?作者：楊梅

來源：商業人物（ID：biz-leaders）

壹

(資料圖片僅供參考)

接班僅五個月的楊惠妍，正遭遇艱難時刻。

就在昨天（7月31日），她交出一份不容樂觀的成績單：繼2022年凈虧損60.52億之后，碧桂園2023年的中期業績可能繼續虧損。

頗為值得一提的是，在這份財務資料更新公告中，碧桂園還特意提及了為確?，F金流安全將采取的對策。碧桂園的初衷，想必是為了穩定市場信心。然而其中一句“積極尋求政府及各方監管機構的指導和支持”，卻產生了反作用。

這句話被市場解讀為某種信號，觸發了股債雙殺。7月31日上午，碧桂園地產境內債集體大跌，“20碧地04”跌超21%，“21碧地01”、“21碧地03”跌超20%觸發盤中臨時停牌。股價方面，碧桂園（02007.HK）也從7月31日下午開盤起繼續下跌，截至8月1日收盤，報1.460港元/股，跌7.59%。

事實上，這份公告所引發的波動，更像是點爆市場負面情緒的引線。進入7月中下旬后，一向被譽為民營房企“優等生”的碧桂園，已產生多次股債異常。自半個月前，關于這家房企巨頭的市場傳言便接連不斷，資本市場幾乎用“摳字眼”的方式，緊盯著這家公司的動向。

碧桂園系旗下高管大手筆拋售公司股票的動作，似乎也為傳言提供了佐證。據港交所文件披露，7月19日，碧桂園服務（06098.HK）總裁李長江分兩筆合計減持碧桂園服務322.7915萬股股份，套現2824.7萬元。因數目巨大，李長江的操作被外界視為清倉式減持。

等到了7月21日，更“荒誕”的事情發生了。當日午間，碧桂園官微發文《不負重托，堅定信心，走高質量發展之路》，文中稱將扎實落實“保安全、保交付、保資產”的三保工作。然而細心人士發現，該表述與年前的官微表述相比，剔除了“保信用”。

僅僅是三個字的變動，便引發了市場的無盡揣測。7月21日，碧桂園多只地產債券出現交易異常波動，盤中一度停牌。這本是頗為黑色幽默的一幕，背后折射出的卻是投資者對地產股的杯弓蛇影和悲觀情緒。

7月24日（周一開盤），事態愈演愈烈。碧桂園和碧桂園服務股票均出現較大跌幅，其中碧桂園跌幅8.7%，碧桂園服務跌幅高達17.85%；境內債券方面，碧桂園多只債券觸發臨停；與此同時，美元債也開始大跌，其中一支2026年7月到期美元債創出發行以來的最大單日跌幅。

貳

市場持續震動，負面輿情不斷沖擊，作為掌門人的楊惠妍想必內心難以平靜。

過去一周多時間，碧桂園一反過去的低調作風，多次發聲澄清：先是通過官微發文稱完成上半年保交樓任務，釋放穩健的信號；而后表示楊惠妍與楊國強均在總部正常辦公；接著又駁斥畢馬威對碧桂園資產以及負債盡職調查為不實消息……

更意味深長的動作，發生在碧桂園業績預告發布的前一天：楊惠妍向國強公益基金會（香港）有限公司，捐贈6.75億股碧桂園服務股權作慈善公益用途。按照當日的收盤價計算，這筆捐贈的價值為64億港元。

對于此次捐贈背后楊惠妍的意圖，外界的解讀頗多，這恐怕也是楊惠妍釋放信心的一個舉措。

但市場的信心，終歸需要回歸到公司的基本面。

碧桂園這份今年上半年業績預虧的公告，盡管對虧損的范圍只字未提，但其今年的銷售數據早已透露出玄機——而這也是近期市場方面不斷質疑它的根源之一。

根據碧桂園7月4日發布的公告顯示，今年上半年，碧桂園權益合同銷售額和銷售面積分別為1287.60億元和1646萬平方米，同比分別下降30.44%和29.93%（全國平均水平為1.10%和-5.30%）。而克而瑞發布的數據則顯示，按全口徑的統計金額來看，今年上半年碧桂園（1609億元）的市場排名已經掉出前五，至第六位。

作為中國最大、信用評級最高的民營房企之一，碧桂園向來以財務穩健著稱。在過去的兩年間，碧桂園在行業震蕩之下表現出了龍頭房企的韌性。然而，與其他房企一樣，碧桂園也面臨資金和償債的多重壓力。

從表面上看，碧桂園過去兩年的經營數據尚可。就拿三道紅線舉例，據其財報，其2022年的凈負債率為44%、剔除預收款后的資產負債率為69%、現金短債比為2.10，均未踩線。

但，未踩線并不能掩蓋其業績指標的持續下滑。從財報來看，在過去長達兩年多的房地產大調整中，楊國強父女其實一直頂著業績下行的壓力：自2020年起，碧桂園的凈利潤連續下滑，尤其是2022財年遭遇上市16年以來的首次虧損。

現金流情況來看，碧桂園也不容樂觀。2020-2022年，碧桂園的現金流分別凈流出817億元、201億元和187億元（合計凈流出1204億元）。其中，2020-2022年期間的籌資活動現金流量凈額分別為-541億元、-129億元和-587億元（合計凈流出1257億元）。這意味著，2020年以來碧桂園始終處于現金流不斷被消耗狀態。

更何況，今年上半年銷售端的疲軟，也讓碧桂園的資金面承壓。

此外在負債方面，截至2022年，碧桂園總資產為1.74萬億元，總負債1.43萬億元，凈資產3095.73億元。而據DM查債通顯示，目前碧桂園還有存續債券17只，存續規模199.21億元，2023年待償還本金約32億元，待償還利息5.7億元。

叁

8月1日，是楊惠妍正式接班的第153天。

回顧這153天，這位新掌門可謂是壓力重重：上任之初，便不得不面對碧桂園上市16年以來的業績首虧；不到半年，又迎來中報首虧。

她將如何帶領這艘巨輪，在房地產行業周期紅利褪去之際安全駛航，一直為外界關注。根據報道，她快速果決的開啟了維穩和轉型之路。碧桂園一向被稱為“三四線城市之王”，過去兩年多，絕大部分三四線城市房產市場不振，成交量低迷。上任之后的楊惠妍，曾大刀闊斧的采取縮表出清、加快布局一二線、發展代管代建、科技建造等系列改革措施，試圖尋找碧桂園的第二增長曲線，努力求存。

只不過，大象轉身，何談容易。

今年二季度至今，多數房企都再次經歷了艱難時光。隨著6、7月份銷售的持續下滑，房地產行業二次探底的風險增加，作為民營房企龍頭的碧桂園同樣是負重前行。它是否能堅持住，會不會出險，是行業內外都密切關注的問題。

客觀來說，過去兩年多，碧桂園在財務上的克制，以及對市場的應對，總體上是得當的。至少它守住了資金鏈的安全和在公開市場的信用。另外，截至目前，它的融資渠道也還算通暢，比如就在7月20日，碧桂園還拿到了35.83億港元及3.89億美元定期貸款，用于還債。

對于它這半個多月面臨的市場困境，只能說是因為行業深度調整仍未結束，市場對房企的流動性擔憂情緒依舊在蔓延。本質上，這是整個行業的問題在碧桂園身上的一次投射。

好在7月份以來，針對房地產行業的政策環境持續向好。碧桂園是否能借由這次政策窗口期，走出上半年的虧損陰霾，值得拭目以待。

*題圖購買于視覺中國

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