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邊江?|?作者

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荊軻?|?編輯?

價值線導讀

火熱的夏天，冰冷的數據！

6月CPI同比漲幅為0%，PPI同比下降5.4%，高于5月4.6%的降幅，并為連續第六個月降幅擴大……

這一兩年“水越放越多”，但結果卻是：物價不漲反跌，工業品價格跌到地下了。

同樣是大國，同樣是央媽放水，中國M2已經接近于美國M2的兩倍，為何美國是通脹，我們卻可能導致“通縮”？

今日，李蓓發文稱，從中長期的角度，我們需要調整自己的預期。基于當前的政策選擇，經濟需要在更低的增長水平達到均衡，相當一部分周期性行業，需要下行到更低水平才能企穩回升。

投資者如果期待中央大規模承接地方債，期待新一輪基建刺激，期待大規模消費券，估計都是要落空的。

此外，今日一只可轉債跌幅超70%，正式打響退市第一槍……

水越放越多，

CPI和PPI卻“不買賬”

今日，國家統計局公布數據顯示，中國6月CPI同比持平（即同比漲幅為0%），低于5月增速0.2%；環比下降0.2%，降幅與上月相同。

6月PPI同比下降5.4%，高于5月4.6%的降幅，并為連續第六個月降幅擴大；環比下降0.8%，前值為0.9%，降幅比上月收窄0.1個百分點。

6月CPI和PPI數據反映出什么？

從同比看，CPI由上月上漲0.2%轉為持平，漲幅創近28個月新低；從環比看，6月CPI下降0.2%，已經連續下降5個月；

CPI數據說明：4月、5月的居民消費價格上漲，僅限于政策刺激、消費券發放、節假日季節因素等影響所致的短期效應，價格上漲并不具備可持續性；隨著貨幣政策刺激效應減退、消費券發放暫停、五一、端午節等節假日消費結束，后期全國居民消費價格重回下跌通道！

PPI數據說明：除了大宗商品價格繼續下降及高基數效應的持續拉低因素之外，也反映出房地產行業正在加速下行！

總的來說就是：消費出了問題，商品賣不出去。

總需求不足，正常來說，是因為錢不夠，所以消費起不來。

但實際上恰好相反，現在“錢”有很多。

5月末，廣義貨幣(M2)余額282.05萬億元，同比增長11.6%，增速比上月末低0.8個百分點，比上年同期高0.5個百分點。

多印了11%的錢，物價不漲反跌，工業品跌到地下了。很多投資者驚呼，看不懂了。

此外，同樣是大國，同樣是央媽放水，中國M2已經接近于美國M2的兩倍，為何美國是通脹，我們卻可能導致“通縮”？

問題究竟出在哪兒？

2020年，面對疫情，美聯儲擴張資產負債表采購國債，美國財政部擴張國債獲得融資，進而以疫情紓困的方式將超過兩萬億美元注入普通家庭。

對普通家庭而言，美國這種貨幣擴張方式帶來兩個直接的結果：一是普通家庭購買力和消費支出大增，引發歷史級別的大通脹，同時工資價格也持續上漲；二是普通家庭資產負債表并未因疫情而被破壞，相反，居民杠桿率在2020年3月達到79.5的峰值后持續下降到75左右，個人總收入和總支出保持較高斜率的增長。

可見，美國是通過美聯儲和聯邦財政部擴張負債幫助普通家庭度過這場世紀疫情危機，美國普通家庭未受到太大沖擊。

相比之下，國家發改委曾經多次公開發言，稱：堅決防止落入福利主義養懶漢的陷阱。

在這次疫情災難中，中國采用了凱恩斯式的逆周期宏觀經濟政策，通過大規模擴張財政和貨幣，增加政府基建和制造業投資，試圖帶動私人投資促進經濟復蘇。

因此，大量的貨幣以信貸、債券的方式流入公共部門和國有企業部門，表現為政府專項債融資高增長、國有控股固定資產投資高增長。

不過去年，因疫情制約了供給端，大規模的公共投資并未帶動私人部門投資和消費跟進，導致公共支出乘數下降。

有市場人士總結，簡單來說，美國放水是直接發一部分給老百姓，而我們，近九成的錢是通過銀行貸款和政府債券流出，再從銀行的口子放給大家。市場上看起來充足的貨幣是去了國計部分，尤其是制造業高端部分和政府部門，尤其是大基建項目，甚至包括還舊債補窟窿的。

也有知情人士透露稱，大企業尤其是國企以較低的利率被借走更多貸款，卻因為沒有好的投資機會而裹足不前，更有甚者放在銀行吃利差。

而大量中小企業卻沒有分到更多流動性，投資、雇傭、工資都沒有積極變化，就更別提是否有擴張負債表的欲望了。

此外，當下老百姓信心也不足，對經濟復蘇預期不高，即便銀行里有再多的錢，大家也不敢借，很多人不僅不新借錢，還開始提前還房貸了。

說白了，是債務在作怪，才衍生了“錢在金融系統空轉”的現象。

這么看，國內CPI與M2數據的背離看似反常其實正常。

可轉債退市打響第一槍，

李蓓稱未來要降低預期

說回今天的A股。

在周末一片利好聲中，今日A股略微沖高后回落，上證指數小幅上漲，但成交量進一步萎縮。

盤面上，新能源賽道股集體走強，鋰電池、光伏板塊大漲；電力、燃氣板塊盤中走強；消費股展開反彈，步步高漲停，“免稅茅”中國中免盤中一度觸及漲停；CPO、復合集流體、PCB概念等板塊則跌幅居前。

今日知名私募基金經理李蓓發文稱，如果投資者未來期待中央大規模承接地方債，期待新一輪基建刺激，期待大規模消費券，未來估計都是要落空的。

從中長期的角度，我們需要調整自己的預期。基于當前的政策選擇，經濟需要在更低的增長水平達到均衡，相當一部分周期性行業，需要下行到更低水平才能企穩回升。經營和投資行為，都需要先重視安全和穩健，然后尋求發展和收益。絕大部分的的投資行為，無論一級還是二級，無論何種資產，無論何種策略，可能都會面臨收益率下臺階的中長期變化。調整預期后采取正確的戰略和戰術交易，反而能實現相對更好的回報。

值得一提的是，今日藍盾轉債與正股同步進入退市整理期，預計最后交易日期為7月28日。退市整理期中，藍盾轉債簡稱“藍盾轉退”，正股簡稱“藍盾退”。

藍盾轉退今日跌幅達到76.74%。數據顯示，“藍盾退轉”仍有近億元規模尚未轉股。

自1992年中國寶安發行首只可轉債以來，在我國可轉債30多年的歷史中，從未出現過可轉債退市情形。今日，這一紀錄，被藍盾轉債打破。

中信證券首席經濟學家明明認為，當前轉債正股退市僅僅是一個開端，這一趨勢后續或還會繼續發酵，正股轉債退市數量大概率會進一步增加。

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