最近，大幅震蕩的醫藥板塊可謂牽動著市場的神經。8月4日，生物醫藥板塊再度走弱，多個細分領域大跌，其中CRO&CMO 跌1.73%，創新藥跌1.47%，化學原料藥跌1.44%，醫療服務跌1.35%。

本次醫藥板塊的劇烈波動，始于日前監管層強反腐信號的釋放。南都灣財社記者注意到，此次反腐風暴不僅劍指受賄者，還席卷至行賄的藥企，近期多位上市藥企高管已被調查。

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那么，此次反腐風暴對醫藥板塊的影響究竟有多大？是短期情緒沖擊之下的利空，還是產業長期向好的利多？

灣財社記者采訪中，多位藥企從業者直呼，本次反腐“震懾效果大！行賄受賄一起打！”醫藥行業觀察人士也稱，本次反腐風暴對于創新藥品及器械的健康發展是個重大利好，并將促進優質藥企提高在全球的競爭力，市場無須為一時的波動過度擔憂。

醫藥板塊劇烈震蕩

本輪生物醫藥板塊的調整，緣于一周多前。7月21日，國家衛健委發布消息稱，近日，國家衛健委聯合國家醫保局在內的9大部門召開視頻會議，部署開展為期1年的全國醫藥領域腐敗問題集中整治工作。會議強調，針對醫藥領域生產、供應、銷售、使用、報銷等重點環節和“關鍵少數”，堅持標本兼治、糾建并舉，堅持較真碰硬、寬嚴相濟，深入開展醫藥行業全領域、全鏈條、全覆蓋的系統治理，進一步形成高壓態勢，一體推進“不敢腐、不能腐、不想腐”。

7月28日，紀檢監察機關配合開展全國醫藥領域腐敗問題集中整治工作動員部署視頻會議在北京召開。會議指出，要以監督的外部推力激發履行主體責任的內生動力，深入開展醫藥行業全領域、全鏈條、全覆蓋的系統治理。加大執紀執法力度，緊盯領導干部和關鍵崗位人員，堅持受賄行賄一起查，集中力量查處一批醫藥領域腐敗案件，形成聲勢震懾。

一周之內，兩大監管機構接連發聲，醫療反腐決心之強，可見一斑。

監管信號迅速反應到資本市場上。7月31日，即上述紀檢監察機關表態后的第二個交易日，A股醫藥板塊全線下跌，多只醫藥股跳水。

8月2日，更有傳言稱，創新藥“一哥”恒瑞醫藥深圳辦公室被查，“電腦、文件都被帶走”，一時間隱有風聲鶴唳之感。受此消息影響，當天創新藥板塊再度下挫，康辰藥業、榮昌生物、貝達藥業等跌超5%以上，恒瑞醫藥跌2.54%，信立泰、海普瑞、一品紅、復星醫藥等也幾乎全部飄綠。

8月2日下午，恒瑞方面對灣財社記者回應稱，經核實，公司及下屬分公司子公司及所有派駐機構目前沒有該情形。并于次日通過投資者互動平臺強調，公司始終嚴守合規底線。

事實上，醫療領域的反腐風暴并非從近日才開始刮起。灣財社記者注意到，近年來，反腐在醫藥企業內部已開展多輪。

而本次醫療反腐風暴，其實自年初就已開始。2023年2月，中央紀委國家監委網站再度發布了《深度關注｜嚴查醫療領域隱蔽利益輸送》一文，直指醫藥領域利益輸送的各類新馬甲。文章發出后，引起了市場的密切關注。

而據行業媒體賽柏藍不完全統計，今年來，全國已有至少155位醫院院長、醫院書記被查，數量已超過去年全年的兩倍。

高管被查，IPO折戟

不僅僅是受賄者。從部分上市藥企的公告來看，反腐之劍已經“斬”向行業行賄之手——今年以來，已有多家醫藥上市公司高管被查，甚至有上市公司在公告中明確表明了被查與反腐有關。

7月3日，衛寧健康公告，工作人員于2023年7月2日收到茂名市監察委員會的電話通知，公司實際控制人、董事長周煒先生被實施留置措施。經公司與周煒先生家屬確認，周煒先生于2023年7月1日被實施留置措施。

7月5日，衛寧健康再次發布進展公告，公司于2023年7月5日收到茂名市監察委員會的《立案通知書》和《留置通知書》，周煒先生因涉嫌行賄罪被立案調查及實施留置。

雖然也有其他醫藥公司在公告中未明確表明高管被查的事由，但在醫藥反腐的背景下，難免引起外界的猜疑。

5月11日，片仔癀公告，近日，公司接到紀檢監察機關通知，公司董事、副總經理劉叢盛先生因涉嫌嚴重違法違紀，正接受漳州市紀委監委紀律審查和監察調查。

7月30日，賽倫生物公告，于2023年7月29日收到公司實際控制人之一、董事長、法定代表人范志和家屬的通知，范志和家屬于2023年7月29日收到上海市監察委員會簽發的《留置通知書》和《立案通知書》，范志和因涉嫌職務犯罪被實施留置并立案調查。

不唯上市公司，也有擬登陸資本市場的藥企因銷售費用等問題折戟敗北。

以漢王藥業為例，今年7月，該司因保薦人撤銷保薦而止步IPO。雖然撤回上市申請的原因未予公開，但漢王藥業的銷售費用高企，2022年這一數字為2.97億元，占當期營收近4成。

公司的銷售費用主要為市場開發費、職工薪酬、差旅費等。而在此前證監會的反饋意見中，就曾針對高額的市場開發費要求漢王藥業說明是否存在商業賄賂等。

針對近期的反腐風暴，灣財社記者采訪中，震懾效果大幾乎是業內共同的感受。“本次醫藥反腐動作較大，對醫藥行業的震懾效果很明顯?！庇兴幤笕耸口w亮（化名）直言，“腐敗是醫療行業的毒瘤，一直尾大不掉。太需要整頓了，灰色地帶不能再把很多利潤吃掉了！”

另一位藥企人士張明（化名）回顧起最近幾年來的反腐變化時也表示：“以前主要打擊的是受賄者，現在是行賄受賄一起打，對行業的震懾作用不言而喻?！?/p>

張明說：“以前，大家常說醫藥行業暴利，比如說一個醫療器械的成本價不過幾百元，但可能賣到數千元甚至一兩萬元。但其實，對于部分產品來說，可能大多數的利潤都被中間環節吃掉了，至少50%是有的，如果沒有50%，沒人愿意做，因為代理商、中間商需要‘養’關系，有時候關系一養可能就是很長時間?！?/p>

他補充道：“這幾年，監管趨嚴之后，代理商的生意越來越不好做。比如說，以前醫院話語權很強，可以單一來源采購，因為每個產品的差異性很大，醫院受賄者采購的時候就可以按照那個指定產品的特征去采購，現在就很難這樣操作了，私下交易的空間越來越小?！?/p>

銷售費用率有所下滑，但仍居高不下

作為商業賄賂發生的重災區，藥企的銷售費用向來是監管重拳出擊之地。事實上，對于醫藥行業來說，銷售費用常常是個諱莫如深的詞匯。公眾多數是從上市公司的財報中，方可窺見一二。

我們不妨以2019年作為參照年份。這一年，新修訂的《藥品管理法》順應監管機構針對醫藥行業反腐的高壓態勢，其第八十八條規定，禁止藥品上市許可持有人、藥品生產企業、藥品經營企業和醫療機構在藥品購銷中給予、收受回扣或者其他不正當利益。

幾年過去，藥企銷售費用變化如何？灣財社記者根據Wind數據梳理后發現，隨著反腐和集采的持續推進，生物醫藥行業整體銷售費用率（銷售費用/營業收入）有一定下降，但總體還是處于相對較高的水平。

具體來說，2019年，生物醫藥行業A股上市公司中，銷售費用率高于30%的有162家；而在2022年，銷售費用率高于30%的有144家，較2019年少了10%以上，但仍占A股所有生物醫藥上市公司家數的3成。

銷售費用率30%是個什么概念？據賽柏藍的統計，跨國藥企代表性企業如強生、輝瑞、默沙東、賽諾菲、葛蘭素史克等企業的銷售費用占比均在20%上下，其中最低的默沙東2022年銷售費用占比不到17%，其次為輝瑞17.23%，強生、諾華葛蘭素史克分別為26.08%、28.20%和28.55%。

即便與國內其他行業相比，A 股制藥板塊銷售費用占比也遠遠高出他們一大截。2018年7月，時任恒大研究院首席經濟學家的任澤平在報告《揭開中國藥企銷售費用畸高之謎》中表示：“2017 年 A 股制藥板塊共171 家公司，銷售費用共 1298 億元，占總營業收入的 25%，遠高于其他行業?！?/p>

值得注意的是，也有藥企銷售費用率之高遠超想象。2022年，亞虹醫藥銷售費用率超過500%，遠遠高于其他上市藥企；另有兩家藥企銷售費用率高于100%，即邁威生物283%，盟科藥業171%。

這往往是由于創新藥公司前期收入較低，產品研發周期長所致。比如說，2022年，亞虹醫藥銷售費用為1458.59萬元，營業收入僅2.61萬元。

雖然亞虹醫藥的銷售費用遠高于營收，但與國內眾多同行相比，可謂微乎其微。Wind數據顯示，2022年，在A股上市藥企的銷售費用上，上海醫藥以超142億元的金額一騎絕塵，復星醫藥、步長制藥則分別以91億元、74億元位居第二和第三。

銷售費用在50億元以上的還有7家，包括恒瑞醫藥、華東醫藥、百濟神州、白云山、國藥一致、大參林、華潤三九等。另外，還有79家藥企的銷售費用超10億元。

無須過度擔憂板塊行情長期走低？

醫藥行業有句笑談，“廠家遠遠沒有中間商那么多利潤，而中間商也沒有醫院受賄者那么多利潤。”

戲謔中透著諸多無奈。那么，本輪強反腐風暴刮起后，將對藥企產生哪些影響？

在張明看來，如果市場風清氣正，無疑會提高創新藥企業的市場競爭力。“未來，藥企的推廣和銷售費用可能會降低，尤其是創新藥企業。但也可能不會降低多少，畢竟略過了中間商之后，很多渠道和資源需要企業自己去打通和獲取，但競爭環境會更加公平，尤其對創新型企業和中小企業來說更是如此。因為他們本身資源匱乏，原來是頭部藥企不吃的蛋糕他們才能吃，公平的競爭環境對他們更有利?！?/p>

交銀國際的一份醫藥行業研報則認為，短期內本輪反腐將打擊、清退部分運營不合規的企業，但對合規較嚴格的龍頭藥企和械企來說影響有限；長期來看，這將進一步扭轉醫藥行業重銷售、輕學術的現狀，減少不合理競爭，促使真正具有創新性的產品脫穎而出，利好創新藥和創新器械行業的健康發展。

灣財社記者采訪中，富途投研團隊也持類似的觀點。 “本輪醫療反腐會給真正做更優質創新藥的企業更大的市場生命空間，同時也能夠降低患者的用藥成本。對于更多依賴銷售費用驅動的藥企來說是利空，但是對于踏實經營的企業是長期利好?！??

醫藥行業資深人士牛召陽對灣財社記者表示，目前來看，本次醫藥反腐前期動作較大，震懾效果突出，“但過去藥企也經歷了多輪反腐行動，本次后續效果還需要繼續觀察。”

那么，整個醫藥板塊在經歷了日前草木皆兵的階段之后，后續行情將會如何演繹？

灣財社記者采訪中，市場人士普遍認為，雖然短期內醫藥市場情緒受到沖擊，但長期來看當屬利好，因為反腐將加快創新藥的發展以及提高在全球市場中的競爭力。

富途投研團隊認為：“目前市場擔心長期走低是過度擔憂，如果一家企業因為反腐的問題就不復存在，那么該企業本身也是畸形的。反腐創造了更好的行業空間，也讓優質企業有更好的生存空間，這對于醫療行業來說是長期利好?！?/p>

牛召陽也表示，反腐已經是醫藥行業的常態化動作，無須過度擔憂，“前段時間醫藥板塊有小幅反彈，包括恒瑞醫藥，現階段繼續向上的壓力不小。醫藥板塊向上動力缺少有力的催化劑，短期內漲漲跌跌，其實沒有必要過度恐慌。”??

采寫：南都灣財社記者王玉鳳

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