來源丨創業邦（ID：ichuangyebang）

作者丨潘磊

編輯丨海腰

(相關資料圖)

圖源丨何小鵬微博

“我期待大和小的攜手，將最好的技術，最好的產品，最好的品牌帶到全球”。

在大眾汽車集團官宣與小鵬汽車的合作消息后，何小鵬說他和貝瑞德（Ralf Brandst?tter）拍了很久的合照，終于能放出來了。

貝瑞德是大眾汽車集團（中國）董事長兼CEO。

7月26日晚間，大眾汽車發布了關于與小鵬汽車達成合作的消息，刷屏全網。

具體合作內容為，大眾將和小鵬合作，共同開發兩款大眾汽車品牌的電動車型，并于2026年投放市場。

另外，大眾將向小鵬增資約7億美元，以每ADS 15美元價格收購小鵬汽車約4.99%股權，并在小鵬汽車董事會獲得一個觀察員席位。

這讓何小鵬蓋不住地開心。

在過去的幾年中，一直流傳著傳統車企巨頭和“造車新勢力”之間的聯姻猜想，現在何小鵬成了第一個吃螃蟹的那個人。

多位投資人士也認為，這一把操作屬于雙贏，但小鵬大賺特賺。

“小鵬的獲利更直接。”一位供職于某頂級投資機構的投資人士稱，“其想象空間已經不亞于理想和蔚來”。

資本市場的反應也很“直接”——美股開盤后小鵬汽車股價一度飆漲40%，收盤漲幅26.7%，總市值為168.5億美元。

股價的劇烈反應，在某種程度上意味著，投資者也認為這次合作是小鵬撿到了寶，所以他們瘋狂做多。

圖源：雪球網截圖

各取所需

如果以昨天美股收盤價19.46美元/股計算，大眾汽車的投資已經獲利頗豐。

但投資人士普遍認為，小鵬受益更多。

“客觀講小鵬獲利大。”一位來自某一線投資機構的投資人士表示，畢竟雙方體量不一樣。

但他同時指出，大眾投資7億美元在小鵬占股4.99%又很“微妙”。

“感覺就是雙方合作了，但又沒有完全互信”。

該人士稱，小鵬汽車的“不信任感”似乎更多一些，“小鵬需要錢，但又覺得自己還有機會，所以不想讓大眾占股太多”。

而對于大眾來說，肯定是賭一把，能多占一些股份更好，不過最終沒到5%，但關系不大，因為未來也方便靈活操作，“畢竟小鵬前面表現也不算好”。

他強調，擁有5%及以上股份可以決定很多與公司經營有關的事項。

在他看來，大眾其實很從容，小鵬死了就死了，還有別的選項，以后甚至還可以拿自己投過小鵬作為一個有利籌碼。

“不過對于小鵬來說，就只能守死5%的線了。”他說，總體上看各取所得，而且估值也不貴。

這個說法也得到了其他分析人士的認可。

招銀國際研究部資深人士白毅陽表示，雙方此次交易的估值，應該是參考了二級市場交易價格，并沒有顯著地折價或者溢價，“屬于公允的交易”。

技術變現，改變小鵬估值邏輯？

關于和大眾達成重磅合作，小鵬也很可能和國內一線機構進行了充分溝通。

一份未經證實的溝通記錄顯示，雙方的合作模式是大眾汽車基于小鵬G9的平臺，打造2款B級SUV車型。

在這個過程中，小鵬提供平臺和技術，大眾負責工程研發、設計和制造。

小鵬方面稱，雙方有“強烈互補優勢”——“我們是軟硬件，大眾是供應鏈和工程設計制造”。

負責溝通的小鵬汽車人士也表達了大眾看上小鵬的原因。

“在我看來，中國整車廠擁有全棧自研公司非常少，我們是其中之一。所以能和大眾合作，是對我們技術非常高的認可”。

該人士還提及，過去市場并沒有給小鵬的技術進行太多估值。“我們一直認為自己的技術有很高價值”。

“技術變現一直是我們想實現的方向。這次把這個目標落地了。”參加交流的人士稱，2024年開始進入技術服務收入時代，是小鵬技術變現的重要拐點。“量變到質變的節奏比我們想的早很多”。

在問答環節，技術變現被再次強調。

“本次合作戰略價值非常大，很多（合作）領域都可以探討。“前述人士稱，“大眾基于G9造車，會看我們的供應鏈。大眾供應鏈降本，大家一起享受，小鵬的技術性降本也會分享給大眾，技術服務的收入對我們估值的參考也有很大變化”。

“我們有很強的技術信仰，但是有謙卑的心態。戰略合作就是互相學習共同進步的，通過合作能學到很多我們自己不會的地方。”該人士最后說道。

最像特斯拉

白毅陽也表示，小鵬目前在電動車平臺和自動駕駛方面確實有不錯的積累。

從披露的資料看，小鵬在過去幾年攢下了不少與智能駕駛有關的家底。

今年4月16 日，小鵬發布 SEPA 2.0“扶搖”智能電動車平臺，這讓其具備了模塊化造車能力，能夠快速向市場投放產品。

此前在2019年，小鵬汽車第一個推出融合視覺感知的自動泊車。

從那時開始，小鵬被認為是國內“造車新勢力”中，最像特斯拉的玩家。

特斯拉甚至還和小鵬打過官司，指責后者的員工“竊取”了特斯拉自動駕駛系統Autopilot的源代碼。

這樁官司直到兩年后的2021年才以和解終結。

2023年，小鵬的城市NGP首次覆蓋了北上廣深，并將在2024年覆蓋200個城市。

這讓小鵬汽車在智能輔助駕駛領域具備了顯著的差異化優勢。

現在和大眾達成合作，表明小鵬在智能化領域的積淀正在獲得回報。

白毅陽說，主要是大眾確實急了，“相當于拿錢買了一個綁定關系”。

至于小鵬，他認為拿到錢后能夠繼續續命研發，同時還能變現一部分技術，“后面可能還會利用大眾的供應鏈和渠道”。

“這的確屬于雙贏。”他強調。

熟悉國際車企并購的行業觀察人士田永秋表示，每股15美元是3年前小鵬赴美IPO時的發行價。

“經過3年市場考驗，小鵬股價最低6美元，最高74美元，市值也在50億美元-600億美元之間劇烈波動，目前基本穩定在100多億美元。”他說，相比蔚來和理想，在自動駕駛領域遇冷的背景下，15美元這個價格其實基本反映了小鵬的實際價值。

他認為，大眾在智能化方面折騰半天也沒搞出個所以然，不如直接用小鵬的，可以補齊自己的短板。

另外，他也認為小鵬在這種交易中獲利頗多。

“大眾的實力擺在那兒，而且屬于全面發展，只不過有短板科目，而小鵬屬于單科優秀”。

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