作者/星空下的番茄

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編輯/菠菜的星空

排版/星空下的胡蘿卜

近年，鋰電池行業在“寧王”的帶領下，一次又一次攪動著市場的“多巴胺”，掀起了一輪又一輪上市潮。也有不少上市企業謀求鋰電池業務的拆分上市，試圖在市場中分到一塊美味的蛋糕。

欣旺達（300207）算是鋰電池行業中的佼佼者之一，一舉一動都備受市場關注。

2023年7月14日，欣旺達發布公告稱，擬將旗下欣旺達動力科技股份有限公司（簡稱“欣旺達動力”）分拆至深交所創業板上市。不過目前暫未披露分拆上市的計劃募資規模。

欣旺達對這個動力電池“長子”的確是又愛又恨。為其傾注了大量的資源，但從2014年成立至今，未能有一年實現盈利。更是從2021年至今的三年里，費盡心思為其募資超130億元。

從2021年8月首次引入外部投資者開始，至今已有超過70多家外部投資者押注了欣旺達動力，不知這場資本運作最終會以怎樣的結果收場？

不管怎樣，這場拆分游戲中存在的問題不容忽視。

一、趕鴨子上架，錢從哪來？

從2021年開始，新能源汽車滲透率加速，鋰電池行業便迎來了加速發展、急速擴張、超速上產能階段。各大知名廠商開始了一場鋰電池產能的“軍備競賽”。

在鋰電池行業，想要穩定住客戶，電池產能十分關鍵。在別家都在上產能時，你不擴產，就會被擠出頭部之列，那么由頭部才能享受的規模效應以及頭部溢價將隨之消失。所以，擴產是一場生死之爭，只得趕鴨子上架，不得不為。

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而欣旺達雖自身資金有點捉襟見肘，但身處其中，借錢、融錢也得上。目前欣旺達動力分別在南京、南昌、惠州有鋰離子電池生產基地，并在棗莊、什邡、宜昌、義烏等地在建及規劃有新的電池產能，全部建成還需超500億元的資金。公司預計2025年落地產能將達到138GWh。

可是，這幾百億的需求資金從何而來？

最開始的時候，欣旺達想到的是用借款來支撐。除了向銀行借款外，欣旺達還向各種其他機構進行借款，以補充欣旺達動力的資金需求，近5年，為支持動力電池業務發展，欣旺達增加了近170億元的資本開支。但隨著需求缺口的不斷增大，還款壓力的快速增加，發現借款并非長久之計，于是便轉向了股權融資。

2021年8月，首次引入欣瑞宏盛、前海漢龍、欣瑞宏睿以及天津和諧，獲得資金7.5億元，嘗到甜頭后，在接下來的兩年多時間內，合計融資近130億元，為欣旺達動力輸血。與此同時，2023年6月13日，更是公告稱，將10家金融機構對欣旺達動力的9.9億元債權轉為股權進行增資擴股。

經過多輪的融資，在獲得資金的同時，欣旺達動力的估值也水漲船高。2023年6月，欣旺達最近的一次融資中，中銀資產等八家機構出資16.5億元，欣旺達動力的投后估值已達到355.6億元。

從2021年8月的36.4億元估值到2023年6月底的355.6億元估值，2年時間，欣旺達動力的估值增幅近10倍，堪比火箭式增長。

欣旺達動力近年來外部融資情況 由公開信息整理

但是如此多資金砸下去，卻并沒能見到想要的結果。

二、三年虧28億，欣旺達有心無力

2021年至今是動力電池高速發展的幾年，借著行業東風，欣旺達動力電池業務也快速發展，2021年，動力電池銷售額在欣旺達總業務銷售額中占比為7.85%，到2022年，這一占比增加至24.32%，漲幅高達209.81%。

根據中汽協統計，2022年，欣旺達動力電池出貨量達到12.11GWh，位列國內總裝機量第五名；而根據SNE Research的數據，2022年欣旺達全球總裝機量排第九名；但2023年上半年，欣旺達國內排名下滑至第六，全球排名下滑至第十。排名較2022年有不同程度的下降，但整體處于不錯的位置。可是即便如此，欣旺達動力卻一直未能實現盈利。

分拆預案材料顯示，近3年，欣旺達動力營收分別為4.32億元、29.64億元、129.22億元，年復合增長率高達446.92%，但是同期，凈利潤分別為-7.07億元、-10.53億元、-10.94億元，虧損總體增加54.74%，3年合計虧損超過28億元，與業內其他知名電池廠商節節攀升的凈利潤形成鮮明對比。

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并且作為欣旺達第一大業務的消費電池，2022年業務占比為61.38%，在欣旺達整體業務上占據著舉足輕重的位置。但是隨著全球消費電子需求的疲軟，智能手機行業紅利的消散，消費電池的業績也承受著很大的壓力。

對此，欣旺達用消費電池創造的現金流為動力電池輸血就變得越來越困難。與此同時，動力電池業務遲遲不能盈利，還處于虧損運營，賠本賺吆喝階段，給母公司欣旺達的合并報表的盈利能力也提出了不小的挑戰。

基于此，拆分上市，是最優的選擇，因為：

能給欣旺達動力增加新的融資渠道，滿足其對資金的需求；

也能減輕母公司在資金以及合并報表盈利上的壓力；

上市退出，也能滿足投資機構們對于投資回報的要求，一舉多得。

但是以目前的現實情況看，此次拆分上市或許等不來大家期待的資本盛宴。

三、估值倒掛，拆后恐難如愿

據不完全統計，2022年至今，有近30家鋰電產業鏈上的企業沖刺上市，而其中成功的有17家，有近半數夭折。而同期，市場上50多家電池企業對外公布的產能擴張投資項目超過125個，計劃總投資已過萬億，對應的產能規劃超過2500GWh。

市場預測，到2025年，國內電池產能將超過3000GWh，而動力電池需求不足1000GWh。屆時，動力電池產能的結構性過剩將更加嚴重，行業洗牌的慘烈程度將超乎想象。

2022年，中國動力電池新增裝機量達到294.6GWh，同比增長90.7%，而2023年上半年，增速降為36.8%，整體增速上已現疲軟狀態。所以動力電池行業能閉著眼掙快錢的時段或許已經過去，后續的行業競爭將會更加激烈。

二級市場上已經開始針對增長速度放緩、產能過剩愈演愈烈等問題進行交易定價。寧德時代（300750）股價從高點的382元/股下跌至如今的221元/股，跌幅達到了42%，億緯鋰能（300014）從152元/股跌到56元/股，跌幅更是達到了63%。而欣旺達（300207）自身的股價從55元/股跌到15元/股，已經跌去了70%。

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前面筆者說到，欣旺達動力在最近的一次融資后，投后估值達到了355.6億，較母公司欣旺達（300207）目前的總市值293.5億元高出21.16%，而欣旺達動力的業務在欣旺達總業務中僅占到24.32%。

正常情況下，由于二級市場的企業總市值會遠高于一級市場估值，超高的估值溢價能夠為投資機構帶來豐厚的利潤，所以大家都擠破頭想上市。而現如今，一二級市場倒掛的現象嚴重，即便是上市，破發概率也極大。二級市場將會對欣旺達動力給予一個新的合理估值，屆時后入股東是否會被深埋，真不好說。

而排在欣旺達動力之前的，還有蜂巢能源和瑞浦蘭鈞，均已提交《招股說明書》，蜂巢能源更是已經完成了首輪問詢。這些都是欣旺達動力上市路上的強勁對手。

新能源對老能源的替代正在不斷加深，但是市場對于新能源的興奮程度已經逐步下降。二級市場正在用估值修正，來反映其態度。欣旺達動力估值過高又未能盈利，想要借分拆上市機會享受高溢價的資本盛宴恐怕很難。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。

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