這是新能源大爆炸的第738篇原創文章

坦誠講，再次追蹤派能科技看到它的走勢時，是震驚的，也是很難相信的，已經無限逼近A字殺了。從2022年的3月底開始，在半年的時間里，它最高飆漲了近4倍，然后又用近一年的時間將漲幅幾乎跌完。派能究竟怎么了？儲能還有未來嗎？

(資料圖)

派能過去一年的走勢當然跟整個新能源板塊的走勢有關，都是一樣慘，最主要的原因自然還是之前漲太多了，這個無需贅言。另一方面跟派能自身的業績不及預期也有關，從2023年中報就可見一斑。

01?

派能科技2023年中報簡析

2023年上半年，公司實現營收25.57億元，同比增長37.94%；歸母凈利潤6.93億元，同比增長162.91%，扣非凈利潤6.71億元，同比增長153.06% ，基本每股收益為4.03元/股。

看似增長幅度也不錯，但資本市場對它的普遍預期可是上半年的營收增長至少要做到50%以上，凈利潤則需要做到300%的增長幅度，很明顯，派能的業績低于市場預期了。

這也是在財報出來的第二天，大盤因為印花稅減半一度暴漲，最終也勉強收收漲的背景下，派能卻暴跌7%的原因。

具體看Q2，實現營收7.16億元，同比下滑31.09%，環比下滑61.1%；歸母凈利潤2.31億元，同比增長42.46%，環比下滑49.7%；扣非凈利潤2.15億元，同比增長29%，環比下滑 53% 。

上市公司凈利潤表現不及預期，雖然也不好，但市場忍受度還是相對高的，尤其對于成長型企業而言，但營收的下滑就讓人很難接受了，而且是直接掉到了 7億，不僅連續兩個季度營收下滑，甚至回到了2021年Q4 的水平，單看營收的話，很容易讓人有“公司沒救了”的感覺。

凈利潤的表現相對沒有那么辣眼睛，但上半年才7個億，此前券商對它23年全年的平均凈利潤預測是21億，按上半年這種趨勢，全年能完成15個億的凈利潤都已經可以燒高香了，不及預期也是板上釘釘的事情。

此外，無論是存貨周轉天數，還是應收賬款周轉天數，均處于歷史最高水平，很明顯，銷售端出現問題了。

作為全球戶儲龍頭級別的公司，只要公司內部沒有出現劇烈的變動，一年半載行業競爭力不會出現大問題，現在從半年報來看，銷售端出了問題，只能說明戶儲行業歐美市場的需求確實出現問題了。

這點從Q2的毛利率環比下滑超過8個百分點（為32.04%）也可以側面得到印證。不過有一說一，公司的凈利率那是真的高，Q2還環比提升了2個百分點，達到驚人的27.11% ，這還是在公司研發費率繼續飆升的情況下實現的，費用控制能力確實有一套。當然了，跟上半年受益于匯率也有關系。

問題來了，為什么派能上半年的業績表現如此糟糕？

02?

無法回避的產能過剩之觴

我們都知道，上半年儲能上游碳酸鋰是大幅度降價的，加上人民幣貶值，理論上業績是要超預期的，如此糟糕的表現，只能說明歐美市場的需求出現問題了。

根據券商的數據跟蹤，上半年公司戶儲出貨1.39gwh，同比增加15%，預計 Q2 出貨 0.4gwh，同比下滑37%，環比更是大幅度下滑60% 。

上半年整體銷量還是增加的，說明價格掉得太厲害，Q2 則是量價齊跌，一方面是歐美經銷商去庫存，另外則是國內廠商瘋狂擴產能，行業進入內卷化。

再加上Q2交付的產品，可能也有相當部分是去年的庫存，那個時候上游原材料價格依然處于高位，以及上半年需求下滑后，產能利用率下降帶來單位折舊提升，結果就是丑陋的業績。

好在放眼全球，戶儲依然處于大爆發初期階段，公司的主要市場歐洲市場也有望在Q3 逐步消化完庫存，最遲Q4 出貨有望逐步恢復正常，作為境外戶儲龍頭，公司依然有足夠強大的競爭力。

但不得不說，派能科技的走勢和業績追蹤下來，或者說今年很多新能源公司的走勢和業績追蹤下來，難免讓人對行業后續的長期機會有了更多的思考。

新能源行業，尤其是儲能行業，競爭壁壘有多少？

實際上，行業技術壁壘以及產品差異化等都是偏低的，即使是技術含量相對較高的逆變器環節，也很難逃得了產品同質化問題。

或者說，只要是制造業，幾乎都規避不了產能過剩的問題，最終行業的競爭又會回到管理、渠道、成本等等，本質還是資金密集型行業，比拼誰的綜合實力更強。

談到產能過剩問題，這幾年新能源大浪潮之下，很多人看空的傳統化石能源反而沒有這個顧慮，恰恰相反，因為產業政策變化以及行業發展所處的階段，活得非常滋潤，比如煤炭。

03?

煤炭的預期差機會

就競爭壁壘而言，煤炭比很多新能源都要強得多，畢竟化石能源屬于不可再生能源，而新能源屬于工業品，更容易出現過剩問題。

前幾天看到一個新聞，更是狠狠刺激了leo 一番。截至2023年8月31日，中證煤炭指數過去12個月的股息率高達9.64% ！

這個股息率有多夸張呢？已經碾壓一切以高分紅著稱的企業和其他高分紅指數了，最重要的是，煤炭的高分紅并非2022一年心血來潮，而是持續如此，下圖即可說明一切。

“煤炭是黑金”的說法真不是蓋的，要不怎么說煤老板有錢呢。

為什么煤炭企業近些年盈利能力這么強，分紅這么高呢？

最核心的原因就在于，新增產能減少。一方面由于碳達峰、碳中和的需要，近幾年國內煤炭新批復項目較少，另一方面也在于，低垂果實摘完，簡單的好開采的煤礦已經開采差不多了，剩下的都是難啃的硬骨頭，所以大家也都不太想投資擴產。我們看下面兩張圖，自2016年后，全行業的在建工程都在逐年下降（新增產能下滑），資本開支少了，自然現金流就多了，自然也就可以分更多給股東了。

雖然煤炭行業具有周期性，但在供給難以增加且下游需求又持續增長的情況下，長期看煤炭行業就是妥妥的超級現金奶牛，高分紅可持續，股息率高，相比當前對于資金無限饑渴的新能源，煤炭簡直是印鈔機。

關鍵現在板塊整體Pb 僅為1.38，當下又處于全球經濟周期底部，隨時迎來行業的反轉。站在這個角度看，煤炭ETF(515220)，在當下非常值得關注的。

此外，即使是時間拉長一點看，全球各國都印鈔上癮，貨幣不斷超發，有限的天然資源都不失為抗通脹的好手段，雖然新能源在快速發展，但至少未來幾十年內，傳統化石能源依然還是人類最主要的能源來源，這也是巴菲特今年頻繁出手石油公司的原因。

總之，無論是中短期就以賺股息或者壓周期底部為目的，還是為了長期抗通脹和高確定性，煤炭ETF(515220)都值得、也應該持續關注。

年少不知煤炭好，錯把新能源當成寶呀。

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