文：任澤平團隊

【資料圖】

6月制造業PMI為49.0%，前值48.8%；非制造業PMI為53.2%，前值54.5%。

一、經濟筑底期，政策蓄勢待發，一起全力拼經濟

4-6月，制造業PMI持續景氣收縮，非制造業PMI景氣擴張放緩。經濟處于筑底期，政策蓄勢待發，各界一起全力拼經濟，把經濟推入復蘇軌道。

出口受外需下滑的影響，6月美國和歐元區制造業PMI分別為46.3%和43.6%，較上月下滑2.1和2.2個百分點。

6月高頻數據顯示房地產銷售同比延續下滑，建筑業PMI景氣擴張放緩。

制造業投資受去庫存和出口下行拖累，私營企業利潤探底、資產負債率抬升，投資意愿不足，1-5月民間投資增速-0.1%。

商品消費疲軟，服務消費報復性反彈消退，當前居民避險情緒、信心不足、青年失業率高企、杠桿率高位，消費改善還需就業和收入的改善。

庫存周期處于主動去庫存階段。近期企業加速去庫存，1-5月產成品存貨同比3.2%，創2020年以來新低。

當下需求不足主要是“資產負債表受損”和“流動性陷阱”造成的。青年失業率高企、市場主體杠桿率較高，疊加信心不足，資金更傾向于預防式儲蓄，借貸意愿不足，降低了貨幣乘數，引發“流動性陷阱”。

針對“資產負債表受損”和“流動性陷阱”，常規貨幣政策效果并不明顯，財政政策優于貨幣政策，發揮投資的乘數效應，一攬子擴大內需政策蓄勢待發。

6月16日國常會研究推動經濟持續回升向好的一批政策措施，“圍繞加大宏觀政策調控力度、著力擴大有效需求、做強做優實體經濟、防范化解重點領域風險等四個方面”，“具備條件的政策措施要及時出臺、抓緊實施，同時加強政策措施的儲備，最大限度發揮政策綜合效應”。

中國經濟潛力大，相信經過一系列務實有力的措施，各界一起全力拼經濟，把發展放在首要任務，一定能重拾復蘇通道。

二、6月PMI和高頻數據反映以下經濟特征：

1、生產景氣回升，但需求疲軟，尤其是外需延續下行。6月生產指數和新訂單指數分別為50.3%和48.6%，較上月回升0.7和0.3個百分點。新出口訂單指數46.4%，較上月下滑0.8個百分點，主因外需下行加快。6月美國和歐元區制造業PMI分別為46.3%和43.6%，分別較上月下滑2.1和2.2個百分點。

2、工業企業加速去庫存；當前企業庫存去化至相對低位，對經濟的拖累有望持續減弱。6月原材料庫存和采購量指數分別為47.4%和48.9%，分別較上月下滑0.2和0.1個百分點。主要原材料購進價格和出廠價格指數分別為45.0%和43.9%，比上月回升4.2和2.3個百分點。1-5月產成品庫存同比3.2%，創2020年以來新低，但剔除價格后的庫存仍然較高；5月企業利潤同比-12.6%，出現回升跡象。

3、裝備制造業、高技術制造業、消費品行業均位于榮枯線上。6月裝備制造業、高技術制造業、消費品行業PMI分別為50.9%、51.2%和50.7%；高耗能行業PMI為46.6%。鐵路船舶航空航天設備、電氣機械器材、計算機通信電子設備等行業庫存去化至相對低位，產需景氣擴張。

4、服務業報復性反彈消退，景氣擴張放緩。6月服務業商務活動指數為52.8%，較上月下降1.0個百分點，后續需等待居民就業和收入的恢復。從行業看，航空運輸、郵政快遞、電信廣播電視及衛星傳輸服務、貨幣金融服務、保險等行業商務活動指數均位于60.0%及以上；批發、房地產、居民服務等行業商務活動指數位于榮枯線下。

5、房地產行業延續景氣收縮，高頻數據顯示銷售疲軟。6月房地產經營狀況和訂單指數分別為43.2%和39.9%，較上月下滑3.5和1.9個百分點。6月前29日，30大中城市商品房成交套數和面積同比分別為-32.7%和-31.8%；環比-0.6%和0.3%。熱點城市二手房成交套數和面積環比分別-10.7%和-8.8%。

6、建筑業延續景氣擴張放緩，或受房地產施工拖累；土木工程建筑景氣擴張加快。6月建筑業商務活動指數為55.7%，較上月下滑2.5個百分點；土木工程建筑業商務活動指數為64.3%，比上月上升2.6個百分點。

7、就業形勢和小微企業經營狀況仍需改善，有助于提振市場主體信心。6月制造業和非制造業從業人員指數分別為48.2%和46.8%，較上月下滑0.2和1.6個百分點。5月，16-24歲勞動力調查失業率升至20.8%。小型企業PMI為46.4%，較上月下滑1.5個百分點。1-5月民間固定資產投資同比-0.1%。

三、生產景氣回升，但需求疲軟，尤其是外需延續下行

6月制造業PMI為49.0%，比5月回升0.2個百分點，但仍處于榮枯線下。

第一，6月生產指數和新訂單指數分別為50.3%和48.6%，比5月小幅回升0.7和0.3個百分點。從行業看，汽車、鐵路船舶航空航天設備、電氣機械器材、計算機通信電子設備等行業兩個指數均擴張。

第二，出口訂單繼續收縮，反映積壓訂單釋放后，歐美經濟體需求下滑影響顯現。6月新出口訂單指數為46.4%，比5月下滑0.8個百分點。6月美國Markit制造業PMI為46.3%，較上月下滑2.1個百分點；歐元區制造業PMI為43.6%，德國制造業PMI為41.0%，連續十二個月位于收縮區間。全球貿易延續疲軟，6月韓國前20日出口同比5.3%；越南出口同比-10.2%。

第三，主動去庫存階段，量價齊跌。原材料庫存、采購量和供應商配送時間分別為47.4%、48.9%和50.4%，較上月下降0.2、0.1和0.1個百分點。

第四，高技術制造業、裝備制造業、消費品行業分別為51.2%、50.9%和50.7%，較上月變動0.7、0.5和-0.1個百分點。高耗能行業PMI為46.6%，比上月上升0.8個百分點。

四、價格略有回升，但需求不足是主要矛盾

6月主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為45.0%和43.9%，比上月回升4.2和2.3個百分點。調查中反映原材料成本高、物流成本高的企業占比均連續4個月回落，企業成本壓力有所緩解。

6月大宗市場整體小幅震蕩，截至6月29日，南華工業品指數、CRB現貨指數、CRB商品價格指數環比分別增長1.2%、1.1%和0.8%。其中，鋼價利潤擴張，推動價格上升；截至6月29日，熱軋板、HRB400 20mm螺紋鋼和Myspic綜合鋼價指數環比分別為0.1%、1.0%和0.5%。截至6月30日，LME銅環比增加1.9%。6月以來油價震蕩變動，整體下跌；截至6月30日，英國布倫特Dtd、OPEC一攬子原油價格環比分別下降1.1%和0.8%。

五、小微企業經營困難，仍需政策支持

6月大、中、小型企業PMI分別為50.3%、48.9%和46.4%，比上月變動0.3、1.3和-1.5個百分點。需求不足，中小型企業復蘇不穩固，仍需政策支持。

第一，大型企業生產指數52.7%，較上月回升1.2個百分點；新訂單指數51.0%，高于上月0.7個百分點。新出口訂單47.9%，較上月回落1.0個百分點。

第二，中型企業生產指數50.2%，重回擴張區間；新訂單指數回升2.2個百分點至48.5%。新出口訂單收縮放緩，為46.5%，高于上月1.3個百分點。

第三，小型企業生產指數45.7%，低于上月2.2個百分點；新訂單指下滑2.9個百分點至44.0%。新出口訂單指數下滑4.7個百分點至39.4%，恢復基礎不穩固，仍需政策支持。

六、服務業和建筑業景氣度均有所回落

6月非制造業商務活動指數為53.2%，低于上月1.3個百分點。非制造業新訂單指數為49.5%，較上月持平。業務活動預期指數為60.3%，下滑0.1個百分點。從業人員指數為46.8%。

服務業商務活動指數為52.8%，低于上月1.0個百分點。服務消費在報復性反彈消退后，仍需依靠居民就業和收入的恢復。具體來看，新訂單、業務活動預期分別49.6%、60.3%，分別高于上月0.1和0.2個百分點。從行業看，節假日帶動下，出行消費較為活躍。航空運輸、郵政快遞、電信廣播電視及衛星傳輸服務、貨幣金融服務、保險等行業商務活動指數均高于60.0%。其中，鐵路運輸、航空運輸、餐飲、電信廣播電視及衛星傳輸服務等行業業務活動預期指數均高于67.0%。

建筑業商務活動指數為55.7%，較上月下滑2.5個百分點。分指標看，業務預期指數為60.3%，低于上月1.3個百分點，連續七個月位于高景氣區間。從市場需求和勞動力需求看，建筑業新訂單指數和從業人員指數分別為48.7%和47.2%，較上月下滑0.8和1.3個百分點。從價格看，建筑業投入品價格指數、銷售價格指數分別為51.8和51.6%，大幅回升7.1和4.7個百分點。分行業看，土木工程建筑業產需釋放加快，商務活動指數和新訂單指數分別為64.3%和53.9%。

關鍵詞：