內容提要：

1、6月綜合PMI回落了0.6個百分點到52.3%；

(相關資料圖)

2、各個行業的經濟景氣，普遍差于疫情防控中的去年同期；

3、在手訂單全面減少，意味著企業的生產經營情況比PMI指數更差；

4、企業的從業人員指數變化趨勢，也驗證了自3月份以來企業經營狀況的持續收縮；

5、宏觀經濟繼續下探，何時能夠觸底回升？

這是上半年最后一個月的經濟景氣指數，經濟復蘇在3-5月遇阻之后，這個月能否回穩向好，能否為下半年的經濟復蘇起好步，蓄好力，大伙都非常關心。因此，很多人比平時更加關注今天國家統計局發布的PMI指數。

不過國家統計局公布的數據，可能令大家失望了。雖然6月份的制造業PMI指數環比上升了0.2個百分點到49%，但非制造業（建筑業和服務業）PMI指數環比回落了1.3個百分點到53.2%。因此，綜合的經濟景氣----綜合PMI指數從5月份的52.9%回落了0.6個百分點到52.3%，創下了年內最低，比1-3月份分別回落了0.6、4.1、4.7個百分點。

從國家統計局的通報文字看，唯一的安慰是制造業。國家統計局的原話說：“6月份，制造業采購經理指數(PMI)為49.0%，比上月上升0.2個百分點，制造業景氣水平有所改善”。

但國家統計局有意忽略了四點：

第一、各個行業的經濟景氣，普遍差于疫情防控中的去年同期。

與尚處于疫情防控期間的2022年6月份對比，今年6月份的制造業PMI居然還下降了1.2個百分點。去年6月制造業PMI為50.2%。

當然，不僅制造業不如疫情中的同期，非制造業也如此。去年6月非制造業PMI為54.7%，今年6月為53.2%，下降了1.5個百分點。

一季度服務業復蘇似乎較快，當時我指出這是疫情防控期間很多消費場景比如旅游、影院等關閉，放開后的補償性消費。這幾個月服務業的PMI大幅度回落，驗證了我的判斷。6月份服務業PMI為52.8%，比去年同期低1.5個百分點，比上月回落了1個百分點。

這幾年一直在支撐經濟增長的建筑業PMI，更是創下最近3年的歷史低位。6月份建筑業的PMI指數為55.7%，比同期低0.9個百分點，比上月低2.5個百分點?？磥?，最近建筑業的情況、以及建筑業代表的背后的固定資產投資，也都出現了明顯的回落。

4月份以后，全國250家水泥生產企業的水泥出庫量就同比下降，5月份開始跌幅加劇。數據顯示：6月1日-6月13日，全國水泥出庫量781萬噸，環比下降10.1%，年同比下降40.5%。

以天津市場為例，截至6月18日，天津P.O42.5散裝水泥市場均價為382.86元/噸，同比下降22.3%，年初至今，天津水泥價格累計跌幅為60-80元/噸。

從全國來看，重點工程階段性竣工，新項目尚未開工；房地產項目資金回款不及預期，施工進度較慢；在收入不及預期等多重影響下，民用需求也持續下滑。

水泥的出庫量與價格大幅度下跌，充分展示了建筑需求大幅減少但建材供應嚴重過剩的基本面。

第二、在手訂單全面減少，意味著企業的生產經營情況比PMI指數更差。

我們分析、觀察企業的生產經營情況，最核心的數據是什么？不是制造業的PMI或者服務業PMI，而是制造業、非制造業的在手訂單指數。因為PMI指數可能受到進貨、價格等波動因素的影響而失真。

PMI中的新訂單指數也不一定是客觀真實，因為我們經常會遇到連續幾個月新訂單指數與在手訂單指數背離的情況。而下了訂單但定金遲遲難以到位，或者取消訂單的情況在最近兩年比較常見，也是新訂單與在手訂單背離的主要原因。

6月份，制造業的新訂單指數從上個月的48.3%回升到48.6%，回升了0.3個百分點，非制造業新訂單指數為49.5%，與上月持平?？瓷先ィ麄€企業的訂單穩中有升，應該不錯。

但進一步分析，我們會發現，出口訂單全面回落。6月份制造業新出口訂單為46.4%，環比回落0.8個百分點，這是自3月份開始的持續第4個月回落，累計比2月份回落了6個百分點，這個決定了商品出口的大體趨勢。非制造業新出口訂單為60.3%，比上個月回落了0.1個百分點，這也是自3月份開始的持續第4個月回落，累計比2月份回落了4.6個百分點，這個決定了服務出口的大體趨勢。

與此同時，企業生產經營的核心指標----在手訂單則全線下滑。

6月份制造業在手訂單與新訂單回升0.3個百分點反向而行，從5月份的46.8%下滑到45.2%，下滑了1.6個百分點。非制造業在手訂單從上個月的49.5%下滑到49%，下滑了0.5個百分點。

大家仔細觀察1-6月份新訂單、新出口訂單與在手訂單，會發現一個奇特的現象：新訂單、新出口訂單指數總是明顯高于在手訂單指數。如果一個月出現這個情況，我們可以理解為新訂單還未進入生產環節，如果每個月都如此，那一定是新訂單、新出口訂單中，出現了較大比重的無效訂單。

2023年上半年和6月份，制造業在手訂單指數平均比新訂單指數低3.9個百分點、3.4個百分點；非制造業在手訂單指數平均比新訂單指數低3.9個百分點、0.5個百分點。

因此，觀察在手訂單指數的變化，最能接近企業生產經營的實際情況。從在手訂單指數看，制造業的經濟景氣并未好轉，與建筑業、服務業一樣，都在繼續惡化、探底。

第三、企業的從業人員指數變化趨勢，也驗證了自3月份以來企業經營狀況的持續收縮。

失業率這個綜合指標，表面上是衡量勞動力市場的供求指標，實際上是整個企業經營狀況的綜合表達。一般而言，利用觀察宏觀經濟供求狀況的CPI、PPI和衡量企業經營情況的失業率，基本上就可以描繪宏觀經濟變化趨勢了。

不過，我們的失業率指標顯然是失真的。3月份開始，投資回落、生產回落、需求回落、信貸指標也回落，反映在企業上，一定是經營景氣回落，企業用人減少，勞動崗位收縮，失業率增加。

但國家統計局發布的失業率，從2月份的5.6%，居然回落到3月份的5.3%、4月份和5月份的5.2%。太不可思議了。

不過，經濟景氣指數中的從業人員指數，還是比較真實地反映了勞動市場的基本變化趨勢。隨著在手訂單的減少，企業的從業人員指數也逐月回落。

6月份，制造業從業人員指數為48.2%，比上月回落0.2個百分點，比年內企業經營景氣最好的2月份，回落了2個百分點。比去年同期，也回落了0.5個百分點。

非制造業從業人員指數6月份為46.8%，比上月回落1.6個百分點，比年內企業經營景氣最好的2月份，回落了3.4個百分點。比去年同期，也回落了0.1個百分點。由此看，非制造業從業人員萎縮的速度，比制造業更快。

7-8月份，歷來是企業的經營淡季。全國2.9億左右的學生放假了，除了客運、教培迎來需求高峰之外，其他所有為學校、師生提供服務的行業，都進入年內需求淡季。從這個季節規律來看，7-8月份的就業崗位還將繼續萎縮，失業率實際上應該會繼續上升。

第四、宏觀經濟繼續下探，何時能夠觸底回升？

在經歷了一年半的持續、多次降準降息、貨幣寬松政策刺激之后，我們的消費依然持續低迷，無法跟隨供給的增長，我們應該正視，降息已難以刺激信貸需求，投資更難以推動增長。

我多次指出，我們目前消費低迷的原因在于國民收入分配制度中，勞動力所得占比持續減少，政府所得占比持續擴大。而形成這種障礙消費分配制度的，是長期依賴投資推動增長的經濟發展模式。這種模式在經濟落后、供應短缺的初期，對于增加供給，改善供求平衡非常有效。但在經濟發展到一定階段，宏觀供求基本平衡后，如果不改變經濟發展模式，繼續超前投資，則會形成越來越嚴重的消費低迷、供給浪費，進而投資本身也將難以維持。

最近20年來，我們的債務在繼續膨脹，但投資增速在持續回落。2002-2011年，固定資產投資的年均增速高達22.4%；2012-2016，回落到13.1%；2017年之后，固定資產投資增速從6.4%持續滑落到疫情前2019年的5.4%。

固定資產投資增速回落、下降，意味著多年來貨幣寬松、推高債務、超前投資的模式，已經走到債務成本不堪重負、債務風險瀕臨破裂的地步。

2019-2023年5月，我們新增加了110.11萬億社會融資總額（債務），占到361萬億債務存量的三分之一，但2020-2022年固定資產投資增速仍然只有2.9%、4.9%和5.1%。2023年1-5月同比減少了8.3%。

社會融資持續增加但固定資產投資增速回落甚至下降，原因在于投資主體----企業和地方政府，負債率太高，還本付息壓力極大，新增社會融資中，三分之一用于借新還舊和支付利息了。

2023年5月，全國社會融資規模存量為361萬億，減去78萬億的住戶貸款，政府與企業社會融資存量達到284萬億。按照人行披露的4.3%的存量利率計算，1-5月份需要支付利息5.09萬億，占到1-5月份政府與企業社會融資增量的34.8%。

長期推升債務，超前投資，不僅催生了巨大的債務風險，還壓抑了國內的有效需求，加劇了供求矛盾，威脅到經濟安全。

從2002年到2022年，我們的固定資本形成額在GDP中的占比，從35.2%增加到了42%，居民消費占比從45.1%下降到37.2%。

因此，繼續降低貸款利率，繼續貨幣寬松，繼續擴大投資，除了短期提振證券市場投資者信心之外，對增加勞動者收入，提高居民消費能力，促進消費與供給的平衡，改善市場主體的債務負擔，化解較高的債務風險，幾無作用。因為，貨幣政策無法替代分配制度，更無法改變經濟發展模式。

放下貨幣政策與投資措施，直面國民收入分配制度，提高勞動者所得，一心一意地培養居民的消費能力，通過提高內需來推動經濟發展，是宏觀經濟止跌回升的必由之路。

【作者：徐三郎】

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