晚上好，我是簡七編輯部的犀利君~

最近，醫藥行業掀起一輪聲勢浩大的「反腐」運動，受此影響下，醫藥板塊也出現了大幅下跌。

其實從2021年算起，中證醫藥指數從高點跌了近50%，投資醫藥行業基金的朋友，這兩年基本上沒賺到錢。

(資料圖片僅供參考)

估計很多朋友看了新聞，但還是不太明白，為什么這輪醫藥反腐會突然出現？

有些人認為，此次大跌就和當年白酒行業大跌一樣，是個低位建倉的好機會；也有人擔心，反腐會不會改變醫藥行業的投資邏輯呢？

今天就來聊一聊這個話題。

風險提示：本文所提及的個股，僅為示例參考，不作任何投資推薦。投資有風險，決策需謹慎。據此買賣，請自擔風險。

01?

先給大家梳理一下這次醫藥反腐的起因。

今年7月21日，國家衛生健康委會聯合多個部門召開視頻會議，部署開展為期1年的全國醫藥領域腐敗問題集中整治工作。

一周后（7月28日），中央紀委國家監委在北京召開動員會，要求紀檢監察機關配合開展全國醫藥領域腐敗問題集中整治工作。

短時間開了2次會議，表達出這次反腐的力度和決心是前所未有的。

根據公開信息顯示，2023年以來（截至8月12日），全國至少已有176位醫院院長、書記被查，數量已超過去年全年的兩倍。

另外，有兩家醫療上市公司（衛寧健康、賽倫生物）的實控人涉案被調查。

實際上本輪「反腐」的重點之一，就是整治醫藥銷售采購環節中的腐敗問題。

我們知道，一款藥品或一臺醫療器械，從醫藥生產企業流通到醫院，這中間的過程叫「醫藥流通」（即醫藥銷售采購環節）。

過去的醫藥企業采用「代理制」，醫藥生產企業將產品以較低的價格賣給代理商，代理商再轉賣到醫院手里，中間會層層加價；

另外，醫藥企業為了藥品能進入醫院，會給予處方醫生、有進藥決策權和影響力的人士回扣（在業內被稱為「帶金銷售」模式），而這部分「商業賄賂」的成本也會計入到藥品定價中。

這兩種情況（層層加價+帶金銷售）無形之中都會導致藥價虛高，最終讓病患成為買單者。

為了減少藥品價格的層層加碼，2018年起，全國各省市公立醫院開始全面普及「兩票制」（指藥品生產企業到經銷商開一次發票，經銷商到醫療機構開一次發票）。

「兩票制」正式實施后，雖然減少了流通環節，但不意味著藥品成本的降低，因為藥企大幅提高了藥品出廠價（從低價變成高價），藥價高企的頑疾依然存在。

2018年11月，國家推出了「醫藥集采」。

簡單來說，就是醫保局代替醫院作為大買家，在談判中明確相關藥品的采購量，讓藥企針對具體藥品數量進行報價（低價者中標），通過以量換價，降低藥品采購價格。

此后，層層加價的現象有所遏制，老百姓買藥確實比以前便宜了.

但另一方面，藥企「帶金銷售」模式仍難以完全改變，而這部分體現在財報的「銷售費用」里，是我們觀察醫療腐敗現象的重要窗口。

醫藥企業的「銷售費用」具體是什么？為啥會和醫藥腐敗有關聯呢？

02?

醫藥企業的銷售費用，主要包括市場推廣費、業務招待費、差旅交通費等，以及支付給銷售團隊的薪酬。

有句話叫「酒香還要勤吆喝」，一家企業生產出新產品，如果不花錢做推廣，其他消費者怎么可能知道呢？

同樣地，醫藥企業的新藥也需要推廣，因為醫生不可能了解到所有新藥，平時開藥也有自己的習慣。

藥企通過開展市場推廣活動，讓醫生及時認識新藥的安全性和有效性，初衷自然是好的，但在具體操作時就會變味。

比如在藥企舉辦的學術會議上，醫藥公司給參會的醫生專家報銷高額的講課費，然后計入銷售費用下面的「學術推廣費」，看起來似乎沒啥問題，實際上這屬于變相的「商業賄賂」。

當然我們不能就此認定，類似的市場推廣都存在灰色利益輸送，但藥企為了推動藥品銷售花的錢，通常都會劃入「銷售費用」，這個科目比較容易藏污納垢。

因此，銷售費用占比較高的企業，可能成為這輪「反腐」風暴的中心眼。

那「銷售費用」到底多少算高呢？有一個指標可以衡量：銷售費用率。

銷售費用率=銷售費用÷營業收入

銷售費用率越高，企業在銷售環節花費越大，存在「商業賄賂」風險的可能性也相對較大。

統計A股醫藥行業市值前十公司的銷售費用率，平均在17%左右：

其他行業市值前十的公司，平均在15%以內：

A股頭部醫藥上市公司的銷售費用率，略高于其他行業。

而根據公開資料，知名跨國醫藥企業（如強生、輝瑞、默沙東、賽諾菲、葛蘭素史克等）的銷售費用率，最低的是17%不到，最高的是28.55%，平均在20%上下。

綜合來看，A股醫藥企業的銷售費用率大致處于20-30%區間，當然少數藥企的費用率會偏高。

2022年A股480多家醫藥企業中，銷售費用率在50%以上公司有39家，銷售費用率超過100%的有3家（都是科創板上市的創新藥企）。

投資醫藥股的朋友，不妨算算手里股票的銷售費用率，如果大于50%，還是要引起警惕。

03?

總結一下，在「兩票制」「醫藥集采」陸續實施后，國內高價藥現象有所遏制，但「帶金銷售」依然屢禁不止，且這兩年以「學術推廣費」的形式愈演愈烈，終于引起國家高度關注，成為本輪專項整治的重點。

從長期看，醫藥反腐是一件有利于行業健康的事，醫藥企業不必把大量資金用于銷售端，而是投入到研發端，倒逼企業開發真正有療效的新藥，靠產品質量去贏得市場獲取利潤，而不是靠行賄賣藥，這才是可持續發展的良性循環。

短期來看，部分藥企（特別是銷售費用率高的公司）受到消息面沖擊，這段時間股價跌幅較大，體現出投資者的恐慌情緒。

實際上類似的「黑天鵝」，在乳制品行業（2008年三聚氰胺事件）、白酒行業（2012年限制三公消費政策）都發生過，事后看對整個行業也不是毀滅性的打擊，而是短暫的插曲。

同樣地，醫藥行業的長期投資邏輯沒有改變，人們吃藥看病的需求還在，人口老齡化的趨勢還在，醫藥行業還是有投資機會的。

對大部分人來說，醫藥股的投資門檻較高，不妨可以考慮醫藥行業指數，比如中證醫藥（000933）更偏向于藥企，中證醫療（399989）更偏向于醫療器械。

查了一下兩只指數的銷售費用率，近5年整體趨勢都在下降，截止今年一季度銷售費用率均在12%左右：

進一步分析各家公司財報，大多數醫藥公司的銷售費用是上升的，銷售費用率下降的原因，主要是這些公司的營收大幅增加，營收增速高于費用增速，拉低了銷售費用率。

可見，我們除了看銷售費用率，還要關注銷售費用的金額能否得到控制。

不過隨著醫藥反腐的深入，未來企業的銷售費用會被壓低，行業的銷售費用率仍然可以維持在較低水平。

相信度過這段低谷期后，醫藥行業會迎來健康的發展，我們需要更耐心地等待。

1個小彩蛋

不知不覺，簡七讀財已經十歲了，你有沒有發生過哪些令人難忘的和簡七相關的理財故事，或是你有哪些想對我們說的話，快來告訴我們吧~

征稿規則：視頻中帶有「何7有幸，十年有你」這句話即可~其他內容可自行發揮，不限制時長和內容。

關鍵詞：