從阿根廷傳來了一則好消息：今年6月份，中阿兩國“本幣互換協議”續簽后——簽約規模為1300億元人民幣/4.5萬億比索。阿根廷在7月底就率先落實了“等額17億美元的人民幣支付業務”。

阿根廷經濟部長馬薩宣布，7月底面臨27億美元到期債務。其中的10億美元，是利用拉美開發銀行提供的資金來償還的；剩下的17億美元債務，是用中阿貨幣互換協議下的等值人民幣支付的。

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網友們，需認清貨幣互換的本質

貨幣互換，是當今世界較為常見的“按照約定匯率進行相互借貸”的臨時性融資安排。核心是“相互借貸”——看清楚，本質是國際市場間的“借貸”，而不是字面意思上的“交換”。

以中國和阿根廷之間的貨幣互換協議為例：簽約后，若雙方不需要啟用，那就不存在“人民幣與比索”之間的實際業務往來。

若阿根廷需要使用人民幣，并向我國央行發出“正式啟用的請求”——假設是需要70億元人民幣。我國央行就將這70億元人民幣支付給阿根廷央行，再由阿根廷當局將收到的資金“下放”。

到期后，阿根廷當局需要將這70億元人民幣本金歸還我國，并需要支付“利息”；在此期間，若我國不需要啟用協議，那就僅僅是阿根廷單方面在落實協議——也就是在向我們借錢，不是換錢。

協議上簽訂的規模數字——例如中阿兩國是“1300億元人民幣/4.5萬億比索”，主要是限定了相互借貸金額的上限。沒有下限，如果非要說一個下限出來的話，那就是“不落實，即為零”。

借出去的是人民幣，還回來的還是人民幣，而且還收利息。貨幣互換協議，實質上并不產生匯率損失，主要是幫助其他國家、地區“降低對美元的依賴，改善貨幣流通與貿易投資環境”。

目前來看，容易出現“間接套匯”現象。

截止到今年第一季度，我國累計與40多個國家、地區的中央銀行或貨幣當局簽署過雙邊本幣互換協議，總金額超過4萬億元。超過美元、歐元、日元，是當今世界互換協議規模最大的貨幣。

但也存在著不可忽視的問題，首先是容易產出現“間接套匯”現象。當下人民幣利率低于美元利率，也就是借貸人民幣要支付的利息偏低。對方可將從我國拿到的人民幣資產，轉換成美元資產。

假定是他們將之轉換為美債，疊加美元匯率潛在上漲因素——也就是看跌人民幣，看漲美元背景下，那對方將可獲得不菲的收益。在中美利差越大，中美貨幣政策周期錯位越嚴重時期，套利動機越高。

我國央行發布的“貨幣執行報告”中曾提到：2022年第四季度，境外貨幣當局動用人民幣余額累計為887.77億元。到了今年一季度，人民幣動用量擴張至1090.85億元，上漲22.9%。

而這段時間，恰恰是離岸人民幣數量走高，人民幣貶值，美元升值快速時期，也是中美基礎利差較大時期。這里面究竟有多少是“間接套匯”行為，值得深究。

我國簽署的貨幣互換協議執行率偏低

上文提到，我國簽署的貨幣互換協議累計金額已超過4萬億元，今年一季度真正落實的還不到1100億元，不足3%，執行率偏低啊。這個數據，再度印證了貨幣互換協議的本質——即“臨時性融資安排”。

再看另外一則數據：2022年第四季度，已簽署貨幣互換協議中，我國啟用的外幣換算成美元只有5.51億。今年第一季度，我國啟用外幣金額按美元計算為4.17億，落實比例更低。

目前，大部分已簽署的互換協議實質上都處在睡眠狀態，特別是阿根廷、土耳其、巴西等國境內通脹高企，今天從他們那里借來10億元，幾個月后購買的商品數量就得折半，劃不來啊。本文由南生撰寫，無授權請勿轉載、抄襲！

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