文/慧凈

王五的微信群在（8月15日）下午1點半左右，股市加速下跌逼近前期低點時，彈出了一條消息：北向資金流出的更多了，已經超出100億元了。

(相關資料圖)

王五在群里回復到，7月份的數據感覺也不太及預期。

中國1~7月固定資產投資同比增加3.4%，預期值為3.9%，前值為3.8%；中國7月社會消費品零售總額同比增加2.5%，預期為5.3%，前置為3.1%。

這意思是，投資拉動經濟增長的進度是略低于市場的預期，且消費信心的恢復也仍然需要更長的時間來進行修復。

另外國家統計局宣布，自今年8月份開始，全國青年人等分年齡段的城鎮調查失業率將暫停發布。

來源：央廣網

數據背后說明了什么？

用7月24日高層會議的話來講就是：當前經濟運行面臨新的困難挑戰，主要是國內需求不足，一些企業經營困難，重點領域風險隱患較多，外部環境復雜嚴峻。

因此，我們要用一些非常規手段對市場進行救助，使得經濟盡快恢復到正常軌道上。

中國央行8月15日消息：

“為對沖稅期高峰等因素的影響，維護銀行體系流動性合理充裕，其當天開展4010億元(人民幣，下同)1年期MLF(中期借貸便利)和2040億元7天期逆回購操作。

中標利率分別為2.5%、1.80%，上次分別為2.65%、1.90%，此次分別下降15個和10個基點?！?/p>

解讀一下。

這就是說，央媽毫無征兆的降息放水了。

要知道，央媽在6月份剛剛下調了1年期MLF、7天期逆回購利率10個基點，所以，市場普遍預期央媽短期內再度下調MLF的可能性較小。

央媽這次不僅出招了，而且是放大招：下調了1年期MLF利率15個基點，較6月份下調10個基點多出了5個基點，大超市場預期！

另外，根據LPR的“MLF+基點”報價機制，后續LPR降息的概率也大大增加，不僅有助于降低企業的融資成本，促進實體經濟的投資。

這也將有助于降低家庭的房貸利率，促進房地產的復蘇回暖，增加家庭的消費意愿。

央媽，為了恢復市場信心、修復消費預期，真是操碎了心。

數據來源：央行網站

央媽放水救市，本質上是希望市場能夠有合理的流動性，有較好的融資成本，進而帶動全市場經濟的全面恢復。

只不過，央媽放水過程中可能會帶來2個全新挑戰，分別是貨幣層面的人民幣貶值、實體層面的融資成本分化。

先講下，央媽放水帶來的第一個挑戰，貨幣層面的人民幣貶值。

貨幣本質上也是一種金融資產，每個國家的貨幣不同，背后所代表的價值也不盡相同。好比美國貨幣和委內瑞拉貨幣的價值就完全不同。

投資者雖然有國界，但資金卻又往往是逐利的，跨國界的。

貨幣在國家信用背書前提下，哪種貨幣利息（利潤）高，資金就會拋售低利息的貨幣，買入高利息的貨幣。

舉個例子。

國內牢牢守住金融系統性風險底線的前提，地方城鎮銀行的7天通知存款利率是1.8%左右，而國有大行的7天通知存款利率是1.3%左右，甚至已經沒有額度。

如果是你，你會怎么選擇？大概率是要把錢存在地方城鎮銀行，享受1.8%的利息。

因為在牢牢守住金融系統性風險底線前，按100萬來計算，地方銀行7天通知存款（類活期存款）存一年有利息1.8萬元。

而國有大行一年的活期基本是零頭（上文所述7天通知存款無份額，按照活期計算），中間相差了近1.8萬元，夠你買3個iPhone14手機了，能不香嗎？

同樣，貨幣也是這樣的道理。

在國家信用有保證的前提下，哪個國家的貨幣利息高，資金就愿意流向這個國家。

美元在2022年3月份首次加息以來，持續11次的加息，已經把美國聯邦基金利率（類似活期存款的利率）推高至5.25%~5.50%區間。

受此影響，美國10年期國債收益率也從之前的比中國10年期國債收益率低接近2.5個點，到當下的比中國10年期國債收益率高接近1.0個點。

上述周期內，人民幣基本處于緩慢降息、降準的狀態，五年期存款基本在2.75%附近，活期利率則在0.3%左右，比美元存款低了接近5個點。

總結一下就是，央媽放水使得國內貨幣的利率大幅低于美國貨幣的利率，使得國際資本為了高息收入，紛紛賣出人民幣、買入美元，給人民幣貶值帶來了新的挑戰。

接下來講下，央媽放水帶來的第二個挑戰，實體層面的融資成本分化。

央媽放水，并不是面向老百姓直接發錢，而是通過調降銀行的借貸成本，讓企業、個人能夠借到低成本的資金，進而活躍市場經濟。

不過實際操作中，銀行在放貸過程，會對不同資質的企業、個人進行審查，并根據其信用資質發放不同額度、不同成本的資金。

這個理解起來不難。

就好比，我們買房申請房貸時，企事業單位的購房者往往能夠有更低房貸利率，而自由職業者的房貸利率往往要上浮50個基點、100個基點甚至更高。

企業也一樣，民營企業即使在貨幣寬松的環境下也很難拿到與國企同樣的貸款利率，這時就不得不鋌而走險，借民間貸、借美元貸。

可是，令人痛心的是民營企業拿到的高息民間貸、甚至美元貸背后又有不少銀行低息資金的影子，也就是俗說的“轉貸”，只不過更加隱蔽了。

舉一個中國新聞周刊報道過的案例。

2009年初，廣西柳州市公職人員覃國友的一名從事房產生意的民企企業家朋友王某某，生意上遇到了資金緊張、貸款困難的情況。

王某某得知覃有多套閑置房產用于出租，就告知覃，把房產只用于出租是資源浪費。

王某某勸覃國友將房產抵押給銀行從中獲得貸款，然后將貸款轉借給他，承諾每年給予覃國友50％的利息。

2009年至2013年，覃先后以其本人及其女兒的名義，以購買挖掘機為由分4次向廣西鹿寨農村合作銀行貸款（合計305萬元）。

然后將所貸款項借給王某某和張某某二人，并收取利息。經查，覃國友通過高利轉貸方式共牟利119萬余元。

這種行為，本質也是一種資金“空轉”，嚴重干擾了正常的金融活動。

總結一下就是：央媽放水，資金是越來越多了，成本是越來越低了?？墒牵徊糠仲Y金依然很難流到真正需要錢的地方，相反是流到了不太需要錢的地方，給實體融資帶來了新的挑戰。

最后我個人覺得，央媽放水救市，保證了整個宏觀市場的合理寬松，也為整個貨幣高效率的周轉流動奠定了政策基石。

當然，我們也應該想辦法，在微觀上盡可能地解決市場各個參與者的融資成本差異的問題，盡可能地使得國企、民企、正常就業人員、靈活就業人員的融資成本在同一起跑線。

如此，企業能夠激發更大的潛力；人員能夠更快的恢復信心；錢也會生生不息、創造更多的GDP，推動通脹溫和上漲，支撐人民幣有序波動。

相信，我們的經濟也一定會加速恢復，股市也一定會迎來慢牛長牛。

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