牛市來了?這個信號很強烈
        2023-07-28 09:32:08    騰訊網

        近來,A股持續縮量盤整,市場情緒低迷,接近冰點。投資者也陷入迷茫之中,當前指數到底有沒有筑底成功?要不要清倉離場?或許,我們還是要重回投資的底層邏輯——經濟好,股市才能好!


        (資料圖片)

        在對宏觀經濟走勢進行預測分析時,周期理論無疑是我們的一大利器。實際上,經濟也確實呈現周期性變化,潮起潮落,陰晴圓缺。

        庫存周期作為一種短周期理論,正如其名,實際上就是經濟的冷熱交替導致企業庫存發生周期性變化。企業在實際經營過程中,會依據市場供求的漲落,靈活地改變生產安排,導致企業庫存發生周期性變化。

        根據企業庫存的變化,可以將庫存周期劃分為“補庫”、“去庫”兩個階段。結合企業行為和經濟景氣度的變化,可以進一步地區分為“主動補庫存”、“被動補庫存”、“主動去庫存”、“被動去庫存”四個循環過程。

        需求走高,企業預期轉為積極,主動擴大產量,增加庫存。需求增速放緩,生產調整滯后于需求回落,企業庫存被動上升。之后企業預期悲觀,開始通過壓縮產能、降價銷售等措施主動削減庫存,庫存開始下降。待經濟觸底回升、需求邊際轉暖后,企業庫存來不及反應,在銷售增加的情況被動下降。四個過程循環往復,便構成一個完整的庫存周期。

        由定義不難看出,需求變化對于庫存具有決定性的影響,而股市作為需求變化和盈利變化的映射,二者之間大概率存在穩定的關系。考慮到庫存相對于經濟周期變化較為滯后,而股票指數則是經濟周期變動的先行指標,因此,股票指數會領先庫存比較長的時間。

        從經驗數據來看,A股領先于庫存周期7-8個月。因此,我們可以預測庫存見頂或者見底的時間并前推,作為股指見頂或者見底的敏感時點,進而為選擇最佳入場時機提供參考。

        當前庫存周期進行到哪一步了?

        本文按照研究慣例,綜合運用工業企業產成品存貨同比增速及工業企業營收增速兩個指標來劃分我國21世紀以來庫存周期的轉換。

        從歷史上來看,我國的庫存周期平均時長為39個月左右,最長約為48個月。其中,主動補庫、被動補庫、主動去庫、被動去庫平均持續期約為11個月、10.6個月、11.5個月、5.8個月。

        當前我國已經處于自2000年以來的第七輪庫存周期。本輪庫存周期開始于2019年年底,庫存增速自2019年11月降至0.3%后開始觸底回升,進入長達29個月的補庫階段,出口高增、房地產投資保持韌性及PPI階段性上行,三大因素共同驅動了歷史上最長的補庫期。

        2022年5月后,存貨同比增速持續下行,表明本輪周期已經轉入去庫階段,截至目前已經持續了14個月。

        從歷史上來看,本輪庫存類似于2013至2016年間的第5輪庫存周期。2013年起,我國經歷了經濟動能溫和換檔,由高速增長轉向高質量發展階段,海外歐債危機持續發酵,原來拉動經濟的“三駕馬車”投資增速及進出口總額都在下降,內外需共振走弱下,補庫自2013年9月開始只持續了12個月,其中主動補庫僅有4個月,而去庫卻創下前6輪庫存周期中的最高紀錄,長達22個月。

        類比當下,房地產投資及銷售數據連續走弱,海外加息周期下進出口數據難有起色,總需求同樣處于歷次周期中的低位區間。考慮到在總需求較弱的庫存周期,去庫周期更為漫長,被動去庫時間卻相對更短,我國大概率仍處于主動去庫階段。

        從企業來看,庫銷率等數據同樣支持我國當前仍處于主動去庫階段。由過往數據可以看出,除去2020年較為特殊外,工業企業的庫銷率一般維持在35%-45%的區間,而2023年3月后工業企業的庫銷率始終高于50%,處于歷年的偏高位。這表明當前的庫存倉位仍然高于企業的合意水平,企業仍有較強的主動去庫意愿。

        綜合來看,我國的去庫進程尚未完全結束,仍處于主動去庫過程中。

        庫存周期什么時候結束,A股該入場了嗎?

        從數據來看,盡管名義存貨同比增速已經下降至弱勢區間,但實際存貨同比增速仍處于高位。本輪名義存貨同比增速快速下行,不僅與“量”有關,“價”的因素同樣功不可沒,近來PPI數據持續下滑,對于存貨同比增速下降貢獻頗多。我們使用名義存貨同比增速與PPI數據之差來衡量實際存貨同比增速,發現當前實際存貨同比增速仍處于7.80%的高位,選取第5輪周期內-0.10%作為低點,按照當前每月-1%的平均減速度,則距離本輪庫存周期結束至少還有8個月的時間。

        回歸到存貨周期的根本驅動力,也就是總需求上來。本文選用GDP同比增速來擬合總需求的變化。可以看出,本輪GDP增速已經先行企穩,表明總需求已經邊際回暖,考慮到企業的庫存周期相對于經濟周期的變化有1-3個季度的滯后,結合之前本輪庫存周期還有8個月左右的判斷,可以認定本輪庫存周期大概率將于2024年Q1達到尾聲,隨后進入新一輪周期補庫階段。

        歷史上,A股一般領先于庫存周期7-8個月,從本輪周期來看,A股于2021年9月達到3715.37的高點,領先于2022年5月的存貨同比增速高點大約8個月的時間。如果自庫存周期的低點2024年Q1反推,A股大概率于2023年Q3觸底,之后進入反彈階段。

        當前,A股持續震蕩走弱,易跌難升,市場預期極度悲觀,交易情緒始終難以提振,量能持續萎縮。隨著3季度基數效應影響逐漸消退,經濟數據相較于2季度或階段性下行,“神經衰弱”的A股確實可能在2023年Q3還有最后一跳,之后開啟震蕩反彈。投資者現在大可空倉或輕倉觀望,待到A股堅實筑底后再入場,加大權益類資產的配置比例。

        【注:市場有風險,投資需謹慎。在任何情況下,本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流,并不構成對任何人的投資建議?!?/p>

        本文由“星圖金融研究院”原創,作者為星圖金融研究院研究員武澤偉

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