財聯社7月28日訊（記者 劉超鳳）公募基金降費降傭靴子落地，作為代銷渠道、持股股東的券商來說，短期內收入承壓，正面臨業務轉型和新探索。

已有地方監管局進一步明確，被動股票型基金傭金不超過平均水平，其他基金不超過平均水平的兩倍。與公募業一同發展壯大的，是券商的公募基金分倉傭金收入水漲船高，近三年來的平均分成傭金為184億元。如果傭金從萬8下調至萬5，證券行業或將讓利69億元；下調至萬4，將讓利92億元左右。

據財聯社記者測算，公募基金降傭對43家上市券商的收入影響平均為-1.8%。影響最大的是高度依賴研究收入的中小型券商，尤其是天風證券，降傭將對天風證券的調整后收入的影響高達-11.4%，對長江證券、東北證券的影響則分別為-5.9%、-3.6%。

(資料圖片僅供參考)

相比之下，基金降傭對頭部券商影響甚微，或低于1%，包括中信證券、中金公司、華泰證券等等。券業人士認為，研究所以研究換傭金的賣方模式亟待調整，一些大中型券商可以加強研究所的品牌輸出和內部業務賦能，凸顯研究價值。

券商有望讓利接近100億

今年7月，深圳證監局傳達了公募基金行業費率改革工作相關要求的通知，基金“雙降”靴子落地。在傭金方面，進一步明確“被動股票型基金產品不得通過證券交易傭金支付研究咨詢服務等費用，且交易傭金不得超過市場平均傭金費率水平；其他類型基金產品可通過證券交易傭金支付一定比例的研究咨詢服務等費用，但交易傭金費率不得超過市場平均傭金費率水平的兩倍?！?/p>

近些年來，伴隨著資管行業大發展，公募基金分倉傭金規模也水漲船高。根據WIND數據，2022年度公募基金分倉傭金總規模高達189億元，僅次于上年的223億元。近三年來，公募分倉傭金的平均規模為184億元。

公募基金降傭將直接沖擊公募基金分倉傭金“總盤子”。整體來看，目前公募基金傭金率大部分在萬8左右，遠遠高于普通投資者交易股票的傭金率和保險資管的證券交易傭金。

根據中金非銀的統計，2022年公募基金證券交易傭金率為0.076%，與證券行業經紀業務交易傭金率0.025%相比，超出了萬分之五。從2018年至2022年這五年間，二者的傭金之差均在萬分之五左右。

實際上，進行分倉傭金的機構投資者除了公募基金外，還包括大中型保險資管。有券業人士告訴記者，“相比于公募基金萬八傭金，保險資管的交易傭金大約在萬三至萬五。因為保險資管的產品在券商的代銷很少，很少有產品銷售的傭金對價給到券商，幾乎所有傭金都用于投研支出?！?/p>

傭金差距之大，主要原因是公募基金分倉傭金包含面廣，除了研究傭金外，一般來說還包含交易成本、銷售渠道服務費以及債券、ETF做市等等。構成比例方面，全市場公募分倉傭金分配的比例大約是研究和非研究4.5：5.5，但也會受市場行情和券商研究、銷售實力的不同而有差異。

比如說，行業內僅有少數幾家研究所的傭金分倉貢獻在50%-80%。也有一些大型券商幫助部分專家公司做轉移支付，間接又增加了主經紀券商的傭金分倉市占率，這也解釋了，某些券商的投研實力和總傭金市占率排名不匹配的情況。

因此，居高不下的公募基金交易傭金也成為本次費率改革的重點。市場呼聲最高的是將萬8傭金下調至萬5、萬4左右。

經財聯社記者初步估算，如果以公募基金萬8傭金下調至萬5計算，并以近三年的平均分倉傭金（184億元）作為基準，證券行業將讓利69億元，占2020-2022年證券行業平均收入的1.5%；如果下調至萬4，預計證券行業將讓利92億元左右，占2020-2022年證券行業平均收入的1.9%。

天風證券或受影響最大

一到兩個點的平均收入損失看似不多，但具體到各家券商，情況就顯著不同。本次公募基金降傭，影響最大的事高度依賴研究業務的中小型券商，首推天風證券。

經財聯社記者測算，若萬8傭金下調至萬5，相當于傭金打了37.5%的折扣，最直接的影響是券商的基金分倉傭金收入下降，對43家上市券商的收入影響平均為-1.8%。

2022年，公募基金分倉傭金收入超過5億元的共有14家上市券商，其中傭金收入最高的是中信證券，高達13.53億元。如果傭金下調至萬5，預計僅有4家上市券商的公募基金分倉傭金收入超過5億元，中信證券的收入預計超過8.5億元。

重要的是，傭金下滑對部分券商的營收造成巨大壓力，具體包括天風證券、長江證券、東北證券、華西證券、西南證券等等。其中降傭對天風證券的調整后收入影響高達-11.4%，對長江證券、東北證券、華西證券、西南證券的影響則分別為-5.9%、-3.6%、-3.3%、-3%。

相比之下，頭部券商由于收入來源豐富、收入規模較高，公募基金降傭對其影響并不大。比如，降傭對中信證券調整后營收的影響為-0.9%，對華泰證券、中金公司、國泰君安、海通證券的影響為-0.8%、-0.7%、-1%、-1.3%，均低于平均水平。

此外，降傭將對中泰證券、浙商證券、信達證券、東吳證券、西部證券調整后營收的影響也不小，分別為-2.7%、-2.8%、-2.8%、-2.9%、-2.7%。

降傭對于天風證券、長江證券影響較大，主要系公司營收對研究業務依賴較高。前述公募基金分倉傭金僅是研究收入的一部分，財報中的席位租賃收入口徑包含公募基金、保險資管等機構投資人的傭金分倉收入，相對全面地展現出券商的研究收入情況。

根據席位租賃收入口徑計算，2022年度，天風證券席位租賃收入占調整后營收的比例高達38.74%，長江證券的席位租賃凈收入占比為18.25%，在上市券商中遙遙領先。

上海某券商戰略研究總監對財聯社記者表示，“雙降之后，首當其沖受影響的是依賴賣方研究的中小券商，因為和頭部券商相比，無論在人才儲備、客戶儲備、上市公司資源、議價成本控制能力等，中小券商都會低于頭部券商，尤其是分倉派點難度加大后，賣方模式‘以研究換傭金’、‘以報告換派點’將面臨調整?！?/p>

實際上，研究服務并不局限在單獨的“賣方”，證券公司的研究服務還體現了證券公司的核心價值與戰略導向。“針對部分集團類或股東資源強大的證券公司，研究機構不僅可以成為公司的品牌和文化價值輸出，還能為集團股東、券商內部各業務條線（特別是自營、投行、資管以及大財富）進行深度賦能。未來，市場上一些研究機構，自身獨立于證券公司母體，設置為分公司、研究子公司，還能承擔比如戰略咨詢、智庫服務、金融科技平臺輸出等職能，雙降后研究價值將會更加凸顯?！鼻笆鰬鹇匝芯靠偙O補充道。

（財聯社記者 劉超鳳）

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