遲遲難產，近日又宣布完成了最新一輪融資，投資者不詳。

腰部以下眾多企業悄無聲息的消失，而頸部企業含淚出嫁上市公司，并不丟人。

傳信生物作為一家2021年成立的mRNA疫苗Biotech，在兩年內完成了兩輪融資，據市場消息指出：百克生物以8.5億整體估值收購傳信，背后的投資人并未在估值上吃虧，算是“體面”。

傳信生物并非第一家被收購的mRNA疫苗公司，早在2021年6月，艾美疫苗控股麗凡達生物，獲得其旗下的相關疫苗管線資產。

當新冠疫苗的審批綠色通道紅利消失，mRNA疫苗技術的驗證更需要按部就班的長流程，單一Biotech很難支撐長周期的消耗。

投資者對于疫苗行業消失的信心，不僅源于前述的技術、行業泡沫和無盡頭的內卷，更可能源于中美疫苗龍頭們的動態。

北京科興無疑是國內在新冠疫情中受益最大的疫苗企業之一，據北京市統計局推算，2021年國藥中生、北京科興新冠疫苗合計貢獻了2400億元左右的營收、2000億元左右的利潤。

從公司官網的動態看，公司將重心繼續放在新一代新冠疫苗、中和抗體的全球推廣和研發上，同時加強了公司四價流感、水痘、甲肝疫苗的銷售推廣。

國藥中生有在擁抱新技術，正開展mRNA疫苗研發，并落成了mRNA疫苗產業化基地，最高年產量20億劑。

在這輪mRNA新冠疫苗浪潮中，全球賺取最多利潤的兩家公司無疑是Moderna和BioNTech。

Moderna的2023年第一季度財報顯示，公司研發費用11億美元（相當于該公司前十年投入研發總費用的73%），同比增長104%，

Moderna已經把賺取的資金積極投入到新的技術冒險中，目前公司在研47條管線（36條進入臨床），除了新冠疫苗、RSV疫苗、流感疫苗、新冠/流感二價疫苗、帶狀皰疹疫苗、個性化腫瘤疫苗外，還有治療罕見病丙酸血癥的mRNA候選藥物mRNA-3927以及另一款治療罕見病囊性纖維化(CF)肺部疾病的mRNA吸入劑。

BioNTech有自己的節奏，不同于Moderna撒網在大范圍的預防性疫苗和抗腫瘤疫苗，BioNTech管線布局更集中在腫瘤領域，不局限于mRNA技術，推動建立了“不區分技術”的多平臺創新策略，包括了創新的嵌合抗原受體T細胞、雙特異性檢查點的免疫調節劑以及靶向腫瘤的抗體、小分子及ADC。目前已有20余個候選藥物，其中熱度最高的是與Genentech聯合開發的用于治療轉移性黑色素瘤的BNT122。

全球更前沿的領域在于，已經有疫苗企業在向阿爾海默癥（AD）發起沖擊，并取得了積極的進展。

結語：海內外的反差、國內市場窘迫前景和內卷的現狀，完全能夠理解投資者對于國內疫苗企業的“恨鐵不成鋼”。

不過，國內并非缺乏有實力的疫苗企業，或許萬泰生物、康希諾生物的崛起，能夠讓行業多一些創新的光亮。否則，投資價值消失，并不是危言聳聽。

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