被普遍認為是國內民營房企的最后防線之一的碧桂園，逐步走近債務危機漩渦。

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8月9日，碧桂園境內債持續下跌，“21碧地03”跌超28%盤中臨停，“16騰越02”、“21碧地04”下跌達到或超過20%，盤中臨停；其余多只債券跌幅超過10%。除此之外，碧桂園股票也已連跌7個交易日，累計跌幅超33%，市值縮水超90億港元。

前一天，市場消息稱，碧桂園未能支付應于8月7日支付的兩筆美元債利息。碧桂園方面表示，受近期銷售額與再融資環境持續惡化，疊加各類資金監管的影響，公司賬面可動用資金持續減少，出現階段性流動壓力。

01

爭議纏身的二十天

事實上，碧桂園的股債兩市，已伴隨著各路流言下跌許久。

二十天前的7月19日，碧桂園服務的總裁李長江在股票低位大規模減持套現，合計減持碧桂園服務322.7915 萬股股份，套現2824.7萬元。這是碧桂園服務上市以來，李長江第 11 次減持套現，也是減持股份數最大的一筆。

7月21日，碧桂園官方發布的一篇推文《不負重托，堅定信心，走高質量發展之路》，里面提到“我們有決心和信心，扎實落實’保安全、保交付、保資產’的三保工作。”對比今年2月，碧桂園官方公眾號表態的2023年的重點任務，其中明確提到“四保”，即“保交樓、保資產、保安全、保信用”。

此時，債券市場聞風而動，7月24日，碧桂園2026年7月到期的2.7%美元債，每1美元跌6.4美分，至14.6美分，創該債2021年1月發行以來的最大單日跌幅。同時，2024年1月到期的8%債券每1美元跌16美分，至24.2美分；2024年4月到期的6.5%債券每1美元跌16美分，至18美分。

7月25日，有外媒報道稱畢馬威被聘請對碧桂園的資產和負債進行盡職調查。碧桂園隨即回應稱“被會計事務所盡調”的傳聞不屬實。碧桂園辟謠后，港股股票出現了小幅上漲。

如果說這些只是捕風捉影的猜測，但隨后碧桂園的一系列動作引發了市場更大的擔憂。

7月30日，碧桂園董事長楊惠妍突然宣布將所持碧桂園服務約20%的股份捐贈給國強公益基金會（香港）。在公司現金流收緊的情形下，外界紛紛質疑該捐贈行為有核心資產轉移嫌疑。

7月31日，碧桂園主動公告業績預期，預計今年上半年可能繼續錄得未經審核凈虧損，主要由于房地產行業銷售下行的影響，導致房地產業務結轉毛利率下降，物業項目減值增加等。碧桂園表態，為了確保現金流安全，將積極考慮采取各種對策，同時積極尋求政府及各方監管機構的指導和支持。

8月5日，有坊間流傳佛山市派出副市長帶隊的工作組進駐了碧桂園，流言兩天后被碧桂園辟謠。

8月8日，市場有消息稱，碧桂園截至目前未能支付應于8月7日支付的兩筆美元債利息。兩筆債券在新加坡交易所上市，發行規模均為5億美元，期限分別為5.5NC3.5和10NC5，到期日分別為2026年2月6日和2030年8月6日。

碧桂園方面表示，受近期銷售額與再融資環境持續惡化，疊加各類資金監管的影響，公司賬面可動用資金持續減少，出現階段性流動壓力“兩筆美元債券仍處在30天付息寬限期內，公司高度重視債務風險化解，公司目前仍在積極優化資金安排，努力保障債權人的合法權益。”

這是碧桂園首次美元債延期，值得注意的是，碧桂園的境外債券利息兌付的高峰是即將到來的9、10月份，年內到期的境內債務達101.9億元。這對公司的流動性是巨大的考驗。

02

時代的通病

體量龐大的碧桂園未如期兌付債券利息，不可避免地引起市場將其與已爆雷的另一家大體量房企進行對比。

廣東省城規院住房政策研究中心首席研究員李宇嘉指出，碧桂園的問題，主要是預期悲觀、資產流動性和資產價格的問題。某種程度上，也是房地產“高周轉、高杠桿、高成本”的產物。在這一點上，碧桂園和其他企業（比如恒大）的問題是一致的。“三高”是那個時代所有企業共同的模式，或者叫時代的通病。

在李宇嘉看來，盡管都是近萬億級房企，但是碧桂園與恒大不同的是，碧桂園沒有搞非理性的多元化經營，沒有搞資本運作。而且，碧桂園在物業管理、建造技術等方面做出了向高質量發展轉型，向新模式轉型的重大貢獻。

此外，碧桂園受房地產市場下行的影響更大，政策落地需要一個周期，短期內對市場整體局面影響不大，而且隨著居民購房信心下滑，“消沉”市場已有負循環的征兆。因此，市場層面雖有筑底跡象，但一些房企的困難時刻尚未過去，目前可以說是房地產市場集體承壓。

易居研究院研究總監嚴躍進認為，當前市場再也不能承受住一個萬億級頭部房企的出險了。房地產市場環境目前正在朝著好的方向改善，民營房企還有很多新的希望和機會。一旦碧桂園倒下，將影響到更多民營房企，因為類似問題并不僅限于碧桂園一家企業。

李宇嘉同樣表示，碧桂園發生風險，其不僅在預期上的影響太大了，對上下游產業鏈的影響也太大了，畢竟碧桂園的規模體量擺在那里。建議地方國企金融機構，央企金融機構（AMC，政策性銀行）進場托底，穩定市場預期。不過，雖然目前碧桂園遭遇流動性壓力，但這不意味著沒有解決的希望。近期房地產市場的諸多利好信號，給到碧桂園不同于此前恒大的緩沖周期。

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