醫藥反腐“風再起”，恒瑞醫藥（600276）股價持續下跌。

8月2日，受“H公司某地辦事處被端”“電腦、文件被帶走”等網傳消息影響，恒瑞醫藥股價出現了巨幅波動，從上午11時前后的43元/股，驟跌至14時52分的42.08元/股，跌幅超過3%。二級市場投資者紛紛在“股吧”留言稱：“恒瑞醫藥完蛋了，快跑，快跑”“抄底失敗”……

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對于傳言，恒瑞醫藥回應南都灣財社記者稱，“公司及下屬分子公司及所有派駐機構目前沒有該情形”。

不過，上述回應并未改變恒瑞醫藥股價的跌勢。盤面顯示，恒瑞醫藥股價本周內連續五個交易日出現下跌，累計跌超16%。截至8月4日收盤，恒瑞醫藥下跌2.84%，報收41.07元/股，總市值為2619.9億元，距高點已經腰斬。

事實上，除了外界猜測醫療反腐對市場的影響，創新藥市場本身也引起投資者憂慮，作為龍頭企業的恒瑞醫藥面臨頗多挑戰。

兩年半時間市值大幅縮水超3600億

外界之所以會將謠言與恒瑞醫藥聯系在一起，緣于近日監管部門開展的醫藥反腐行動。

7月28日，紀檢監察機關配合開展全國醫藥領域腐敗問題集中整治工作動員部署視頻會議，提出要加大執紀執法力度，集中力量查處一批醫藥領域腐敗案件，形成聲勢震懾。

作為A股藥企巨頭，恒瑞醫藥一直備受市場關注。從小藥廠到藥企龍頭，恒瑞醫藥的發展史是商業傳奇，也是中國醫藥產業發展從仿制到創新的縮影。

恒瑞醫藥前身是連云港制藥廠，成立于1970年，彼時還只是生產紅藥水、紫藥水的小藥廠。1990年，連云港制藥廠陷入危機，改變公司命運的孫飄揚臨危受命，開始擔任連云港制藥廠廠長。

孫飄揚瞄準了創新藥市場，從美國醫藥公司手中購買了抗癌針劑VP16的專利，將抗癌針劑VP16注射液改成膠囊出售，盤活了小藥廠。

2000年，恒瑞醫藥上市，同年成立上海恒瑞研發中心，開始創新藥布局。2011年，歷時14年研發的創新藥艾瑞昔布獲批上市，這也是恒瑞醫藥的第一個1類創新藥，打破同類進口產品壟斷。艾瑞昔布片是一種全新的、針對特定靶點的選擇性環氧化酶-2（COX-2）抑制劑類抗炎鎮痛藥物，給骨關節炎患者提供新選擇。

也是從2011年起，恒瑞醫藥業績迅速飆升。截至2023年，恒瑞醫藥在13年間共上市自研創新藥13款，合作引進創新藥2款。新藥研發主要聚焦抗腫瘤、手術用藥、自身免疫疾病、代謝性疾病、心血管疾病等領域。

2021年，恒瑞醫藥股價最高位為97.22元/股，創歷史新高，市值也升至6222億。但A股“藥王”卻在股價創下新高后猛地跳水。截至2023年8月4日收盤，恒瑞醫藥股價報收41.07元/股，仍遠不及接近百元的最高價。公司總市值約為2620億，兩年半時間市值蒸發超3600億。

對此，恒瑞醫藥接受南都·灣財社采訪表示，當前國內醫藥產業發展環境和競爭形勢錯綜復雜，“醫藥研發、醫療保障等政策持續動態調整，藥品集中采購步入常態化、制度化，生物醫藥行業同質化競爭嚴重，研發、人力、生產等各項成本快速上漲，整個醫藥行業和企業發展都面臨著巨大的挑戰。”

業績連續兩年下滑，銷售費用占營收比超三成

仿制藥集采、創新藥醫保價格下降，疊加疫情影響，導致恒瑞醫藥在2021年、2022年業績均出現下滑，公司營收、凈利增速雙降。

恒瑞醫藥年報顯示，2021年，公司實現營收259.1億元，同比下降6.59%；實現歸屬凈利潤45.3億元，同比下降28.41%。2022 年，公司實現營收?212.8 億元，同比下降 17.87%，降幅增大；實現歸屬凈利潤?39.1 億元，同比下降 13.77%。

恒瑞醫藥在2022年年報中解釋，影響收入的因素主要有三：一是仿制藥集采中選價下降；二是多款創新藥執行新的醫保談判價格，醫保銷售價格下降；三是疫情影響部分醫療機構日常診療業務量縮減，同時出口訂單積壓，影響銷售收入。

此外，恒瑞醫藥還在年報中披露，2022年創新藥銷售收入?81.16 億元（含稅86.13億元），即占總營收的38.15%。此前，恒瑞醫藥曾在2021年半年度報告中公布，報告期內創新藥實現銷售收入52.07億元，同比增長 43.80%，占整體銷售收入的39.15%。

作為創新藥行業標桿，創新藥對恒瑞醫藥業績拉動作用如何？2021年年底，再度坐鎮恒瑞醫藥的孫飄揚曾在中國醫藥企業家科學家投資家大會上公開表示，恒瑞一直希望新產品能快速跟上，但創新藥緩慢成長、仿制藥斷崖式下跌的規律，導致兩條業績曲線只會在較低的位置交匯，即交匯在企業的轉型期和陣痛期。

恒瑞醫藥的困境在于需要承受創新藥內卷和仿制藥集采的雙重壓力，孫飄揚也在調整創新藥發展策略，“我們需要更多的（創新藥）產品，而且是不重復的產品。”

南都灣財社記者注意到，恒瑞醫藥的研發投入正在不斷加大。2022年，恒瑞醫藥費用化研發投入48.9億元，研發費用占銷售收入比重同比提升至22.97%。

但橫向對比，恒瑞醫藥研發投入遠不及同樣布局了腫瘤藥物的百濟神州和君實生物。其中，百濟神州2022年研發費用為111.5億元，占總營收的116.58%；君實生物2022年研發費用為23.8億元，占總營收的164.04%。不過，這兩家藥企在報告期內尚未實現盈利。

值得注意的是，2020至2022年，恒瑞醫藥銷售費用占總營收比連續三年均超過三成。

其中，2022年，恒瑞醫藥銷售費用為73.5億元，占總營收的34.54%。2021年銷售費用為93.84億元，占總營收的36.22%。2020年銷售費用為98.03億元，占總營收的35.34%。

“一般而言，化藥企業研發費用率大概都是20%左右，銷售費用率則是25%-30%。”行業研究員丁維（化名）分析。

新藥“雙艾”組合獲美國FDA正式受理，集采影響將減小

面對競爭激烈的國內醫藥市場，恒瑞醫藥開始加速“出海”尋找機會。

2023年7月31日，恒瑞醫藥發布公告稱公司提交的注射用卡瑞利珠單抗（艾瑞卡?）聯合甲磺酸阿帕替尼片（艾坦?）（“雙艾”組合）已獲美國FDA正式受理，擬定適應癥為用于不可切除或轉移性肝細胞癌患者的一線治療。

除卡瑞利珠單抗外，此前，治療視神經脊髓炎譜系疾病的創新藥Edralbrutinib片、海曲泊帕均已獲得美國FDA孤兒藥資格認定。

不過，2022年恒瑞醫藥的海外收入只占總收入的3.7%，國內市場仍然是恒瑞醫藥的主戰場。恒瑞醫藥受訪時表示，公司圍繞“新、快、特”三字策略推進創新，即加強源頭創新、提高產品推出市場效率和堅持“差異化”的競爭策略。

除了聚焦腫瘤等優勢領域外，恒瑞醫藥也在布局新領域，特別是患者市場龐大的慢性病領域。如糖尿病方面，恒瑞醫藥已有恒格列凈和瑞格列汀兩款創新藥獲批上市，另有HR20033和HRX0701兩款產品處于上市申報階段。

眼科也是恒瑞醫藥布局的一個新興領域。目前已上市的眼科產品有治療青光眼的他氟前列素滴眼液和治療干眼癥的地夸磷索鈉滴眼液，二者均為國內首仿上市。

恒瑞醫藥披露的2023年一季度數據顯示，公司實現營收54.92億元，同比微增0.25%；實現歸屬凈利潤12.39億元，同比微增0.17%。雖未有明顯增長，但已止跌回升。

“目前公司大部分仿制藥已納入集采范圍，從長期看受集采的影響將越來越小。隨著更多創新產品獲批，公司創新藥銷售將迎來復蘇。公司會推進更多創新藥上市帶動業績增長。”恒瑞醫藥對南都·灣財社表示。

丁維也認為，集采曾經對恒瑞醫藥產生巨大負面影響，特別是在2021年，“但現在影響在邊際減弱，最近兩次全國集采都顯得相對溫和。”

但創新藥市場還在“內卷”，當概念的稀缺性不再，投資者更希望能看到創新藥的實績。

丁維分析，未來中國可能會有一些原創性更強的新管線，但是一個創新藥研制周期大概是十年，為了確立“研發-銷售”路徑，至少也得再經歷兩個研發周期。如恒瑞醫藥一樣的中國創新藥中堅藥企正面臨更復雜的挑戰。

采寫：南都灣財社 見習記者 彭樂怡 記者 邱墨山

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