內容提要：

制造業連續5月處于收縮區，服務業持續5月回落。PMI中的訂單指數仍然處于收縮區，內外需求依然低迷。分析8月份的PMI需要謹慎，因為存在2個明顯的數據邏輯矛盾。國際主要市場PMI漲跌互現，外需恐難復蘇。路漫漫其修遠兮，經濟持續在尋底。

(資料圖片)

一、制造業連續5月處于收縮區，服務業持續5月回落

8月31日國家統計局發布的反映經濟景氣的采購經理人指數（PMI）亦毫無意外，全在預期之中。

2023年8月的制造業 PMI為49.7，雖然比上個月回升了0.4個百分點，但已連續5個月低于50的榮枯線。

非制造業PMI為51，比上個月回落了0.5個百分點，這是非制造業PMI從3月份的年內最高點58.2，持續第五個月回落，離枯榮線只剩下1個百分點的距離。

非制造業PMI中的建筑業PMI和服務業PMI大的趨勢基本相同，但具體月份表現有所差異。

建筑業PMI經歷了4-7月份的連續回落后，8月份反彈了1.6個百分點到53.8。但較3月份的年內高點65.6，大幅度回落了11.8個百分點。

服務業PMI在前四個月的回落力度沒有建筑業那么大，8月份也沒有出現建筑業那樣的反彈，而是繼續回落了1個百分點到50.5%，已經回落到了枯榮線邊緣。

二、PMI中的訂單指數仍然處于收縮區，內外需求依然低迷

訂單決定著企業的經營景氣，內需和外需，則決定著企業的訂單變化。

2022年12月份我們取消了強制性行程碼和核酸檢測之后，經歷了年初2-3個月短暫的補償性消費，隨后內需和外需均持續回落。代表內需的社會商品零售總額同比增長幅度，3-5月份高達2位數，6月份即回落到3.1%，7月份進一步回落到2.5%。

商品出口在年初消化了積壓訂單，維持了3-4月份的增長之后，5月份開始，美元計價的商品出口同比下跌，跌幅逐月擴大，7月份下跌了15.4%。

8月份，內需和外需繼續低迷，企業的訂單依然不太景氣。

制造業新訂單指數雖然比上個月回升了0.7個百分點到50.2，勉強回到了枯榮線之上，但新出口訂單為46.7，持續第五個月處于收縮區。在手訂單為45.9，疫情3年多來，一直處于收縮區。

非制造業新訂單指數為47.5，比上個月回落了0.6個百分點，是持續第五個月回落，持續第四個月處于收縮區。其中新出口訂單為58.2，比上個月回落0.8個百分點，在手訂單47.9，比上個月回升0.2個百分點。

三、分析8月份的PMI需要謹慎，因為存在2個明顯的數據邏輯矛盾

數據之間總是存在必然的內在邏輯，我們研究分析數據時，如果發現有些數據存在邏輯矛盾，一定要注意不能直接使用這樣的數據作為判斷依據。

一是綜合PMI數據同時高于制造業和非制造業PMI。

8月份的綜合PMI，國家統計局公布為51.3，比上個月回升0.2個百分點。

但仔細觀察綜合PMI以及構成綜合PMI的制造業和非制造業PMI，我們會驚訝地發現，不知何故，作為制造業和非制造業PMI加權平均數的綜合PMI，在國家統計局公布的8月份PMI數據中，非常厲害地超過了制造業的49.7，也超過了非制造業的51%。這突破平均數不會低于最低值、也不會超過最高值的統計學理論框架。所以本文不討論綜合PMI。

第二、建筑業PMI回升，表現出了與鋼材、水泥價格下跌的矛盾趨勢。

一般情況下，水泥、鋼材的價格變化，是觀察基建變化趨勢的主要指標，因為但凡基建工程，多半離不開鋼筋水泥。水泥、鋼材的產能基本上是穩定的，因而基建工程多，對水泥鋼材的需求就會增加，價格就會上漲，否則，價格就會下降。

據生意社數據， 8月31日水泥基準價為323元/噸，環比7月底下降了-2.42%，同比下跌了17.2%。

根據Wind數據，截至8月23日，全國水泥價格指數為110.05點，較去年同期下滑超20%；全國熟料價格指數118.84點，較去年同期減少了約15%。

根據中鋼網數據，8月份螺紋鋼（Φ20mm、HRB400E）價格為3697.2元/噸，環比下跌1.5%，同比下跌8.3%。

但國家統計局公布的建筑業PMI，8月份回升到了53.8%，比7月份大幅度回升了2.6個百分點。建筑業PMI的回升趨勢與建材價格的下跌趨勢出現趨勢性矛盾。

四、國際主要市場PMI漲跌互現，外需恐難復蘇

歐美兩大國際市場的興衰，決定著世界經濟的走向，對我們的資本流入流出和進出口存在較大的影響。

HCOB最新的采購經理人指數調查顯示，歐元區制造業收縮放緩。歐元區制造業PMI在8月份升至43.7，高于7月份的42.7和市場預期的42.6，該指數創下三個月來的新高。

但服務業PMI在8月份出現下滑，從7月份的50.9跌至8月份的48.3，為30個月來的最低點，遠低于預期的50.5。

由于需求下降，歐元區的招聘幾乎停滯不前。就業在 8 月份幾乎停滯，這是自 2021 年 2 月疫情封鎖放松以來創造就業機會的最低水平。制造業就業崗位略有減少。

招聘幾乎停滯不前反映了積壓工作的急劇下降，表明產能相對于需求過剩。制造業積壓訂單連續第15個月下降

美國8月制造業和服務業采購經理人指數雙雙回落。

8月份美國的制造業PMI從7月的49.0降至47.0，大幅下滑了2個百分點，導致美國制造業重新陷入收縮。標普全球在一份新聞稿中表示，一些公司強調司機短缺阻礙了縮短交貨時間的努力。

來自工資單、原材料價格和燃料成本的運營費用上行壓力導致投入成本再次急劇加速。

8月份美國服務業PMI從上個月的52.3降至51，低于市場預期的52.2。美國的服務業雖然仍然處于擴張區，但反映了美國服務業六個月來最慢的擴張。

就業數據顯示僅略有上升，意味著美國的制造業和服務業雖然PMI指數雙雙回落，但訂單對就業的需求，仍然維持在高位。7月份3.5%的失業率，處于美國多年來的最低水平。但制造業的就業增長放緩，工資成本大幅度上升，繼續增加就業崗位的能力大大減弱，意味著美國的就業市場正在趨于平衡。

五、路漫漫其修遠兮，經濟持續在尋底

雖然我們各種刺激宏觀經濟的政策在8月份繼續一波接一波，先是一年期的LPR下調了10基點到3.45%；接著宣布印花稅減半，同時還推出了收緊IPO節奏、存在破發、破凈或三年未進行現金分紅的上市公司不得減持股份等利好投資的措施；月底多家國有大行又宣布年內第三次降低存款利率，為下一步降低存量房貸利率騰出利差空間。但積苛多年，疊加外圍發難，亟需手術的病體依靠小修小補，積重難返。

實際上我們的很多政策連小修小補都談不上。比如多次降低存款利率來為貸款利率的降低鋪路，實際上只是在存款人和貸款人之間利益結構進行調整，并沒有注入利益增量。比如我們一邊發文強調鼓勵民營資本與民營企業，另一邊又通過修改公司法等相關法律法規增加創業風險，增加部門對民營企業的管控權力。

依據8月份國內外的PMI指數變化情況，以及其他一些相關數據綜合研判，雖然宏觀刺激政策較多，但由于經濟發展模式并未轉變，多年來負債推高投資、投資推動經濟增長所累積下來的副作用，對經濟發展的副作用也越來越大。在經濟發展模式轉換之前，低收入、高投資，低物價、高負債問題消化之前，宏觀經濟恐難復蘇回升，還需繼續下滑尋底才可能企穩。

【作者：徐三郎】

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