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文丨BT財經,作者 | 游璃
半年報釋出后,湯臣倍健股價持續下跌,且速度頻繁超過醫藥電商大盤。
【資料圖】
“可樂加黨參,朋克來養生?!薄叭说綒q數不得已,保溫杯里泡枸杞?!闭紦司W絡話語權的年輕人,社交媒體上的他們一邊號召熬夜,一邊組團吃藥,健康飲食一時成了潮流單品,但對膳食營養補充劑龍頭湯臣倍健來說,紅利卻似乎并沒有體現。
這個問題在上次業績預告披露次日已經演過一輪,7月3日湯臣倍健公布上半年業績預告,明確上半年凈利潤或同比增長30%-50%,次日開盤后股價卻大幅跳水,下跌超過12%。年內最長陰線的紀錄至今未破,媒體記載顯示,湯臣倍健當時市值直接跌破400億元。
據同花順數據,7月4日,醫藥電商板塊下跌0.96%;8月7日,醫藥電商板塊下跌2.23%,跑不贏醫藥電商大盤,是否湯臣倍健代表的營養補劑板塊,已經迎來了終章?
一季度營收,補不上二季度的窟窿
客觀來看,湯臣倍健的表現并不算差。
財報披露的內容顯示,湯臣倍健上半年實現營業收入55.96億元,同比增長32.58%;凈利潤15.66億元,同比增長47.41%。結合業績預告提到的凈利潤同比增速最高50%,湯臣倍健這次已經是卡著上限在提速,營收凈利均創上市以來的上半年峰值。
不過拆分兩個季度,一季度業績明顯亮眼得多,半年報相對好看的數據,也幾乎都是由一季度拉動。
截至一季度結束,湯臣倍健營收31.08億元,歸母凈利潤10.3億元,同比增速分別為36.3%及55.27%。而到二季度,湯臣倍健營收24.88億元,歸母凈利潤為5.15億元,營收環比下跌19.95%,凈利潤則恰好到達腰斬線。
相較去年來看,湯臣倍健二季度營收漲幅也只有28.18%,凈利潤漲幅33.77%,均低于一季度。必須要指出的是,2022年湯臣倍健多項指標已經出現增長失速現象,2022年上半年也是其近年來首次在半年報中預告凈利下滑,今年狂飆上漲的大好局面建立在去年小基數的基礎上,這或許也是投資者感到不安的主要原因。
3月17日,湯臣倍健董事長梁允超在致股東信中提到,要警惕“增長型衰退”。言下之意是告誡二級市場投資人們,增長固然重要,但看到增長之余,更應當比較增速與行業、競品的情況,增長與利潤的情況,增長與毛利率、運營利潤率、現金流、人效等經營“質量”指標的情況。
職業投資人Jeff表示,正因為大家把梁允超的話聽進去了,所以才更覺得湯臣倍健整體缺乏長期競爭力,增長的穩定性及可持續性堪憂。
財報顯示,2019年至2022年的四年間,湯臣倍健凈利潤同比增幅高時超過五倍,低時折半還不止,分別為-135.51%、528.29%、15.07%、-20.99%,“實在不符合穩健增長的龍頭企業曲線?!?/p>
而且哪怕半年報時凈利潤已經達到1.545億元,但業績明顯疲軟,“到2023年結束,整體利潤機構還是預估在17到18億之間,所以下半年基本沒啥盼頭,2024年Q1業績也將同比下跌,未來一年的業績預期不好,股價下探是自然而然的。”
另一個讓投資者不安的點,在于經銷商的離開。
財報顯示湯臣倍健境內外經銷商共944家??v覽近年歷程,湯臣倍健經銷商的數量一直在減少,2020年湯臣倍健經銷商數量為1219家,2021年為1171家,2022年為1039家,今年進一步削減95家。
其實從毛利率來看,湯臣倍健線下渠道盈利能力要弱于線上渠道。上半年湯臣倍健境內線上渠道毛利率75.87%,境內線下渠道毛利率68.28%,二者有著將近8個百分點的差距。
湯臣倍健自己在財報中坦承:“線下渠道準入門檻較高,龍頭企業先發優勢明顯,線上渠道準入門檻更低且更為多元,品牌競爭激烈,市場集中度仍有提升空間?!?/p>
有觀點認為,這是湯臣倍健希望將渠道由線下向線上整合的征兆,但由結果倒推,湯臣倍健上半年銷售毛利率與一季度持平,為70.32%;銷售凈利率27.99%,下滑了5.79個百分點。由此可見,線上渠道對湯臣倍健業績的拉動效果相對有限。
18億營銷砸不出電商業務?
扎根零售領域的企業,無一不需要在面臨互聯網沖擊時做出品牌轉型的選擇,線上流量的泛化及廣譜效應使得聚焦線下的打法不再被時代所容,微博蓄水、小紅書種草、直播間引爆的“推新密碼”有多好用,一度成為線下王者的品牌就有多難熬,毫無疑問,湯臣倍健屬于前者。
從1995年成立到2002年系統地將膳食營養補充劑引入中國非直銷領域,湯臣倍健的發家史是與商超、藥店、專柜、母嬰店等線下業態牢牢綁定的歷程,這也是投資人質疑經銷商離開將大幅削弱其競爭力的原因。
2017年,湯臣倍健提出“電商品牌化”戰略,但如今我們能夠看到,其線上線下一體化經營變革執行了將近6年,主要營收來源依然是線下渠道。
2023年上半年,湯臣倍健境內線上經營渠道實現營業收入9.35億元,線下經營渠道則為29.72億元,超過線上經營渠道三倍。
壞消息是湯臣倍健線上銷售狀況尚無法支撐公司業績,線下渠道又在頻繁失守,2023年其線下渠道業績增速僅有16.48%。左支右絀之下,湯臣倍健只能用最笨的辦法應戰,那就是拉高營銷費用。
財報顯示,湯臣倍健上半年銷售費用18.28億元,同比增長35.51%,其中投入增長最多的市場推廣費占用了近三分之一預算,為5.19億元,同比增加78.64%,增幅最高,主要流向了線上渠道數字媒體投放。
緊隨其后的平臺費用同比增加44.32%,湯臣倍健董秘唐金銀解釋到,這是由于直播電商渠道鋪設完成度與盈利水平掛鉤,坑位費、達人傭金等費用相對較高且無法削減,造成了費用上漲。
作為暴利行業之一,保健品公司的毛利率其實是非??鋸埖?。財報中湯臣倍健把產品線分為片劑、粉劑及膠囊三大主要產品,其中片劑平均每片成本為0.11元,粉劑每克成本為0.07元,膠囊平均每粒成本約合0.22元。
成本不高,銷量夸張是這三類產品的統一特點。半年時間內,湯臣倍健售出片劑31.62億片,膠囊13.89億粒,片劑、粉劑、膠囊、其他產品的毛利率分別為76.91%、72.68%、70.05%、64.68%。
但也就因為高企的各項營銷費用,湯臣倍健的凈利潤不斷遭受波及。今年上半年市場推廣費、平臺費用和廣告費合計14.89億元,與15.45億元的凈利潤基本打平,而在2022年,湯臣倍健公司毛利率和凈利率的差額甚至高達50%。
年輕人需要保健品嗎?
Jeff的觀點則更直接:“我們對比其他行業的龍頭公司,茅臺有獨特的口味,片仔癀有護肝的效果,用戶產生強大粘性的主要原因固然有品牌因素,可是讓品牌立住的還得是功能和口味,湯臣倍健靠的主要是營銷,這一定不是長久之計?!?/p>
更何況從數據來看,一季度湯臣倍健銷售費用為7.65億元,而從半年報倒推,二季度銷售費用達到了10.63億元,也就是說湯臣倍健投入了更高規模的推廣費用,收獲卻比一季度更差。
這是否意味著年輕人不再需要養生了?就市場統計數據來看,答案是否定的。
歐睿國際最新數據顯示,2022年中國維生素與膳食補充劑行業零售總規模為2001億人民幣?!?022年輕人恐病報告》顯示,超過九成的年輕人認為自己亞健康,56%的年輕人受到近視、干眼癥等眼部問題困擾,還有三成以上的年輕人與失眠及脫發朝夕相伴,他們對保健品的需求還有極大空間可供挖掘。
對于湯臣倍健而言,該考慮的是年輕人究竟需要怎樣的保健品。
Jeff和盤文涵都認為,湯臣倍健必須走向功能型保健品。“保健品要有明顯的作用,擺脫吃了沒啥作用的感覺。要做到讓人別無選擇,或者更換成本很高。比如突破延壽,有自己的專利,做出市場獨家,可以擺脫當前的競爭格局,進入一流的生意行業,這需要管理層的努力。”
市場真的還有耐心等待它八年嗎?不會說謊的股價,已經無形中證明了很多事情。
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