這是新能源大爆炸的第682篇原創文章

昨天新能源大爆炸覆蓋了億華通，認為從目前看，無論是從技術儲備，還是市占率、業務的專注度，抑或是資本市場上的節奏，它都是最有希望成為燃料電池領域里的寧德時代的公司之一，但另一方面，氫能源依然處于應用非常早期的階段，此時的行業還只能依賴燒錢和補貼，而這深刻地體現在行業相關企業的財務報表中，對于億華通這樣的業務純粹的氫能源公司，更是如此了。

(資料圖)

01?

億華通2022年報簡析

2022 年公司實現營收 7.38 億元，同比增長17.28%；歸母凈利潤為虧損1.66 億元，同比虧損增加了2.8%；扣非歸母凈利潤為虧損1.85 億元。具體到2022年Q4 ，營收為3.48 億元，同比增長35.81%，環比增長 186.10%；歸母凈利潤為虧損0.72 億元；扣非歸母凈利潤為虧損0.84 億元。

很明顯，去年公司依然處于增收不增利的階段。虧損的主要原因是計提了固定資產減值損失 1185.42 萬元和聯營企業張家口海珀爾公司股權計提減值損失 2400.54 萬元，以及由于燃料電池系統更新換代，公司計提了部分低功率燃料電池系統存貨跌價損失 0.53 億，再加上去年公司經營規模擴大，加大了相關人才的儲備和市場營銷拓展力度，導致管理費用和銷售費用分別同比增加了 7673.43 、4260.26 萬元。

但新能源大爆炸認為還有一個原因也很重要，這也是當前氫能源行業的通病——整個氫能源行業還處于發展非常早期的階段，市場規模依然很小，很多企業還處于規模不經濟階段。

雖然億華通在當前的燃料電池領域已經算得上龍頭企業了，去年燃料電池的銷售額大幅度增長了175.73%，但絕對值也就162MW，和別的鋰電池公司相比天差地別，如此小的規模，企業的規模效應無法發揮出來。

雖然市場規模很小，但行業卻開始卷起來了，公司 2022 年燃料電池系統銷售 1537 臺，售價平均 4238 元/kW，同比下降 75% ！

雖然這不排除有公司隨著技術進步，主動降價搶占市占率的因素所在，但從2022年金龍汽車、宇通客車、中集安瑞科、東華能源、豐電科技、鴻達興業、威孚高科等公司的氫能源業務的營收和利潤情況來看，除了豐電科技的氫能壓縮機實現凈利潤1286.06萬元，其他都是虧損，行業確實也是比較卷的。

不過這也不一定就是壞事情，氫能源現在的最大的問題就是成本比較高，目前磷酸鐵鋰電池行業平均成本約為0.6元/Wh，而燃料電池卻在3元附近，這樣的成本差距極大地限制了氫能源的應用，隨著鋰電池規模的持續增長，成本還有望繼續下降，如果燃料電池的成本下降速度無法跟上，則會極大地限制氫能源的規模商用進度。

燃料電池系統銷售價格的快速下降背后是技術快速發展帶來的成本下降，去年公司就發布了 M180 發動機，產品額定功率達 180kW，峰值功率達 200kW 以上，額定點效率達 52%，最高效率達 64%以上，研發能力與技術領先。根據工信部發布的《道路機動車輛生產企業及產品》，截至 2022 年 12 月底，全國已上公告的氫燃料電池車型（不含底盤）共 791 款，其中搭載公司燃料電池系統的整車公告 121 款，占比 15.3%，位居行業前列。

因此，雖然去年公司的燃料電池系統平均售價同比降低了75%，但該項業務去年的毛利率僅僅下滑了0.42個百分點，與2021年基本持平，零部件的毛利率也是基本持平，總的毛利率為38.40%，甚至比2021年還提升了0.52個百分點。在內卷化越趨嚴重的行業里，有能力去拼價格就有留在牌桌甚至成為最后王者的機會。

相比經營虧損，對于當前的億華通而言，最大的問題還是應收賬款的規模太大。

02?

財務壓力巨大

雖然去年實現營收7.38億，但應收賬款余額卻近14.5億，而且1年期的應收賬款為7.73億，過去幾年基本都是如此，也就是說這幾年，公司一年到頭辛辛苦苦干下來，收到的都是應收款，現金是一點也沒見著。

對應的是捉襟見肘的現金流，去年經營活動現金流又是虧損了3.32個億，這幾年公司的經營現金流就沒有轉正過。

這背后的原因是氫能源行業目前依然依賴財政補貼，新能源汽車生產企業在銷售產品時按照扣減補助后的價格與消費者進行結算，中央或地方財政部門再按程序將企業墊付的補助資金再撥付給生產企 業，導致新能源汽車產業鏈上下游企業普遍出現不同程度的資金周轉問題。

由于氫能源的發展目前處于非常早期的階段，下游終端企業比較少，導致下游客戶集中度比較高，本來整車廠在產業鏈中就處于強勢地位，現在做氫能車的終端廠商更是沒有幾個，中上游企業基本只有被終端廠商拿捏的份。

這一點從去年前五大客戶的應收賬款占比就超過82%就可以看出來。

加上這幾年很多下游主機廠商的日子也不好過，實際上回款周期都要在1到2年，能回款已經阿彌陀佛了，大部分應收賬款都要計提壞賬準備，這也是公司持續虧損的重要原因之一。

不得不說，對于當前的燃料電池廠商而言是比較困難的，下游市場被幾個主機廠商拿捏，對于上游又沒有多少話語權，還得持續砸研發，營收規模越大，相應的應收賬款和存貨規模也越大，各項經營支出也是越來越大。關鍵行業處于早期階段，希冀通過債務融資的可能性也很小，或者無法成為主要融資渠道，對于現金流是巨大的考驗。

03?

億華通的優勢所在

好在這不僅是億華通一家公司的問題，這是氫能源行業當前的通病，除非背后有巨頭依靠，不然純粹的氫能源企業都必須面臨現金流的問題。

相反，不考慮有大樹可靠的公司，億華通在這方面反而是具備優勢的，公司分別在2020年和今年成功登錄A股和港股，相比其他公司，更快地拓展了股市這個便利的融資渠道。

這一點至少說明了，無論是對于行業當前格局的認知，還是動作上，億華通都比競爭對手更勝一籌。

在越發殘酷的競爭環境中，不僅僅是大魚吃小魚，快魚吃慢魚也是全新的趨勢。

今年一季度，公司營收 0.48 億元，同比下降 50.16%，環比下降 86.08%，實現歸母凈利潤-0.39 億元，實現扣非歸母凈利潤-0.43 億元，經營性現金流凈額同比減少 0.91 億元，這主要是因為季度性波動。

但不管怎么說，氫能源還處于發展非常早期的階段，希冀公司財務有很好的表現完全不切實際，關鍵還是接下來行業能否真正進入發展快車道，億華通又能否在行業持續保持競爭優勢，以及融資渠道是否足夠通暢。

從目前看，至少還是值得期待的。

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