從全國第一跌到倒數第一，是關聯交易害了福建水泥
        
						
        2023-08-05 12:28:36    騰訊網 
        
					
        
					
        
					
        31億關聯交易把公司拖下水，14億技改支出化為泡影。
        作者?|?南喬

        (資料圖)
        編輯 |?小白
        連日來，福建水泥（600802.SH）股價持續走高，6月27日至7月28日的區間漲跌幅達19.75%，明顯高于行業均值6.49%。
        （來源：市值風云APP）
        與之形成鮮明對比的是，公司業績表現并不佳，2022年凈虧損3.13億。
        不久前發布的2023年半年度業績預告，再次預虧：上半年歸母凈利潤預計虧損1.33億。
        另一方面，雖說在過去的幾年里房地產行業整體發展平緩，水泥市場產能過剩、下游需求釋放不足，但今年同行業中業績預虧的水泥公司卻依然是屈指可數的……
        這讓風云君有點好奇：福建水泥咋整的？
        也曾國內第一，福建水泥龍頭
        故事的開始往往很美好。
        福建水泥也曾是福建省首批規范上市的5家上市企業之一，其建廠歷史悠久，于1959年建設了國內第一條半干法水泥生產線。
        截至2023年第一季度，福建水泥第一大股東為福建建材（控股）有限責任公司，持股比例28.78%，實際控制人為福建省能源石化集團有限公司。
        （制圖：市值風云APP）
        福建水泥主要從事水泥和熟料的生產與銷售，業務條線較為單一。水泥產品的營業收入在公司收入中常年占比90%以上，是收入的主要來源。
        （來源：Choice數據）
        其生產基地都分布在福建省內。截至2022年底，公司具備新型干法熟料水泥生產線共7條，具備年產熟料954.5萬噸、水泥1240萬噸的能力。
        水泥熟料產能排行第23位，居福建省內第一位。
        （制表：市值風云APP）
        不出意外，福建水泥的客戶也是以福建省內為主，小部分銷往江浙粵靠近福建省的部分城市地區。
        （制圖：市值風云APP）
        然而即便有著悠久的歷史和豐富的生產經驗，公司近幾年的業績表現卻不怎么盡人意。所以是什么原因使得這名“老將”近幾年業務在接連虧損呢？
        讓風云君慢慢道來。
        毛利率為負，同行中盈利能力最差
        2018-2021年，福建水泥形勢一片大好。
        2018年，公司營收29.47億，增速60.69%；
        2019、2020年小幅波動，營收30.44億和29.60億；
        2021年營收36.17億，再次上升22.20%；
        同時，2018年開始公司凈利潤扭虧為盈，四年分別盈利4.11億，5.03億，3.04億和3.81億。
        而到了2022年，營收、凈利潤開始雙雙下滑，2023年一季度凈利潤繼續虧損。
        （制圖：市值風云APP）
        對于業績方面的下降，公司在2022年的公告和2023年半年度公告中均歸因為“市場需求的持續走低和水泥的量價齊跌”。
        （來源：公司2022年年報）
        真的如此嗎？
        所謂沒有對比就沒有傷害，在面對相同的經濟環境和競爭壓力之下，業內其他家公司交出的成績顯然比福建水泥要好一些。
        2022年華新水泥（600801.SH）營收304.70億，凈利潤30.24億，在同行業公司表現十分亮眼；
        其他公司如冀東水泥、祁連山、上峰水泥和塔牌集團也都實現了盈利。
        以同等規模企業為例。2022年青松建化（600425.SH）水泥銷量603萬噸，營收36.94億，凈利潤4.21億。
        而福建水泥在銷量887.80萬噸，多于青松建化的條件下，營收卻只有25.71億，落后于青松建化，凈利潤更是虧損3.13億。
        （制圖：市值風云APP）
        相較于同行業其他公司，公司毛利率一直都不具備競爭力。
        海螺水泥（600585.SH）、上峰水泥、尖峰集團（600668.SH）毛利率在同行業中一直保持較高水準且整體變動較為平穩，沒有明顯的大起大落；
        青松建化得益于其低廉的煤炭采購成本，毛利率逐年攀升，即使是在行業景氣度不再時仍能保持較高水準。
        福建水泥自2018年以后毛利率逐年下跌，在同行業中表現最差。
        （制圖：市值風云APP）
        2022年，同行業公司水泥產品毛利率分別是：青松建化34.04%，海螺水泥28.53%，上峰水泥27.60%，祁連山26.89%，尖峰集團20.83%，冀東水泥20.40%和萬年青18.12%。
        而福建水泥毛利率與最低的公司也相差較大，直接跌為-1.01%。
        成本與收入倒掛，其產品盈利能力與其他公司差距由此可見一斑。
        基于此，風云君不禁想問，是售價端提不上去，還是成本端降不下來呢？
        噸水泥能源成本過高，關聯交易掏空是主因？
        對比同行業其他公司可知：福建水泥出廠價在可比公司中最低，而生產成本上又高于可比公司。
        （制圖：市值風云APP） ?
        由成本拆分看，對于各家水泥生產公司而言，燃料及動力都是生產成本的主要部分，占比較大。
        不同的是，相對于其他家而言，福建水泥在此部分花費更多，因此很難占據優勢。
        （制圖：市值風云APP）
        近幾年福建水泥的生產成本構成如下。顯而易見的是，自2021年起公司能源成本有大幅增加，并且2022年延續了這一趨勢。
        （來源：公司年報）
        這同2021年以來煤炭價格持續走高，對水泥生產造成了一定影響有一定關系。
        但福建水泥在同行業中噸能源成本上漲最明顯，尤其是同華新水泥相比，公司在2020年之前能源成本基于與其接近，而在2021年一改常態，煤炭生產成本大幅增加，明顯高于華新水泥。
        (制圖：市值風云APP)
        非常巧合的是，與噸水泥成本同時上升的，還有公司2021、2022年采購前五名中關聯方的采購金額和占比。
        2021年前五名中關聯方采購額10.90億，較上年增加9.34億，占年度采購總額33.64%，較去年上升25.76個百分點；
        2022年前五名中關聯方采購額12.31億，較上年增加1.40億，占年度采購總額61.79%，較去年上升28.15個百分點。
        （制圖：市值風云APP）
        近五年，福建水泥煤炭采購的關聯交易如下。
        （制表：市值風云APP）
        依據交易時間和金額，其中一家新成立不久的公司引起了風云君的注意——福建省福能物流有限責任公司（福能物流）。
        天眼查信息顯示，福能物流成立于2018年11月，注冊資本與實繳資本都是1個億，是一家國有控股的小微企業。
        （來源：天眼查）
        公司有兩大股東，福建省能源集團有限責任公司持股80%，福建省永安煤業股份有限公司持股20%。
        換言之，福建水泥與福能物流，都屬于福建省能化集團有限責任公司間接持股的公司。
        （來源：天眼查）
        福能物流成立于2018年底，2020年即與福建水泥有煤炭業務上的往來，交易金額7,276萬元，在煤炭的關聯交易中占比28.65%。
        2021年和2022年交易金額則分別達到7.69億元和11.17億元，在煤炭的關聯交易金額中占比高達70.96%和92.62%。
        這不就是明晃晃的在告訴別人，福能物流就是福建水泥煤炭的指定供應方嘛。
        根據公告，福能物流在成立的短短幾年內已經與神華集團、內蒙古伊泰集團及山煤國際能源集團建立戰略合作伙伴關系，并宣稱在煤炭供應上具有“保供、質量穩定、價格低”等優勢。
        （來源：公司2023年公告）
        但福能物流這個“專寵”，是否真的質優價廉，相信各位心中已經有了答案：2021年，即福能物流成為福建水泥煤炭主要煤炭供應方的當年，公司噸水泥能源成本同比即上升59.14%；2022年繼續增加，較2021年再上漲20.66%。
        這使得公司能源成本瞬間超過可比公司華新水泥，也導致生產成本顯著高于可比公司。
        技改項目和產能擴建難見成效，大額資產減值計提侵蝕公司利潤
        更耐人尋味的是，福建水泥在過去3年耗費13.96億進行了大量的技術改良和產能建設工作，其主要目的就是降低能耗。
        （接上表）
        （制表：市值風云APP）
        以安砂建福二期工程為例，根據公司披露，項目建成后有利于降低福建水泥的水泥綜合成本。
        （來源：公司2019年公告）
        且使福建水泥在先進產能和總產能上在省內均位于首位。
        （來源：公司2019年公告）
        以永安建福和安砂建福4500T/D生產線節能降耗技改項目為例，項目目標包含降低電耗、提升標煤耗等相關指標先進性等內容。
        （來源：公司2021年公告）
        然而實際結果卻是：福建水泥近幾年生產成本明顯高于同行業可比公司。
        且除2019年熟料需要少量外購外，其他年份水泥及熟料的產能都沒有完全利用起來。
        （制圖：市值風云APP）
        （制圖：市值風云APP）
        另一方面，大額資產減值準備的計提，也令人對產能擴建項目的合理性產生疑問。
        過去幾年，公司因產能利用不足、資產經濟效益不佳等原因，多次導致大額資產減值準備計提。
        其中又以海峽水泥、寧德建福最為典型。
        以海峽水泥為例，截至2019年，其帶9000kW純低溫余熱發電的4500t/d熟料水泥生產線工程累計投入達10.86億，可謂耗費巨大。
        其中：2015年投入1.41億，同年卻因收入成本倒掛計提資產減值準備6,922萬；2017年因資產經濟效益明顯低于預期，計提1.11億元；2022年因業績下滑計提2,874萬元。共計3.50億。
        另外，寧德建福因長期停產，2017-2019年計提資產減值準備合計達6,472萬。
        那邊廂原產能利用不起來，這邊廂又耗費巨資建新產能。
        由此看來，公司擴產可能的成效與其建設的初衷，是不是相違背了呢？
        在下游需求不確定的情況下，積極擴產，產生更多產能閑置，從而帶來資產減值的風險，侵蝕公司利潤，并加重公司生產成本的負擔，降低產品盈利性。
        福建水泥近幾年業績接連虧損，存在的問題可歸結為以下三點：
        （1）煤炭關聯交易存疑，噸能源成本過高，毛利率行業內最差；
        （2）近三年技改項目耗資巨大，但成本仍舊較高，降低能耗效果不佳，技改資金真實去向存疑；
        （3）產能盈余，生產線卻仍舊在擴建，加之過去存在大額資產減值準備計提的情況，其擴建的合理性令人生疑。
        從曾經的國內第一到如今的行業倒數第一，福建水泥更多是人禍而非天災。
        免責聲明：本報告（文章）是基于上市公司的公眾公司屬性、以上市公司根據其法定義務公開披露的信息（包括但不限于臨時公告、定期報告和官方互動平臺等）為核心依據的獨立第三方研究；市值風云力求報告（文章）所載內容及觀點客觀公正，但不保證其準確性、完整性、及時性等；本報告（文章）中的信息或所表述的意見不構成任何投資建議，市值風云不對因使用本報告所采取的任何行動承擔任何責任。
        以上內容為市值風云APP原創
        未獲授權 ?轉載必究
        關鍵詞：