（報告出品方/作者：萬聯證券，陳雯）

【資料圖】

1 乳品營養價值高，消費提振行業逐步回暖

1.1 乳制品可分為白奶、酸奶、奶酪以及其他乳制品四大類

乳制品是指使用牛乳或羊乳及其加工制品為主要原料，在法律法規及標準規定的條 件下，加入或不加入適量的維生素、礦物質和其他輔料，加工制成的各種食品，也叫 奶油制品。根據生產工藝不同，可將乳制品分為白奶、酸奶、奶酪以及其他乳制品四 大類。其中白奶和酸奶屬于液態奶，是經過凈化、均質、殺菌等工藝處理后包裝銷售 的液態乳制品，根據滅菌方式和保質時間不同，又可分為常溫奶和低溫奶，是我國乳 制品消費的主要版圖；黃油和奶酪是干酪品類，是生牛乳經過分離均質和巴氏殺菌后 發酵、凝乳制成的營養價值較高的乳制食品。

1.2 行業發展歷經“貧瘠”、“革新”、“發展”、“提質”、“興盛”以及“恢 復”六階段

相較于發達國家，中國乳制品行業起步較晚，但受益于中國經濟快速發展以及龐大的 人口基數，乳制品行業快速發展，滲透率迅速提升，現已成為世界第二大乳制品市場。 總結乳制品行業發展歷程，可以分為“貧瘠”、“革新”、“發展”、“提質”、“興盛”以 及疫情以后逐漸“恢復”6個階段：

第一階段：乳業貧瘠期（1949-1978年）。新中國成立初期，百廢待興，乳制品行業舉 步維艱。當時我國奶牛存欄量12萬頭、奶山羊17萬只，年產奶量分別為19.2萬、1.7 萬噸；僅有4家小型乳品加工廠；人均奶類占有量0.4千克。在奶資源緊缺的背景下， 國家執行憑票定量、定點供應，只有孕婦、嬰兒等特殊群體能獲取奶資源。

第二階段：乳業革新期（1979-1996年）。改革開放打破計劃經濟體制限制，推動乳制 品行業全面發展。上游養殖方面，國家加強奶牛選育，培育更優良品種提高產量；乳制品加工方面，政府在各地興建乳企，引進先進滅菌乳生產技術和設備。但當時受技 術限制，乳制品主要為奶粉及短距離運輸、小范圍配送的巴氏低溫奶。

第三階段：乳業發展期（1997-2007年），這階段是我國乳業發展的“黃金十年”。1997 年開始，乳企開始大規模引進國外UHT滅菌技術和利樂包裝，打破低溫運輸條件的限 制，使生產常溫奶成為現實。隨著常溫奶的出現，乳制品行業增長空間被釋放，這一 階段我國共5家乳企上市，乳制品行業競爭激烈。其中伊利和蒙牛優勢突出，行業雙 寡頭格局初現。

第四階段：乳業提質期（2008-2014年）。2008年三聚氰胺事件對我國乳制品行業發展 造成嚴重打擊，消費者對國內乳制品失去信任，海外品牌進駐中國搶占市場份額。這 讓政府加大行業監管力度，乳企提高乳制品質量安全重視程度。

第五階段：乳業興盛期（2015-2019年）。2015年以來，我國乳制品行業從增量階段轉 變為全產業鏈整合階段，乳企紛紛拓展品類并加快國際化進程，行業逐漸興盛。2019 年伊利和蒙牛躋身當年“全球乳業20強排行榜”前十。但2019年年底疫情爆發對乳制 品行業造成一定沖擊，產量和銷售量都有所下滑。

第六階段：乳業恢復期（2019年至今）。隨著疫情得到控制，經濟逐漸恢復，乳制品 行業也逐漸好轉，是恢復最快的行業之一。其中低溫奶增速領先，區域乳企增長有望 提速。同時，消費者由“喝奶”轉變為“吃奶”，奶酪成為乳制品行業新的增長點。

2 行業產業鏈條長，涵蓋奶源供應、乳制品加工以及終端銷 售等環節

乳制品行業產業鏈條長。上游為奶源供應，包括牧草種植、飼料加工、奶牛養殖、原 奶生產等；中游為乳制品加工，將上游收購來的原奶經過各種工業加工為白奶、酸奶、 奶酪、奶粉等各類乳制品；下游為品牌門店、商場超市、便利店等各類銷售渠道，將 乳制品出售給B端消費者用于制作風味咖啡、奶茶，或者出售給C端消費者滿足日常補 充蛋白質等需求。

2.1 上游：發展規模養殖、打造優質奶源基地，是奶業發展的基石

2.1.1政策端支持奶業振興，養殖規模化水平提升，奶產量增加

我國成為世界第二大乳制品市場，離不開國家政策端支持。2008年三聚氰胺事件后國 務院頒布《乳品質量安全監督管理條例》，是行業第一部法規，保障行業的健康穩定 發展。“十二五”期間，《食品工業“十二五”發展規劃》提出，加快乳制品工業結構 調整，積極引導企業通過跨地區兼并、重組，淘汰落后生產能力，培育技術先進、具 有國際競爭力的大型企業集團，加快淘汰規模小、技術落后的乳制品加工產能。“十 三五”期間，《全國奶業發展規劃（2016-2020年）》首次明確奶業發展戰略定位，確 定奶業發展主要任務，促進奶業全面振興。“十四五”期間，《“十四五”奶業競爭力 提升行動方案》鼓勵乳企全產業鏈一體化建設；用好“本土”優勢，打好“品質”、 “新鮮”牌，積極布局奶酪等其他乳制品細分品類；加強消費宣傳引導，從而在2025 年實現全國奶類產量達到4100萬噸左右，百頭以上規模養殖比重達到75%左右。

規模化養殖占比不斷增加，產業綜合素質明顯提升。根據中國奶業協會數據顯示， 2022年國內奶牛存欄百頭以上規模化養殖比例高達72%，較2021年上升2個百分點。伴 隨著養殖規模化率提升，產業素質也大幅提升，目前行業全混合日糧（TMR）技術牧 場使用率達到95%；規模化擠奶率達到100%。

奶牛存欄量逐漸回升，同時奶牛單產提升，使原奶產量穩步提升。2008年三聚氰胺事 件后，政府為了更好的控制奶源質量，降低養殖場數量，導致奶牛養殖業持續低迷。 疊加2018年國家整治環保問題，部分奶牛養殖牧場關停影響，我國奶牛存欄量持續下 降。但近幾年隨著規模化牧場的增加，奶牛品種更為優良以及奶牛養殖環境和技術的 改善，奶牛存欄量保持穩步提升。2021年全國奶牛存欄量為1094.1萬頭，同比增長 4.85%。同時隨著牧場規模化、專業化以及機械化水平提升，奶牛單產逐年提升，2022 年奶牛單產9.2噸，規模牧場奶牛單產超過歐盟平均水平。所以原奶產量逐漸增加， 2022年中國原奶產量達3932萬噸，同比增長6.77%。

2.1.2原奶供應階段性過剩，奶源分布“北多南少”

受奶牛的生物習性以及地區氣候影響，我國奶源分布不均。內蒙古、新疆、東北、河 北奶源帶被稱為我國“四大黃金奶源帶”，資源稟賦優異，故我國奶源主要分布在這 些地區。根據國家統計局數據顯示，2021年中國原奶產量前十的省份合計占比為 82.63%，總體呈“北多南少”分布特征。

乳制品消費疲軟，原奶產能階段性過剩。我國原奶供應一部分需要通過進口大包粉滿 足，進口大包粉是將海外新鮮生鮮乳通過精深加工的方式制成工業奶粉，一般1噸大 包粉可制成8噸生鮮乳。疫情之前，隨著我國居民人均收入水平的提升，對乳制品的 需求也逐漸增加，我國原奶供不應求，進口大包粉數量呈上升趨勢，2016-2019年CAGR 為18.9%；且進口大包粉制成生鮮乳數量占我國原奶供應量比例也總體呈上升趨勢， 由2016年占比13.6%提升至2019年占比20.2%。在樂觀預期下，頭部乳企紛紛布局上游 牧場，原奶產能迅速擴張。2022年原奶產量同比增長6.77%至3932萬噸，但消費層面 乳制品需求增長不及預期，2022年液態奶消費出現8年來首次下降，降幅達到8%左右， 使得原奶過剩約340萬噸。在此背景下，布局上游牧場的頭部乳企原奶生產量超過需 求量，不得不將原奶進行噴粉保存，即將液體原奶經過滅菌、噴霧干燥等處理成奶粉 的狀態，能夠延長保質期。2023年2月國內乳企平均每天過剩噴粉儲藏的原奶高達1.08 萬噸，占收奶量的17%；同時進口乳制品數量大幅下降，2023年1-6月我國進口乳制品 數量為155.36萬噸，同比減少12.9%，其中進口大包粉數量為48.56萬噸，同比減少 28.2%。

2.1.3飼料成本維持高位，原奶價格下跌，擠壓上游行業利潤

飼料成本是奶牛養殖最主要成本，其價格維持高位。2021年每頭奶牛所需服務與物質 費用中飼料費占比77.34%，其中精飼料占比55.50%，青粗飼料占比21.84%。精飼料又 以玉米和豆粕為主，所以玉米和豆粕的價格變化對奶牛養殖成本有很大影響。近年來， 玉米價格一直呈上升趨勢，豆粕價格自2022年11月起有所回落，但仍然處于高位，平 均價在4元/公斤之上。 原奶價格下行，飼料成本維持高位，使上游牧場盈利承壓。原奶價格自2021年8月至 今持續下降，累計降幅14.38%。原奶價格下行一方面是需求因素，近兩年來中國乳制 品消費需求放緩，酸奶、含乳飲料等部分品類銷售甚至出現下降；另一方面是供給因 素，由于近兩年國內奶牛養殖市場迅速擴張，原奶產能出現階段性過剩，此外進口奶 源對國內原奶也存在擠占效應。原奶價格持續下行，已經低于上游牧場生產原奶的盈 虧成本線，再疊加成本端飼料價格維持高位，上游牧場持續虧損。而對于產業鏈中游 乳制品加工企業而言，原奶價格下行是利好消息，使乳企毛利率有所提升。但對于頭 部乳企而言，其奶源多來自于自身上游收購牧場，原奶收購量超過需求量，噴粉保存 導致損失較大，從而原材料價格下行紅利有所抵消。隨著下半年中秋、國慶雙節到來以及國家擴消費政策提振，乳制品消費需求有望上升，原奶供過于求現象得以緩解， 預計原奶價格降幅將逐步收窄，頭部乳企噴粉量也將減少。

2.2 中游：全產業鏈一體化建設，奶業振興的關鍵環節

2.2.1乳制品產量逐漸提升，產成品以液態奶為主

乳制品產量逐漸提升，液態奶占比超90%。經過多年的發展，我國奶業面貌煥然一新。 高產優質的奶源基地、世界一流的加工企業，再配套齊全的產業體系，乳制品行業產 能再創新高。2017-2018年我國乳制品產量呈下降趨勢，2018年以后逐漸回升。2022 年中國乳制品產量3117.7萬噸，同比增長2.8%；2023年上半年中國乳制品產量為 1512.1萬噸，同比基本持平。根據中國奶業協會的分類，乳制品加工后的產成品可分 為液態奶和干乳制品，以液態奶為主。2016-2021年液態奶占比均超過90%，并總體呈 上升趨勢。

2018年后液態奶產量呈上升趨勢，干乳制品產量保持平穩。液態奶是由生牛乳經有效 的加熱殺菌方法處理后，分裝出售的飲用牛乳，可分為白奶、酸奶、調制乳、含乳飲 料等四類，其中白奶是液態奶中的“主力部隊”。自2018年后，液態奶產量逐漸上升， 2021年其產量為2842.98萬噸，同比增長9.37%；干乳制品產量保持平穩，產量在185 萬噸上下浮動，2021年其產量為188.68萬噸，同比增長4.27%。

干乳制品以奶粉為主，奶酪將成重要突破口。干乳制品包括奶粉、乳清、奶油、奶酪 和煉乳、冰淇淋、奶片等產品，隨著消費者從“喝奶”向“吃奶”的轉變，干乳制品 逐漸成為國民日常食品消費中不可或缺的重要組成部分。其中奶粉占比超50%，產量 呈下滑趨勢。2021年奶粉產量為97.94萬噸，同比減少3.25%，其占比為51.91%。奶酪 未來或成行業新的突破點和增長點。奶酪是一種發酵的牛奶制品，每千克奶酪制品由 10千克牛奶濃縮而成，含有豐富的蛋白質、鈣、脂肪、磷和維生素等營養成分。奶酪 營養價值高，更加符合消費升級的發展趨勢。2022年我國人均奶酪消費量僅為0.2公 斤，相比于日本人均1.2公斤、英國人均5.5公斤和法國人均13.9公斤的消費量，還有 很大的增長空間。

2.2.2消費升級疊加居民健康意識提升，行業市場規模有望進一步擴張

乳制品行業市場規模逐漸增加。根據中國奶業經濟月報數據顯示，除2018年受乳制品 產量驟減影響，加工銷售收入有所下降以外，其余年份呈緩慢增長趨勢。2021年乳制 品加工銷售收入達4687.38億元，同比增長11.72%。

我國人均奶類消費量逐漸提升，但達標率仍然較低，與世界平均水平有很大差距。 2021年我國人均奶類消費量為14.4千克/年，僅達全球平均水平的35.5%，亞洲平均水 平的44.7%。《中國居民膳食指南（2022）》指出，消費量達標率(即平每人每天推薦攝 入奶及奶制品300克至500克，但我國當前人均乳制品均每日攝入量≥300克)較低。根 據《2022中國奶商指數報告》數據顯示，2022年公眾的每日乳制品攝入量達標率為 24.2%，相比于2018年22.5%有小幅提升，但仍然較低。隨著居民生活水平提高以及健 康意識的增加，乳制品消費量有望進一步提升，行業市場規模有望進一步擴張。

2.2.3加強全產業鏈一體化布局，源頭把控品質

為應對原奶價格波動風險，從源頭把控奶源品質，頭部乳企紛紛拓展上游牧場布局， 完善產業鏈一體化布局。自2008年三聚氰胺事件后，乳企對乳制品安全重視程度進一 步加強，奶源作為乳制品安全的第一道防線，其重要性毋庸置疑。各大頭部乳企通過 自建牧場以及收并購牧場的方式搶占上游市場，嚴守乳品質量生命線。中國飛鶴是中 國最大并最廣為人知的中國品牌嬰幼兒配方奶粉公司，于2020年收購原生態牧業 33.42億股份，占股71.26%，并于2021年和齊齊哈爾市簽約生態特色產業集群建設戰 略合作項目；蒙牛通過收購全國最大牧場現代牧業爭奪上游奶源,收購有機奶源中國圣牧推進有機乳品業務，打造中國乳業產業園以及產業集群項目建設；而伊利通過收 購恒天然牧場群并建設產業集群，打造奶源基地。根據頭豹研究院的數據顯示，2020- 2021年中國飛鶴、蒙牛乳業以及伊利股份三大公司奶源自給率分別為100%、41%、37%。

2.3 下游：乳品消費品質至上，行業向高端化發展

2.3.1線下渠道為主，液態奶仍為主力軍

線下線上雙渠道共同助力行業發展。傳統乳企主要通過經銷的方式，在商場、超市、 便利店等線下渠道進行銷售，并通過線下廣告、降價促銷等形式進行品牌宣傳，擴大 知名度。根據灼識咨詢數據顯示，2021年乳制品線下渠道零售額占比為85%。但隨著 互聯網以及淘寶、天貓和京東三大電商平臺的發展，越來越多的乳企注意到線上渠道。 相較于線下渠道，線上渠道具備庫存壓力小、經營成本低、經營規模不受場地限制等 優勢。一些新興乳企通過重點布局線上渠道立足三大電商平臺，再通過網絡紅人打卡 探店、與知名IP跨界碰撞、綜藝植入等新興營銷方式，觸達更多消費群體，在雙寡頭 壟斷的行業競爭格局中實現品牌突圍。目前部分新興乳企開始拓展線下消費場景，傳 統乳企龍頭也在緊鑼密鼓地占領線上渠道，雙渠道共同推動乳制品行業發展，促進中 國乳制品市場走向新高度。

從消費結構來看，液態奶仍為主力產品。將乳制品進一步細分為白奶及乳飲料、酸奶、 奶粉、奶酪、黃油等品類。根據中商產業研究院數據顯示，2021年白奶及乳飲料消費 金額占比最高，為42.56%；酸奶消費金額占比排名第三，為24.05%，兩者均為液態奶， 合計占比66.61%。因此我國乳品消費仍以液態乳為主，液態乳和干乳制品消費比例大 約為7：3。而奶業發達國家恰恰相反，其以干乳制品為主，液態乳和干乳制品消費比 例大約為3：7。

液態奶中又以常溫奶為主。根據歐睿咨詢和灼識咨詢數據顯示，2021年常溫奶市場零 售額為2146.3億元，其中常溫白奶零售額為1092億元，常溫酸奶零售額為1054.3億元。 受益于冷鏈基礎設施不斷完善，低溫奶銷銷售半徑擴大，增速遠超常溫奶，區域奶企 發展有望提速。低溫奶受保質時間限制，運輸半徑有限，從而銷售半徑也有限，因此 低溫奶領域區域乳企占優勢。隨著冷藏車以及冷庫容量等冷鏈運輸基礎設施的增加， 促進低溫奶的發展。2016-2021年中國冷藏車保有量從11.5萬輛增長至34.1萬輛，冷 庫容量從42.0百萬噸增長至78.6百萬噸，CAGR分別為24.3%、13.4%，使得低溫奶銷售 半徑迅速擴張，市場零售額快速增長。2016-2021年低溫白奶和低溫酸奶市場規模CAGR 分別為10.4%、14.3%，遠高于常溫奶增速。

2.3.2“品質消費”成熱點，市場向高端化、多元化發展

隨著人民生活水平的提高和健康消費理念持續提升，消費者需求從“溫飽型”向“品 質型”過渡，“品質消費”成為熱點，乳制品市場向高端化發展。根據《食品安全國 家標準滅菌乳》規定，純牛奶中的蛋白質含量要≥2.9g/100g，而目前市場高端奶蛋 白質含量遠超國家標準。2005年，蒙牛最早推出高端常溫白奶品牌——特侖蘇；特侖 蘇問世后第二年伊利也推出其高端常溫白奶品牌——金典。經過多年的產品升級，特 侖蘇“M-PLUS高蛋白”系列和金典“超濾”系列都能實現6.0g/100g，其單價分別為 3.96元/100ml和4.16元/100ml，再創新高。千禧年開始，酸奶市場品牌和產品逐漸多 元化，常溫酸奶逐漸占領市場。近幾年，傳統乳企通過口味、功能等創新布局30-80 元/L的高端酸奶，并通過加速布局冷鏈物流拉開了低溫酸奶的帷幕。

高端液態奶市場占比逐漸提升。根據弗若斯特沙利文數據顯示，2020年高端液態奶零 售銷售價值為1503億元，普通液態奶零售銷售價值為2073億元，二者2015-2020年CAGR 分別為14.6%和5.1%，高端液態奶發展迅速。同時高端液態奶占比逐漸提升，由2015 年占比31.9%上升至2020年占比42%。

消費者對乳制品功能性訴求增加，消費場景也更為多元化。乳制品營養豐富，越來越 多的消費者意識到乳制品對人體健康的益處。根據《2022中國奶商指數報告》調查顯 示，82.2%的公眾認可喝奶能提升免疫力，80.4%的公眾認可喝奶有助于預防骨質疏松， 73.7%的公眾認可喝奶能補充能量。消費者對乳制品的功能訴求主要集中在健康方面， 其中激活/提升免疫力、促進骨路/關節健康以及促進腸胃健康位列前三，同時也新增 了體重管理、控三高、保護視力、增強記憶力等更多消費訴求。此外，消費場景多元 化趨勢顯現。傳統乳制品主要消費場景是早餐和禮品贈送，但隨著產品功能的不斷豐 富，乳制品逐漸用于運動健身、公司團建、下午茶以及社交聚會等新興場所。

3 行業呈雙寡頭格局，龍頭領先地位穩固

根據乳制品企業的經營范圍、渠道覆蓋程度及規模，我國乳企可分為三大梯隊。第一 梯隊是處于行業龍頭地位的蒙牛和伊利，屬于全國性乳企，其產品結構豐富、品牌影 響力強、渠道鋪設完善，同時具備顯著規模優勢，領先地位穩固;第二梯隊是以光明 乳業、新乳業等為代表的區域性乳企，在重點經營的區域內具備較高的市占率、品牌 知名度、消費者忠誠度及較完善的渠道網絡;第三梯隊是燕塘乳業、天潤乳業等規模 較小的地方性乳企，其經營區域僅為部分省內及周邊地區，在經營區域內具備一定知名度。

兩家龍頭寡頭壟斷格局穩固，區域乳企錯位競爭。我國乳制品行業集中度高，根據中 商產業研究院數據顯示，2022年伊利股份、蒙牛乳業和光明乳業分列市占率前三，CR3 高達48.7%。其中伊利和蒙牛這兩大全國性乳企行業領先地位穩固，在市場中形成一 定品牌壁壘，二者市占率均在20%以上，行業市占率CR2為45.5%；區域性乳企和地方 性乳企市占率均為個位數，主要經營低溫乳制品以差異化競爭。

3.1 常溫奶領域伊利、蒙牛雙寡頭壟斷格局明顯，引領市場發展

常溫奶又名UHT奶，采用超高溫瞬時滅菌工藝。相較傳統的巴氏滅菌工藝，UHT超高溫 瞬時滅菌工藝加熱溫度更高，通常達到130-145攝氏度；持續時間大幅縮短，通常在 2-8秒，可以在保留牛奶營養的基礎上消滅細菌和芽孢，達到商業無菌標準。配合更先進的灌裝與包材技術，常溫奶在常溫儲存的條件下，保質期可達6個月。 常溫奶可分為常溫白奶和常溫酸奶，其中白奶韌性強，酸奶市場彈性大。根據歐睿咨 詢數據顯示，白奶市場規模由2016年871億元增長至2021年1092億元，雖然增速逐漸 放緩，但在疫情背景下居民健康需求增加，其市場規模不降反增，進一步凸顯韌性。 常溫酸奶雖然起步較晚，但在2020年以前，其增速遠高于白奶市場；2020年受疫情影 響，出行、休閑場景大幅銳減，酸奶市場規模下降。隨著疫情放開，全國經濟逐步復 蘇，消費場景與消費力不斷恢復，常溫酸奶市場需求有望恢復。

伊利、蒙牛為常溫奶領域兩大龍頭，市占率接近80%。根據華經產業研究院數據顯示， 2021年常溫奶領域蒙牛市占率位居第一，為41.6%；伊利稍次之位居第二，為35.9%， 二者合計占比為77.5%，雙雄格局穩固。伊利和蒙牛爭奪行業第一地位的背后是兩家 公司在產品、渠道和品牌策略上的差異。伊利和蒙牛的產品定位相似度較高，但二者 渠道建設的方向和步伐不同，品牌營銷的側重點也有所差異，導致兩家公司業績釋放 的周期不同，當前常溫奶領域蒙牛占比略高于伊利。 雙巨頭重心轉移，其他企業或將迎來市場機遇。在未來國內常溫奶行業以高端化為主 旋律，且雙雄重心轉移，伊利聚焦嬰配粉、蒙牛重視低溫奶的發展趨勢下，伊利、蒙 牛市場競爭將有所放緩。同時，伊利、蒙牛的最終實控人分別為內蒙國資委、中糧集 團，在當前國企改革浪潮下，二者更加以利潤為導向，追求高質量發展。在此背景下， 行業或將迎來高質量發展階段，其他常溫奶企業也或將迎來市場機遇。

3.2 低溫奶受運輸半徑限制，區域乳企占優

低溫奶營養價值更高及制作工藝革新推動其在乳品市場崛起。殺菌工藝不同決定常 溫奶和低溫奶的營養價值不同。常溫奶采用超高溫瞬時滅菌工藝，在通過高溫殺菌延 長保質期的同時降低了活性營養物質。而低溫奶采用巴氏殺菌工藝，是采用低溫殺菌 的方式殺滅有害菌群，但能保持奶制品的鮮度和營養成分，因此低溫奶相較于常溫奶 的營養價值更高。不過巴氏殺菌保質期較短，僅7天左右，并且需要依靠冷鏈（0-6攝 氏度）運輸，運輸半徑僅200公里。針對以上缺點，低溫奶滅菌工藝不斷革新，從巴 氏殺菌逐漸發展成超瞬時殺菌技術，保質期延長至19天，運輸半徑擴大至500公里。 同時超瞬時殺菌技術使得低溫奶更符合消費者對營養物質和口感的需求，低溫奶市 場逐漸崛起。

低溫奶市場拓展依奶源地遵循“圓心-半徑”理論，市場競爭呈區域割據局面。低溫 奶因為保質期較短，運輸半徑有限，所以市場拓展范圍必須以奶源地為圓心，冷鏈運 輸為半徑，導致低溫奶行業市場競爭呈區域割據的局面。如我國西北地區和西南地區 呈現新希望和蒙牛并驅爭先的格局；華中和華東地區呈現光明、伊利和蒙牛三足鼎立 的局面；而華南地區主要是卡士、燕塘和晨光三方競爭。相較于全國性乳企，區域乳 企盈利能力顯著更優。根據頭豹研究院數據顯示，2020年全國性乳企蒙牛、伊利低溫 業務的凈利率分別為-1.5%、2.6%，而不管是光明、新乳業等較大的跨區域乳企，還 是山東得益、四川華西等較小的地方性區域乳企，其凈利率均高于蒙牛和伊利。

受運輸半徑限制，低溫奶行業暫未形成大型龍頭企業，仍以中小企業為主。低溫白奶 領域以光明、三元等區域性乳企為主，且市場集中度不斷提升。根據頭豹研究院數據 顯示，2020年低溫白奶市場前三分別為光明、三元和新乳業，市占率分別為16%、14% 和10%。且隨著渠道精耕與擴張以及乳企并購整合，低溫白奶市場集中度逐漸提升， CR5由2019年的36%提升至2020年的52%。低溫酸奶領域伊利、蒙牛為兩巨頭占據主導 地位，兩者市占率超50%。伊利、蒙牛在早期推進常溫白奶鋪貨時就開始發展低溫酸 奶，隨著兩者低溫酸奶的不斷迭代升級，如伊利延續暢輕品牌、推出具備高蛋白和零 添加的暢輕黑標蛋白時光低溫酸奶；蒙牛推出冠益乳系列0蔗糖、減糖系列產品以及 簡配方的絲滑簡1L桶裝低溫酸奶新產品，持續順應0糖類產品高速增長的趨勢，伊利、 蒙牛成為低溫酸奶領域兩巨頭。根據頭豹研究院數據顯示，2020年伊利、蒙牛市占率 分別為31%、23%；區域乳企也具有一定市場基礎，2020年君樂寶、光明以及新希望市 占率分別為9%、7%和3%，分別位居第三至第五。

3.3 奶酪市場國產品牌逐漸興起，行業集中度逐步提升

奶酪分為天然奶酪和再制奶酪，可應用于零售端和餐飲端。天然奶酪是牛乳經凝乳并 排出乳清而制成的產品，根據水分含量不同可分為軟質、半硬質、硬質或特硬質奶酪； 而再制奶酪是以天然奶酪為主要原料，加入檸檬酸鹽和其它配料經加熱、乳化等工藝 制成的產品。乳企既可以通過商超/線上售賣直接售賣大單品(如奶酪棒)、家庭烘焙 原料(如馬拉里蘇奶酪、芝士片)給消費者，也可以將大包裝奶酪原料售賣給西餐店、 烘焙店、新式餐飲店，經過進一步加工成其他產品形態再售賣給消費者。

國產品牌妙可藍多逐漸崛起，行業集中度逐漸提升。我國奶酪市場發展較晚，發展初 期主要被外資企業把控。1998年開始，保健然旗下的百吉福、恒天然旗下的安佳、貝 爾集團旗下的樂芝牛以及卡夫亨氏旗下的卡夫陸續入駐中國奶酪市場，并占有一席 之地。隨著國內本土品牌妙可藍多依托新興奶酪棒業務高速發展，其市占率逐漸反超 百吉福，成為奶酪領域第一位。根據中商產業研究院數據顯示，2021年妙可藍多市場 份額首超百吉福，兩者市占率分別為28%、24%。同時行業集中度不斷提升，CR5由2019 年的57%上升至2021年的64%。但前五奶酪品牌中，國內本土品牌僅妙可藍多一家，國 內奶酪品牌仍存在較大的增長空間。

3.4 奶粉市場國產品牌重拾增勢，進口奶粉增速放緩

進口奶粉增速放緩，飛鶴等國產品牌強勢崛起。2008年三聚氰胺事件使消費者對國產 奶粉喪失信任，外資品牌伺機快速發展，之后十年可謂是外資品牌在中國奶粉市場發 展的“黃金十年”。隨著國家政策端不斷引導國產奶粉振興，以及國產奶粉企業龍頭 自身不斷加強產品、渠道及品牌建設，消費者對國產品牌信心逐漸恢復，進口奶粉增 速放緩。根據海關總署數據顯示，2022年奶粉進口量為130萬噸，同比減少15.58%。 同時國產奶粉市占率逐漸提升，根據歐睿咨詢發布的數據顯示，2020年，國產奶粉市 場份額達到53%，首次超過外資品牌。其中以飛鶴奶粉表現最為突出，2020年其市占 率提升至14.8%，位居第一。

主要布局嬰配奶粉，嬰配奶粉市場增速放緩，高端需求增加。根據灼識咨詢數據顯示， 2016-2021年我國嬰幼兒配方奶粉的市場規模從1474億元增長至2072億元，CAGR為 7.1%，但隨著未來新生兒數量的降低以及嚴苛國家標準的落實，嬰配奶粉市場增速趨 緩。同時隨著城市化水平的提高、人均可支配收入的持續增長、及居民健康意識的不 斷提高，市場對超高端嬰配奶粉及高端嬰配奶粉的需求快速增長。2021年，高端及超 高端嬰配奶粉市場零售規模為1257.1億元，占所有嬰配奶粉比重為60.7%，超過普通 嬰配奶粉。

從市場競爭格局來看，嬰配奶粉市場集中度較高，國產品牌市占率不斷提升。憑借國 家政策利好、消費者對國產奶粉信心的恢復以及國產品牌深耕低線城市渠道的優勢， 飛鶴、伊利、君樂寶等國產奶粉的市場占有率不斷提升，加速嬰配奶粉行業國產替代 進程。根據智妍咨詢數據顯示，2022年嬰配奶粉市場市占率CR5為57.2%，市場集中度 較高；且2022年嬰配奶粉市場銷售額前五的品牌分別為飛鶴、伊利、雀巢、達能和君 樂寶，市占率分別為17.5%、12.3%、10.7%、10.3%、6.4%，其中國產品牌占據三席。

4 重點公司分析

4.1 伊利股份：龍頭地位穩固，核心競爭力優勢明顯

公司是中國規模最大、產品品類最全的乳制品企業。同時公司也在亞洲、歐洲、美洲、 大洋洲等奶業發達地區實現產業布局，構建了一張覆蓋全球資源體系、全球創新體系、 全球市場體系的骨干大網，現位居全球乳業五強，并已連續九年蟬聯亞洲乳業第一。站在全球乳業五強的新起點，公司已正式發布“成為全球乳業第一，挺進全球健康食 品五強”的戰略目標。 產品矩陣逐漸完善，多個細分領域領先。公司旗下現擁有液體乳、乳飲料、奶粉、酸 奶、冷凍飲品、奶酪、乳脂、包裝飲用水等幾大產品系列。公司于1999年開創液態奶 事業部，在國內首家大規模引入超高溫滅菌技術及液態奶生產線，開創了中國的“液 態奶時代”，并依靠液態奶實現全國化擴張，逐步成為液態奶領域雙寡頭之一。之后 陸續布局奶粉、奶酪、冷飲等其他乳制品，產品矩陣逐漸豐富，并且各細分領域成績 優異。根據尼爾森零研數據顯示，2022年公司液態類乳品零售額市占份額為33.4%， 穩居細分市場第一；嬰幼兒配方奶粉零售額市占份額為12.4%，躍居細分市場第二； 成人奶粉零售額市占份額為25.3%，位列細分市場第一；奶酪業務的終端市場零售額 份額比2021年提升了3.5個百分點；冷飲業務市場份額保持市場第一，連續28年穩居 全國冷飲行業龍頭地位。

液體乳為主要產品，但其占比逐漸下降。2022年公司液體乳業務實現營業收入849.26 億元，與2021年基本持平，其整體市場零售額份額繼續穩居行業第一，但公司液體乳 業務占比持續降低，由2018年的82.6%下降到2022年的68.9%。公司重心逐漸轉移，奶 粉及奶制品業務成公司第二增長極。近幾年公司奶粉和奶制品業務快速增長，2022年 營業收入為262.60億元，同比增長62.01%，占比也提升至21.3%。同時公司奶粉及奶 制品業務毛利率高于液體乳業務，隨著公司重心逐漸轉向奶粉，有望進一步改善公司 毛利水平。

品牌形象卓越，消費者觸達廣泛且有效。公司堅守“伊利即品質”企業信條，深入詮 釋“滋養生命活力”的品牌理念。從2008年北京奧運會到2019武漢軍運會、2022年北 京冬奧會，從2010年上海世博會到2016年杭州G20峰會，公司作為唯一一家提供服務 的乳制品企業頻頻亮相，品牌形象深入人心，消費者對公司高品質追求也更加認可。 2022年，凱度BrandZ最具價值全球品牌榜發布，公司品牌價值穩居全球食品飲料品牌 五強，蟬聯全球乳業榜首；在凱度消費者指數《2022年品牌足跡》中國市場報告中， 公司憑借92.4%的品牌滲透率、13億的消費者觸及率數，連續7年位列中國市場消費者 首選品牌榜榜首。

4.2 蒙牛乳業：持續擴充產品品類，積極培育高盈利增長點

公司1999年成立于內蒙古自治區，總部位于呼和浩特，是全球乳業七強，并于2004年 在港交所掛牌上市。2009年，中糧集團入股蒙牛乳業，成為其最大單一股東。憑借豐 富的產品矩陣，卓越的品牌優勢以及高品質奶源布局，蒙牛現已成為我國乳制品行業 龍頭之一。除中國內地外，蒙牛產品還進入了東南亞、大洋洲、北美等區域的十余個 國家和地區市場。 產品矩陣豐富，布局與伊利相似。公司專注于為中國和全球消費者提供營養、健康、 美味的乳制品，形成了和伊利一樣包括液態奶、冰淇淋、奶粉、奶酪等品類在內的豐 富產品矩陣；擁有特侖蘇、純甄、冠益乳、優益C、每日鮮語、蒂蘭圣雪、雅士利、 貝拉米、妙可藍多、愛氏晨曦等明星品牌。在高端純牛奶、低溫酸奶、高端鮮奶、奶 酪等領域，市場份額處于領先地位。

液態奶板塊重視低溫奶，持續擴充產品品類，積極培育高盈利增長點。液態奶是蒙牛 主要收入來源，2022年液態奶營收為783億元，占比84.6%。其中常溫奶方面，UHT純 牛奶呈現較強的增長韌性，特侖蘇大幅拉開差距，特侖蘇有機成為市場份額第一。隨 著居民健康意識的提升以及冷鏈運輸設施的改善，營養價值更高的低溫奶越受重視。 低溫奶方面，公司現有核心品牌“現代牧場”和“每日鮮語”，2022年又推出主打年 輕人健康的“小鮮語”。公司低溫業務發展強勁，連續18年保持低溫市場份額第一。 在內生打造低溫業務的同時，公司也在通過外延并購布局奶酪和奶粉市場。奶酪方面， 于2020年收購妙可藍多23.8%的股權，妙可藍多依托新興奶酪棒業務高速發展，其在 國內奶酪市場市占率已趕超百吉福成為第一；奶粉方面，雅士利、貝拉米是公司奶粉 業務主要收入來源，分別于2013年和2019年收購。公司奶粉業務收入呈下降趨勢， 2022年奶粉營收僅39億元，同比減少20.4%，有待進一步加強。

蒙牛一流的品質與品牌價值在國內外得到廣泛認可。2003-2005年，蒙牛憑借著贊助 “神舟五號”首次載人航天任務及《超級女聲》被大家熟知，迅速在國內打開市場知 名度。自從以后，蒙牛持續加大營銷投入，現已成為奧林匹克全球合作伙伴（TOP）、 FIFA世界杯全球官方贊助商、中國足協中國之隊官方合作伙伴、中國航天事業戰略合 作伙伴、NBA中國官方市場合作伙伴、上海迪士尼度假區官方乳品合作伙伴、北京環 球度假區官方合作伙伴。但在收獲的利益方面，與后來居上的伊利相比有所差距。伊 利在2005年后先后成為2008北京奧運會、2010上海世博會與2022北京冬奧會合作伙伴， 并長期冠名贊助《爸爸去哪兒》、《奔跑吧兄弟》等熱門綜藝節目。在綜合實力逐漸加 強下，伊利綜藝冠名和品牌合作實力大于蒙牛，廣告費用投入也更高，伊利與蒙牛后 期在品牌營銷方面逐步攻守易勢，

4.3 光明乳業：全產業鏈一體化發展，成就低溫奶領域龍頭

公司成立于1996年，是乳品行業集奶牛養殖、乳制品研發及生產加工、冷鏈物流配送、 終端銷售等產業鏈于一體的全國性大型乳品企業。上游具備28個牧場，有60多年養牛 歷史，確保提供自然純凈、安全可靠、優質的奶源，其中光明牧業是國內最大的牧業 綜合性服務公司之一；中游擁有17家乳品加工廠，全面實施光明PAI質量體系，引領 乳品行業實施“世界級制造WCM”，高要求高標準打造高端產品；下游運輸環節擁有65 座綜合物流中心、50000余個終端網點，銷售方面有2000多個經銷商和60萬個有效銷 售網點。從牧場到終端，公司持續提供高品質的產品和服務。

公司生產產品主要分為鮮奶、酸奶和奶粉三大類，戰略定位保持“領鮮者”。公司產 品可進一步細分為新鮮牛奶、新鮮酸奶、常溫白奶、常溫酸奶、乳酸菌飲品、冷飲、 嬰幼兒及中老年奶粉、奶酪、黃油等產品，其中酸奶為公司重點銷售產品。2022年酸 奶產銷量分別為62.3、62.1萬噸，受疫情影響，分別同比減少15.01%、14.72%。同時 公司面臨與兩大乳品龍頭企業蒙牛和伊利的激烈競爭，在戰略上保持做“新鮮乳品的 領先公司”的定位。蒙牛、伊利借助常溫奶東風逐漸趕超光明，光明也逐漸布局常溫 奶領域，于2009年推出常溫酸奶品牌莫斯利安，但由于產品后續創新不足，逐漸被蒙 牛純甄、伊利安慕希反超。而低溫板塊憑借上游優質奶源以及優越的冷鏈運輸條件， 成為行業龍頭。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。

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