近期商務部、國家發展改革委、金融監管總局發布關于推動商務信用體系建設高質量發展的指導意見。意見指出合理增加對消費者購買汽車、家電、家居等產品的消費信貸支持。疊加人民幣匯率持續貶值，利好出海電器龍頭。隨著海外通脹收縮和中國家電企業發揮全球產業鏈優勢，海外自主品牌份額和盈利有望共同提升。機構建議關注出海比例高龍頭的家電公司。

依托全球最大消費市場，中國白電產業鏈布局完善

(資料圖)

中國冰箱冷柜、洗衣機、空調內銷市場出貨量占全球出貨的27%、27%、51%，是全球最大的家電消費市場。

依托全球最大的家電消費市場，中國把握家電上游零部件制造環節，擁有占全球產量69%的洗衣機電機、83%的活塞壓縮機、93%的轉子壓縮機產量。

不同于北美市場，中國家電品牌方全產業鏈布局，從上游零部件到下游渠道物流均有所布局。在國內消費電器市場接近飽和后，中國家電企業對海外市場的依賴度提升，2012~2022年中國家電的全球產值占比從44%提升至52%。

中國家電產能外供比例高，出口受海外經濟周期影響較大

2022年中國家電空調、冰箱、洗衣機外銷出貨量占比分別為43%、46%、41%，出口的冰箱、洗衣機、空調產品很大部分流向歐美市場，因此受到歐美國家消費需求和宏觀經濟影響較為顯著。

經濟周期景氣度從終端零售傳導到外銷出貨存在顯著的牛鞭效應。從同比增速的波動幅度看，外銷出口＞制造企業出貨＞終端零售，牛鞭效應源于零售商庫存調節、海運時長、產品認證時長等。

通過數據擬合，我們發現家電出口與海外宏觀經濟（房地產和GDP）、零售商庫存相關度較高，貿易環境對家電出口的解釋力度較低。

供應鏈優勢向外延展，自主品牌成建制出海

自主品牌運營快速應對市場變化，有助于降低經營風險。根據微笑曲線理論，從長期視角看，從制造端向上、向下延伸打開盈利空間。

在生產制造端，中國企業擁有全球81%、59%、45%的空調、冰箱冷柜、洗衣機產量占比，有較大的戰略縱深。品牌矩陣上，海爾、美的通過多年的并購整合，具有多品牌的運營經驗，幫助企業快速切入消費市場、獲得消費者心智。

海外自主品牌建設需要在海外建設研發、布局產能、拓展渠道。電器龍頭資產負債表現金和可變現金資產充足，足夠支撐海外拓展的資本開支。

（來源：浙商證券、財信證券）

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