日本核廢水來襲！韓國食鹽賣斷貨，利好國內鹽業股？江西最大鹽企江鹽集團：在純堿周期中起伏
        
						
        2023-07-11 20:27:03    騰訊網 
        
					
        
					
        
					
        “核廢水概念股”背后的生意經。
        作者?|?塔山
        編輯 |?小白

        (資料圖片)
        因日本排放核廢水引發廣泛關注，7月7日，中國海關總署進出口食品安全局負責人表示：將保持高度警惕，視事態發展及時采取一切必要措施，確保中國消費者餐桌上的安全。
        （來源：中國新聞網）
        同樣在近期，根據韓國媒體報道，日本福島核電站核污水排海日期臨近，裙帶菜等海草類產品及食鹽在韓國銷量激增。
        一些韓國大型超市的食鹽甚至被賣到斷貨。樂天超市因食鹽儲量不足，部分店鋪開始限購，每人只能買一包鹽，可謂“一鹽難求”。
        （來源：光明網）
        更有甚者，不少人心里打鼓：這海鹽還能吃嗎？
        受消息刺激影響，A股市場蘇鹽井神（603299.SH）、雪天鹽業（600929.SH）、魯銀投資（600784.SH）、江鹽集團（601065.SH）等鹽業股近期均出現異動。
        本期，風云君帶各位庫里南車主了解江鹽集團（601065.SH，公司），公司于今年4月在上交所主板上市。
        （來源：市值風云APP）
        江西最大鹽企，巖鹽儲量達6.4億噸
        公司全稱為江西省鹽業集團股份有限公司，是江西省內最大的鹽資源綜合開發利用企業。
        江鹽集團實控人為江西省國資委，截至2023年4月10日，江西省國資委持有上市公司股權比例為33.81%。公司控股股東為江西國控。
        （來源：2022年報）
        公司主要從事鹽礦的開采、鹽及鹽化工產品的生產與銷售，業務覆蓋了制鹽產業上下游多個領域。
        （來源：招股書）
        江西省是國內鹽資源大省，其中井礦鹽產能位居全國前列，江西省巖鹽資源位于清江盆地，總儲量有110多億噸。
        江鹽集團下屬公司晶昊鹽化和富達鹽化緊鄰清江巖鹽礦床，三個礦區采礦權共計自有巖鹽資源儲量達6.4億噸。
        其中，按照目前采礦許可證最大開采規模測算，晶昊鹽化和富達鹽化分別可以開采6.73年、60.33年。
        （來源：招股書）
        2018年公司營收主要來自鹽類業務，其中食用鹽為第一大營收來源。
        2019年，隨著公司純堿項目相繼建成投產，純堿業務實現快速增長，目前為第一大營收來源。
        2022年公司營收為29.4億元，其中純堿、工業鹽和食用鹽營收占比分別為48%、30.7%、13.4%，食用鹽規模不大、增速也很低。
        （制表：市值風云APP）
        從毛利來看，純堿也是大頭，其次為工業鹽和食用鹽。
        （制表：市值風云APP）
        在純堿和工業鹽業務的帶動下，近兩年公司營收出現明顯增長，2023年一季度營收增速為12.4%。
        （制圖：市值風云APP）
        大致來說，可以把公司理解為一家純堿企業。
        食用鹽：雖是熱點，但看點不多
        鹽類業務為公司的傳統業務，目前制鹽產能為265萬噸/年。按用途劃分，鹽產品可分為食用鹽、兩堿工業鹽和小工業鹽。
        作為地方鹽企，公司是江西省內唯一一家省級鹽業公司以及唯一一家政府食鹽儲備單位。
        2017年鹽業體制改革后，跨省食鹽批發企業進入江西市場，小包裝食鹽市場競爭加劇，公司食用鹽業務受到了一定沖擊，省內市占率由之前的95%以上降至目前70%左右。
        不過，食鹽行業繼續堅持專營制度、不再核準新增企業，行業的政策壁壘仍然較高。
        另外，受運輸半徑影響，食用鹽行業存在一定的區域性特點。
        （來源：招股書）
        近年來公司也在拓展省外及海外市場，包括廣東等人口大省、港臺地區，以及韓國、馬來西亞等國家。
        值得一提的是，公司食鹽產品已持續供應香港20余年，是香港食鹽市場的主要供應商。
        （來源：招股書）
        2019年以來，公司食用鹽銷量維持增長，但銷售均價總體呈下行趨勢，導致營收規模基本停滯不前，2022年食用鹽營收為3.9億元，營收占比為13.4%。
        一方面受鹽改政策影響，產品價格有所下降；另外一方面成本端也面臨壓力。
        近幾年毛利率下滑較大，2023年一季度，食用鹽毛利率為40.8%。
        另外，2020年公司執行新收入準則，將運費計入成本，由此也拉低了毛利率。
        （制表：市值風云APP）
        從食鹽零售價來看，2017年至今總體穩中有升。
        鹽改之后，食鹽批發價格大幅下降，但商超終端食鹽價格基本保持穩定，可見利潤從批發企業轉移到了零售企業，這種情況下，渠道掌控能力強的企業更勝一籌。
        （來源：同花順iFinD）
        目前，食用鹽行業集中度不高，2021年市占率較高的上市公司分別為魯銀投資和蘇鹽井神。
        從食用鹽銷量來看，2022年魯銀投資和蘇鹽井神的銷量分別為130萬噸、106萬噸，同期江鹽集團銷量為45.6萬噸，銷量差距還較大，只能出現在“其他”里面。
        （來源：華經情報網）
        對比兩家同行，公司食用鹽業務毛利率相對較高。這主要跟產品結構、銷售渠道、下游客戶類型等因素有關。
        渠道方面，公司銷售網絡基本覆蓋了江西省全境。另外，公司的食用鹽產品主要為小包裝鹽，毛利率相對較高。
        （制表：市值風云APP）
        工業鹽：量價齊升，但毛利率下降
        工業鹽是指用于工業生產的原料鹽，其中兩堿用鹽占總需求的85%左右。兩堿分為純堿和燒堿，純堿主要應用于玻璃行業，燒堿主要應用于造紙、染料等行業。
        下游客戶的共同特點是對鹽產品需求量大，價格敏感度較高。
        （來源：招股書）
        2021年以來，兩堿行業開工率提高，帶動了工業鹽市場的快速回暖。
        近兩年公司工業鹽產品保持量價齊升態勢。公司也在推進擴產，2021年6月公司100萬噸/年鹽鈣聯產項目已經建成投產。
        不過，工業鹽業務毛利率卻出現了明顯下滑，2019年至2021年，毛利率從32.8跌至10.2%，2022年以來有所回升。這主要受原材料煤炭價格影響。
        （制表：市值風云APP）
        純堿：價格跟著大宗品期貨走，工藝靠同行授權
        純堿屬于基礎化工產品，周期性較強，產品沒有什么差異化，價格就是大宗品期貨價。公司純堿產品包括輕質純堿和重質純堿。
        （來源：招股書）
        制堿工藝主要分為四種，分別是氨堿法?聯合制堿法?鹽鈣聯產制堿法及天然堿法，前兩種工藝應用占比較高，前三種工藝均需原鹽或鹵水作為原料。
        根據《產業結構調整指導目錄（2019年本）》，新建純堿（井下循環制堿、天然堿除外）被列為限制類，目前井下循環制堿和天然堿是新建純堿產能僅可采用的工藝。
        據披露，目前全國范圍內采用井下循環鹽鈣聯產制堿法的企業只有公司和蘇鹽井神。
        值得一提的是，“井下循環鹽鈣聯產制堿工藝”為蘇鹽井神首創，其圍繞該工藝申請了多項發明專利。公司向蘇鹽井神支付許可費用使用相關技術。
        （來源：招股書）
        根據授權協議，未經授權方允許，公司擴大生產規模，超過純堿60萬噸/年的授權許可范圍的，將構成違約。
        （來源：招股書）
        2018年和2021年公司相繼純堿項目相繼建成投產，目前產能為60萬噸/年，為江西省內唯一一家純堿生產企業。
        近年來隨著環保政策和供給側改革推進，純堿產業擴張受限，不少企業通過并購擴張產能。2021年中鹽化工（600328.SH）、雪天鹽業均通過收購實現了純堿產能擴張。
        目前，純堿行業集中度相對較高。
        （來源：招股書）
        2015年以來，國內純堿產量有所增長但總體增幅有限。
        （來源：同花順iFinD）
        值得關注的是，遠興能源（000683.SZ）表示目前正在推進擴產，項目天然堿純堿產能為500萬噸/年。
        （來源：遠興能源投資者互動）
        （來源：遠興能源投資者互動）
        當然，到底是煙霧彈還是真有貨，不妨且行且看。
        公司也在2022年報中披露：2023年或是純堿投產大年，不過行業供需緊平衡情況或將延續。
        （來源：2022年報）
        需求方面，純堿最大的消費行業是玻璃行業，約占總消費量的50%，其最終的下游主要為房地產及光伏行業。另外，純堿下游的碳酸鋰行業景氣度也較高。
        近幾年，光伏以及新能源汽車行業快速發展，帶動了純堿需求提升。
        今年5月份以來，純堿價格出現了明顯回調。
        （來源：同花順iFinD）
        近兩年公司純堿產品基本保持量價齊升，帶動營收出現大幅增長，2019年至2022年，營收從4億元增至14億元。
        2019年以來，純堿業務毛利率提升明顯，2022年毛利率達到40%。
        （制表：市值風云APP）
        對比同行，2022年公司純堿業務毛利率基本接近蘇鹽井神，且二者都要高于雪天鹽業。
        （制表：市值風云APP）
        產能方面，公司增速介于蘇鹽井神和雪天鹽業之間。
        （制表：市值風云APP）
        公司制鹽和制堿主要消耗鹵水、煤炭、石灰石、焦炭以及電力，其中鹵水由公司供鹵中心自采。
        從成本構成來看，能源中的煤炭是大頭。
        （來源：招股書）
        （來源：招股書）
        近兩年煤炭及焦炭采購單價上漲顯著，成本端面臨一定的壓力。
        （來源：招股書）
        公司主要通過江西省投資集團有限公司（江投集團）下屬公司采購煤炭。
        經營杠桿高，具備造血能力
        鹽改之后，公司積極開拓省外市場，加大與廣東鹽業等食鹽定點批發企業合作，帶動了貿易商客戶銷售占比的提升。
        （來源：招股書）
        對于終端客戶和貿易商客戶，基本都以先款后貨為主。
        （來源：招股書）
        因此，公司收入質量總體較高。
        （制圖：市值風云APP）
        目前，公司主要客戶包括廣東鹽業、廣西鹽業等省級食鹽批發企業；海天味業（603288.SH）等食品企業；巨化股份（600160.SH）等化工企業；旗濱集團（601636.SH）等光伏玻璃制造企業；贛鋒鋰業（002460.SZ）等鋰電材料企業。
        其中，廣西鹽業為公司關聯方。
        （來源：招股書）
        下游客戶相對分散，近幾年巨化股份均為公司第一大客戶，江投集團也是前五大客戶，銷售占比均不高。
        （來源：招股書）
        近幾年，受純堿業務毛利率提升影響，公司綜合毛利率也維持提升態勢，2023年一季度毛利率為37.7%。
        經調整營業利潤率連續三年保持穩步提升，2023年一季度達到22.6%。
        （制圖：市值風云APP）
        經調整營業利潤率的提升也跟期間費用率改善有關。
        （制圖：市值風云APP）
        近兩年，公司扣非歸母凈利潤出現了顯著增長，今年一季度，扣非歸母凈利潤同比增長66%。
        （制圖：市值風云APP）
        需要關注的是，近幾年公司多次推進擴產，2022年，在建工程及固定資產占總資產比重約為60%，經營杠桿相對較高。
        （制圖：市值風云APP）
        2018年以來，經營活動凈現金流都為正，具備造血能力，2021年自由現金流已經實現轉正。
        （制圖：市值風云APP）
        近幾年，隨著公司業績改善，有息負債率下降明顯。
        （制圖：市值風云APP）
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