投資要點：

1、國內領先的第三方支付機構，支付業務毛利率提升；

(資料圖)

2、公司加快向科技服務商轉型，AI大數據持續落地；

3、上漲空間近30%。

拉卡拉（300773）

一、國內領先的第三方支付機構，支付業務毛利率提升

公司是國內領先的第三方支付機構，可為商戶提供全幣種、全場景的收款服務，業務規模位居行業前列。同時，公司最早成為首批與中國人民銀行數字貨幣研究所簽訂戰略合作協議的兩家支付機構之一，真正進入了數字人民幣核心試驗領域。

公司數字支付業務是收入主要來源，2022年占比85.37%。今年以來，公司業績復蘇，支付業務平穩，毛利率提升。公司上半年歸母凈利潤5.11億元，同比增長54.69%。其中，第2季度單季度歸母凈利潤2.54億元，同比上升233.55%；上半年公司實現支付金額2.27萬億元，同比微降2.72%；毛利率有所提升支付業務毛利率27.55%，同比增加2.25個pct。

二、公司加快向科技服務商轉型，AI大數據持續落地

第三方支付行業有望保持快速增長，據觀知海內信息網預測未來中國第三方交易規模將保持增長態勢，預計到2028年有望達到644萬億元，未來5年CAGR約為13.82%。同時支付牌照逐年減少，行業集中度有望提升。公司在穩定支付業務基本盤的基礎上，加強金融科技領域的創新、持續推進商戶科技服務發展。2022年，拉卡拉圍繞“商戶數字化經營服務商”戰略定位，沿著“上云、用數、賦智”的發展思路，不斷提升科技服務能力。

2023年上半年，公司科技服務收入2.05億元，同比增長14.73%；“支付+”行業數字解決方案收入0.45億元，同比增長25.47%，得益于服務渠道伙伴的數字化展業工具平臺拓客SaaS收入同比增長63.76%，其他科技服務收入0.91億元，同比增長56.20%。此外公司AI和大數據相關服務已經產生近800萬元收入。

三、上漲空間近30%

國聯證券預計，公司2023-25年收入分別為70.01/88.90/108.83億元，對應增速分別為30.47%/26.99%/22.42%，3年CAGR約為26.59%；凈利潤分別為8.00/11.33/14.94億元，對應增速分別為155.66%/41.68%/31.83%，EPS分別為1.00/1.42/1.87元/股。

可比公司23年平均估值21倍，鑒于公司第三方支付龍頭地位穩固，支付業務占比高，拓展商戶科技服務領域成效顯著，考慮龍頭溢價，給予公司23年26倍PE，目標市值208億元，對應股價26元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：行業政策風險、GPV不及預期、費率提升不及預期、合規風險。

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